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4月15日，国家统计局发布一季度国民经济运行数据。货币数据增幅明显，而GDP等宏观经济数据增速低于预期或出现下行，两组矛盾的数据，透露出中国经济眼下深层次的结构性问题。
在扩张性货币政策下，货币供应量和信贷规模大幅度增长，但总体经济却出现下滑，企业融资困境毫无好转，可见大量货币正在“空转”。数年来，M2的高速增长未解决实体经济的资金短缺问题，源头就在于大量资金交易仅限于金融机构之间。M2增长中所包含的金融发债、信托贷款等很大程度上是在银行、信托、保险企业等机构间游荡，表象上的数据上升已难掩金融机构之间互相套利的严重现状。
经济增速下行
GDP出现7.7%增速，超出业界预料。有评论认为，今年以来，中国宏观经济处于企稳回升态势。“企稳”表明GDP季度增速约处于7.5%至8%区间内，但“回升”就意味着更高可达到9%甚至10%以上水平。现实数据已经表明，今年宏观经济能够符合“企稳”一词就非常难得了。
值得注意的是，基于多数机构对今年前两月GDP增速8.2%的预测，可以得出3月的宏观经济形势很不乐观。并且与宏观经济相关的7个数据正在下行或增速下行，显现出现实经济状况低于机构预期，甚至低于统计数据所提供的表象。
其中，一季度社会消费品零售总额55451亿元，同比名义增长12.4%（扣除价格因素实际增长10.8%），增速比上年同期回落2.4%，比上年全年回落1.9个百分点。
一季度，居民消费价格指数CPI为2.4%，比上年同期回落1.4个百分点，比上年全年回落0.2个百分点，回落速度超过预期。
一季度城镇居民人均总收入8015元，其中人均可支配收入7427元，扣除价格因素实际增长6.7%。农村居民人均现金收入2871元，扣除价格因素实际增长9.3%。两者综合，实际上居民收入增速同比下降了3.1%。
财政收入的增速下降更是快得出乎意料，中央财政收入自1994年分税制改革以来首次出现负增长。我们曾经预期做好财政收入进入慢增长阶段的心理准备，但当下的情况却始料未及，一季度财政收入增长率同比下降了7.8%。
第六个相关数据是总出口额5089亿美元，尽管总体来说增长18.4%，但3月份的数据比前两月回落了13.6个百分点之多，回落态势异常明显。
唯一与上年同期持平的数据是固定资产投资（不含农户）达58092亿元，扣除价格因素实际增长20.7 %。
很明显，上述价值指标已经表明，宏观经济下行趋势凸显。前几年全国GDP增速高企的情形已彻底成为了过去时，即便是多方机构计算得出的GDP潜在增长率，也只能维持在7.5%左右，能够较长时间内保持该水平已经很让人欣慰了。
国际上，4月16日，国际货币基金组织经研究，将全球经济增速从去年10月份的预测值3.5%下调至实际值3.3%，并明确指出全球经济复苏动力低于预期。更有甚者，有人还发出了警惕下一轮金融危机的警告。而眼下，黄金领跌国际大宗商品市场，价格波动仍在持续，且黄金出现了30年以来最大跌幅。
无论数据还是形势都表明，宏观经济复苏势头远不如预想中强劲。
数据矛盾的背后
据判断三个月以来，中国实施了扩张性财政政策，以及高扩张性货币政策。
粗略来说，财政赤字增加就意味着扩张性财政政策的实施，赤字增加来自于财政收入增速下降，以及财政支出增速上升，影响这两者的因素甚多。今年计划中的财政赤字水平已经高于去年，实际的赤字可能将比计划赤字还要严重。
尽管在半年或全年公告中，财政部能够通过多种调节手段让赤字情况看起来稍显温和，但眼下已经到了审慎研究政策效力与对策的紧迫时刻。
货币政策方面，M2实际增速15.7%，高于13.5%的预期值，且M2基数已经突破100万亿元，再微小的增速也不能掉以轻心。更关键的是，尽管去年上半年M1增速缓慢，基本维持5%左右水平且最低时仅3%多，但下半年开始骤升，今年一季度更是高速攀升至11.9%，比去年同期高出5.4%。由于M1的变化和物价密切相关，虽然稍有时滞但必须及时警惕。
此外，一季度人民币贷款增速14.9%，以及新增2.27亿元至总额6.16万亿元的社会融资总量，两者数量之巨大，也必须引起重视。
金融数据中唯一下行的是短期贷款，同比减少1413亿元。其中包含的票据融资仅有1029亿元，同比减少1456亿元，增速同为负值。而市场价格、交易数量双双下降，同业拆借与债券回购的利率也分别下降0.14和0.16，因此国债收益率曲线总体下移。
货币供应量增加、市场利率下降，这是很典型的扩张性货币政策，将持续影响到下两个季度的宏观经济走向。
然而，财政政策与货币政策均表现扩张性时，经济增长率的下滑以及微观企业融资的难题却在进一步加剧。融资难、融资贵，在诸多部门的统计报告中已经显现出日益严重的现实状况。
这么多货币都去哪了？
