论文部分内容阅读
一个多月前，中概股红黄蓝儿童教育科技发展有限公司（下称“红黄蓝”）发布2018年三季报，第三季度净收入下滑5.7%，净损失430万美元。直营幼儿园入园人数环比首次下滑，毛利率从上年同期的24.1%大幅下滑至3.5%。
在国家力推普惠性幼儿园的背景下，以幼儿园为主业的红黄蓝面临着更大挑战。
去年11月15日，新华社正式发布《中共中央、国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》（以下简称《意见》）。
支点财经记者发现，根据《意见》目标，国内幼儿园整体数量、规模将会扩大，且短期内会迎来市场规范化、精细化运营的变动。由此产生的教职人员培训需求、教具图书需求，给尚德机构、亿童文教等武汉企业带来机遇。
提及《意见》细节之前，有必要对一些基本概念进行说明。 一直以来，国内幼儿园教育都存在巨大供给缺口，而政府鼓励方向亦为“公办民办并举”。
其中，民办园分营利性、非营利性。《意见》中多次提及的普惠性民办园属于后者，指“面向大众、收费较低、提供普惠性服务的民办园”。
“普惠性民办园一定是非营利性民办园，但非营利性民办园不一定是普惠性民办园，因为非营利性中也包括盈利但不分红的民办园。”南京师范大学学前教育政策研究中心主任王海英如是说。
2017年，全国共有25.5万所幼儿园，民办幼儿园占比近63%。虽然营利性民办园占比尚兀官方数据，但多位从业者均向支点财经记者表示“应超过一半”。
近年来入园贵、入园难问题日渐突出，凸显了普惠性园不足的问题。尤其一些被曝光的虐童事件，让公众对民办园，尤其是盈利性民办园的担忧日渐增加。
这一背景下，《意见》将调整办园结构作为重点目标：“坚持公办民办并举，加大公共财政投入，扩大普惠性学前教育资源供给。”
《意见》提出，2020年全国学前三年毛入园率达到85%，普惠性幼儿园（公办园与普惠性民办园）在园幼儿占比达80%，公办园原则上占比达50%。
简单说，未来国内公办园占比会更大，社会资本办园依然被鼓励，但更鼓励社会资本办“普惠性的平价民办园”，盈利性民办园占比将压缩在20%左右。
与此同时，《意见》还加强了对民办园的收费管控： “非营利性民办园收费具体办法由省级政府制定;营利性民办园收费标准实行市场调节，由幼儿园自主决定。地方政府依法加强对民办园收费的价格监管，坚决抑制过高收费。”
一家主打“国学”的武汉幼儿园教学场景。
问题在于，相对营利性民办园，普惠制民办园更考验运营能力。那么，如何保证社会资本进入这一领域的积极性？
对此，《意见》在“鼓励社会力量办园”板块提出“通过购买服务、综合奖补、减免租金、派駐公办教师、培训教师、教研指导等方式，支持普惠性民办园发展，并将提供普惠性学位数最和办园质量作为奖补和支持的重要依据。”
对家长而言，这也许意味着幼儿园的价格可能要降低了。
以上举措，或多或少给已经进入幼儿园的社会资本带来了挑战。不过，真正引起资本市场强烈波动的，是《意见》中的这部分内容：“民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。”
简单说，追求IPO的企业将不得不剥离民办园资产，已上市的企业即便可以做营利性幼儿园，也无法与资产证券化有任何关系。
据支点财经记者不完全统计发现，目前涉及幼教业务的上市公司有几十家，多家公司拥有幼儿园资产：
纽交所上市的红黄蓝教育旗下有近500家幼儿园;
威创股份管理、服务超过5000家幼儿园，是A股运营幼儿园数量最多的上市公司;
电光科技2017年年底以9000万元收购了一家高端幼儿园，公司称未来将新建和并购更多幼儿园;
群兴玩具2018年7月称将设立并购基金，用于收购40-50家直营幼儿园;
秀强股份2018年半年报显示，其直接运营管理的早教中心及幼儿园近100所。
值得注意的是，过去社会资本除办民办园外，经营幼儿园的途径还包括通过各种方式托管公办园。
而《意见》中提出，“社会资本不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体、协议控制等方式控制国有资产或集体资产举办的幼儿园、非营利性幼儿园”。这代表未来托管公办园模式也将“走不通”。
对以上公司而言，未来业务如何做大是不可忽视的问题。
而且《意见》中“金融监管部门要对民办园并购、融资上市等行为进行规范监管”的规定，加大了上市公司变现这部分资产的难度。
受此影响，2017年曾因虐童事件而备受争议的美股红黄蓝教育大幅下跌，2018年11月15日收盘大跌53%。
不只是学前教育板块，整个教育板块都受到波及。《意见》发布后，A股、港股教育板块均有剧烈波动。
港股市场中，天立教育开盘跌32%、收盘跌15.25%，21世纪教育开盘跌25%、收盘跌12.15%，宇华教育开盘跌17%、收盘跌14.55%，枫叶教育开盘跌19%、收盘跌18.69%;A股市场中，威创股份开盘跌停，秀强股份开盘跌6%，和品科技开盘跌8.8%，群兴玩具开盘跌2%、收盘涨1.65%。
譬如，威创股份董秘兼副总经理李亦争表示，“这个事对行业的影响比较大，我们内部也在研究中，在我们了解清楚之前不方便对外发布观点。”
“关于这一问题，国家相关部门可能会继续出台相关文件予以解决。”北京市京师律师事务所律师陈士忠表示，这些公司可能面临资产剥离甚至退市风险。
中信证券教育团队则认为，退市或剥离资产的可能性是存在的，未来是否还会有变通方法还存在不确定性，要等国家相关政策出台。
中信证券方面则指出，虽然新规推出前，国内幼教资产海外上市基本不存在门槛，但新规后此业务将会受到影响。
2018年8月，上海金太阳教育集团、上海新纪元教育、尚德启智这三家教育集团纷纷披露了去美股、港股进行IPO的计划。
而对以学前教育为主要营收来源的上市公司而言，在《意见》出台那一刻起，业绩很可能已摸到了天花板，业绩承诺也将颇有压力。
可儿教育2017-2019年最低承诺业绩（扣非后净利润）分别不低于3846万元、4070万元、4477万元。2017年为4233.12万元，超额完成目标。
鼎奇教育业绩承诺期则是2018年至2020年，承诺利润总额分别为1400万元、1680万元、2016万元。
一位券商研究人员表示，这些公司未来除向其他领域转型，恐怕再难有提升空间。而从《意见》细节看，转型从事幼儿园教师培训类业务将是方向之一。
《意见》提及，“到2020年，基本形成以本专科为主体的幼儿园教师培养体系，本专科学前教育专业毕业生规模达到20力’人以上”“分层分类培训150万名左右幼儿园园长、教师”。
国内幼儿园师资紧张现象一直存在，在国家着力要求提高幼教人数、待遇的情况下， “教师招录及教师资格考试”培训类机构有可能迎来眷天。
譬如，将总部从北京迁往武汉光谷的纽交所上市公司尚德机构，目前可提供包括幼师方向在内的教师资格证考试培训，恰恰符合这一方向。
根据《意见》目标，国内幼儿园整体数量、规模将会扩大，且短期內会迎来市场规范化、精细化运营的变动，将为第三方服务商创造更大发展空间。
就此判断，2018年7月调整上市计划、撤回IPO申请的武汉亿童文教，一直从事幼儿教育产品研发、推广及服务，亦具备做大市场的空间。
在国家力推普惠性幼儿园的背景下，以幼儿园为主业的红黄蓝面临着更大挑战。
去年11月15日，新华社正式发布《中共中央、国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》（以下简称《意见》）。
支点财经记者发现，根据《意见》目标，国内幼儿园整体数量、规模将会扩大，且短期内会迎来市场规范化、精细化运营的变动。由此产生的教职人员培训需求、教具图书需求，给尚德机构、亿童文教等武汉企业带来机遇。
鼓励社会力量办“普惠性的平价民办园”
提及《意见》细节之前，有必要对一些基本概念进行说明。 一直以来，国内幼儿园教育都存在巨大供给缺口，而政府鼓励方向亦为“公办民办并举”。
其中，民办园分营利性、非营利性。《意见》中多次提及的普惠性民办园属于后者，指“面向大众、收费较低、提供普惠性服务的民办园”。
“普惠性民办园一定是非营利性民办园，但非营利性民办园不一定是普惠性民办园，因为非营利性中也包括盈利但不分红的民办园。”南京师范大学学前教育政策研究中心主任王海英如是说。
2017年，全国共有25.5万所幼儿园，民办幼儿园占比近63%。虽然营利性民办园占比尚兀官方数据，但多位从业者均向支点财经记者表示“应超过一半”。
近年来入园贵、入园难问题日渐突出，凸显了普惠性园不足的问题。尤其一些被曝光的虐童事件，让公众对民办园，尤其是盈利性民办园的担忧日渐增加。
这一背景下，《意见》将调整办园结构作为重点目标：“坚持公办民办并举，加大公共财政投入，扩大普惠性学前教育资源供给。”
《意见》提出，2020年全国学前三年毛入园率达到85%，普惠性幼儿园（公办园与普惠性民办园）在园幼儿占比达80%，公办园原则上占比达50%。
简单说，未来国内公办园占比会更大，社会资本办园依然被鼓励，但更鼓励社会资本办“普惠性的平价民办园”，盈利性民办园占比将压缩在20%左右。
与此同时，《意见》还加强了对民办园的收费管控： “非营利性民办园收费具体办法由省级政府制定;营利性民办园收费标准实行市场调节，由幼儿园自主决定。地方政府依法加强对民办园收费的价格监管，坚决抑制过高收费。”
问题在于，相对营利性民办园，普惠制民办园更考验运营能力。那么，如何保证社会资本进入这一领域的积极性？
对此，《意见》在“鼓励社会力量办园”板块提出“通过购买服务、综合奖补、减免租金、派駐公办教师、培训教师、教研指导等方式，支持普惠性民办园发展，并将提供普惠性学位数最和办园质量作为奖补和支持的重要依据。”
对家长而言，这也许意味着幼儿园的价格可能要降低了。
上市公司很尴尬：扩规模难、“卖出去”也难
以上举措，或多或少给已经进入幼儿园的社会资本带来了挑战。不过，真正引起资本市场强烈波动的，是《意见》中的这部分内容：“民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。”
简单说，追求IPO的企业将不得不剥离民办园资产，已上市的企业即便可以做营利性幼儿园，也无法与资产证券化有任何关系。
据支点财经记者不完全统计发现，目前涉及幼教业务的上市公司有几十家，多家公司拥有幼儿园资产：
纽交所上市的红黄蓝教育旗下有近500家幼儿园;
威创股份管理、服务超过5000家幼儿园，是A股运营幼儿园数量最多的上市公司;
电光科技2017年年底以9000万元收购了一家高端幼儿园，公司称未来将新建和并购更多幼儿园;
群兴玩具2018年7月称将设立并购基金，用于收购40-50家直营幼儿园;
秀强股份2018年半年报显示，其直接运营管理的早教中心及幼儿园近100所。
值得注意的是，过去社会资本除办民办园外，经营幼儿园的途径还包括通过各种方式托管公办园。
而《意见》中提出，“社会资本不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体、协议控制等方式控制国有资产或集体资产举办的幼儿园、非营利性幼儿园”。这代表未来托管公办园模式也将“走不通”。
对以上公司而言，未来业务如何做大是不可忽视的问题。
而且《意见》中“金融监管部门要对民办园并购、融资上市等行为进行规范监管”的规定，加大了上市公司变现这部分资产的难度。
受此影响，2017年曾因虐童事件而备受争议的美股红黄蓝教育大幅下跌，2018年11月15日收盘大跌53%。
不只是学前教育板块，整个教育板块都受到波及。《意见》发布后，A股、港股教育板块均有剧烈波动。
港股市场中，天立教育开盘跌32%、收盘跌15.25%，21世纪教育开盘跌25%、收盘跌12.15%，宇华教育开盘跌17%、收盘跌14.55%，枫叶教育开盘跌19%、收盘跌18.69%;A股市场中，威创股份开盘跌停，秀强股份开盘跌6%，和品科技开盘跌8.8%，群兴玩具开盘跌2%、收盘涨1.65%。
相关培训机构或迎机会
《意见》发布后，上市公司的民办幼儿园资产如何处置？部分上市公司虽然对外称并兀太大影响，但也纷纷表示出对后续政策的观望态度。譬如，威创股份董秘兼副总经理李亦争表示，“这个事对行业的影响比较大，我们内部也在研究中，在我们了解清楚之前不方便对外发布观点。”
“关于这一问题，国家相关部门可能会继续出台相关文件予以解决。”北京市京师律师事务所律师陈士忠表示，这些公司可能面临资产剥离甚至退市风险。
中信证券教育团队则认为，退市或剥离资产的可能性是存在的，未来是否还会有变通方法还存在不确定性，要等国家相关政策出台。
中信证券方面则指出，虽然新规推出前，国内幼教资产海外上市基本不存在门槛，但新规后此业务将会受到影响。
2018年8月，上海金太阳教育集团、上海新纪元教育、尚德启智这三家教育集团纷纷披露了去美股、港股进行IPO的计划。
而对以学前教育为主要营收来源的上市公司而言，在《意见》出台那一刻起，业绩很可能已摸到了天花板，业绩承诺也将颇有压力。
可儿教育2017-2019年最低承诺业绩（扣非后净利润）分别不低于3846万元、4070万元、4477万元。2017年为4233.12万元，超额完成目标。
鼎奇教育业绩承诺期则是2018年至2020年，承诺利润总额分别为1400万元、1680万元、2016万元。
一位券商研究人员表示，这些公司未来除向其他领域转型，恐怕再难有提升空间。而从《意见》细节看，转型从事幼儿园教师培训类业务将是方向之一。
《意见》提及，“到2020年，基本形成以本专科为主体的幼儿园教师培养体系，本专科学前教育专业毕业生规模达到20力’人以上”“分层分类培训150万名左右幼儿园园长、教师”。
国内幼儿园师资紧张现象一直存在，在国家着力要求提高幼教人数、待遇的情况下， “教师招录及教师资格考试”培训类机构有可能迎来眷天。
譬如，将总部从北京迁往武汉光谷的纽交所上市公司尚德机构，目前可提供包括幼师方向在内的教师资格证考试培训，恰恰符合这一方向。
根据《意见》目标，国内幼儿园整体数量、规模将会扩大，且短期內会迎来市场规范化、精细化运营的变动，将为第三方服务商创造更大发展空间。
就此判断，2018年7月调整上市计划、撤回IPO申请的武汉亿童文教，一直从事幼儿教育产品研发、推广及服务，亦具备做大市场的空间。