从整个信贷扩张、货币供应扩张情况分析，今年短期贷款大量减少，中长期贷款用于投资或者投资展期，甚至借新还旧，这种现象开始普遍。投资领域出现问题，背后的宏观经济结构性问题也开始无法逃避。
当大量交易只发生于银行间市场、发生于金融机构之间时，我国的金融机构、利率结构、汇率结构以及资本可得性等体制和机制，已经存在扭曲，存在较大的套利空间。货币发出之后，却踢皮球般在金融业务间来回而不进入实体经济，这是最可怕的症结所在。
至于M1的上升，需要进一步研究其针对到哪些行业、具体落实到了哪些企业，而不能对其作用一概而论。
上个世纪末以来，M2增速一直居高不下，直到2005年才降下来，但2009年国家4万亿元刺激政策让其再次上扬，直至难以控制。其增速如此之快，实际上已经凸显出中国金融结构出现亟待解决的严重问题。
摒弃传统措施
切忌再用传统的老思路来应对。
长期以来，经济下行时期采取放松利率管制、加大贷款规模、增加货币供应量并降低利率的做法，已经效率低下且出现了对宏观经济的不良影响。货币供应已足够多，市场利率也已足够低，传统政策的调控空间已微乎其微。而同时，增加财政赤字的做法也未必可取。
真正的应对之策，是在宏观经济政策制定中全面从需求管理转向供给管理。
所谓供给管理，并非产业政策调整的传统手段，以暂时压制长期投资、提升短期投资，或者简单列出包含不同管控倾向的产业目录，简单强调银行贷款应该支持和尽量控制哪些产业的做法。
供给管理的核心是改革，是放开管制。只有让企业具备积极性，放宽行业准入机制、降低门槛和融资成本、减少政府管制等，让企业主真正成为市场主体来应对供求之间缺口的变化。
其次，要素市场也同样需要重视，应该让生产要素能够充分展现自身价值，能够自由交易。目前，劳动力要素正处在逐步市场化的过程中，但资金供应却因制度约束被层层捆绑，严重制约着要素市场进一步发展。
当下的货币政策，已经存在多方面的、一层层的扭曲，更存在用新的扭曲来解决旧的扭曲的怪现象。
解决当前经济结构、金融结构问题的方法是：一方面慎行、免行传统的以需求管理为特征的政策措施，一方面加紧加速改革的步伐。
（本文根据中国社科院副院长李扬在本刊举办的第二次“宏观经济季度分析会”上的演讲整理）
在扩张性货币政策下，货币供应量和信贷规模大幅度增长，但总体经济却出现下滑，企业融资困境毫无好转，可见大量货币正在“空转”。数年来，M2的高速增长未解决实体经济的资金短缺问题，源头就在于大量资金交易仅限于金融机构之间。M2增长中所包含的金融发债、信托贷款等很大程度上是在银行、信托、保险企业等机构间游荡，表象上的数据上升已难掩金融机构之间互相套利的严重现状。
经济增速下行
GDP出现7.7%增速，超出业界预料。有评论认为，今年以来，中国宏观经济处于企稳回升态势。“企稳”表明GDP季度增速约处于7.5%至8%区间内，但“回升”就意味着更高可达到9%甚至10%以上水平。现实数据已经表明，今年宏观经济能够符合“企稳”一词就非常难得了。
值得注意的是，基于多数机构对今年前两月GDP增速8.2%的预测，可以得出3月的宏观经济形势很不乐观。并且与宏观经济相关的7个数据正在下行或增速下行，显现出现实经济状况低于机构预期，甚至低于统计数据所提供的表象。
其中，一季度社会消费品零售总额55451亿元，同比名义增长12.4%（扣除价格因素实际增长10.8%），增速比上年同期回落2.4%，比上年全年回落1.9个百分点。
一季度，居民消费价格指数CPI为2.4%，比上年同期回落1.4个百分点，比上年全年回落0.2个百分点，回落速度超过预期。
一季度城镇居民人均总收入8015元，其中人均可支配收入7427元，扣除价格因素实际增长6.7%。农村居民人均现金收入2871元，扣除价格因素实际增长9.3%。两者综合，实际上居民收入增速同比下降了3.1%。
财政收入的增速下降更是快得出乎意料，中央财政收入自1994年分税制改革以来首次出现负增长。我们曾经预期做好财政收入进入慢增长阶段的心理准备，但当下的情况却始料未及，一季度财政收入增长率同比下降了7.8%。
第六个相关数据是总出口额5089亿美元，尽管总体来说增长18.4%，但3月份的数据比前两月回落了13.6个百分点之多，回落态势异常明显。
唯一与上年同期持平的数据是固定资产投资（不含农户）达58092亿元，扣除价格因素实际增长20.7 %。
很明显，上述价值指标已经表明，宏观经济下行趋势凸显。前几年全国GDP增速高企的情形已彻底成为了过去时，即便是多方机构计算得出的GDP潜在增长率，也只能维持在7.5%左右，能够较长时间内保持该水平已经很让人欣慰了。
国际上，4月16日，国际货币基金组织经研究，将全球经济增速从去年10月份的预测值3.5%下调至实际值3.3%，并明确指出全球经济复苏动力低于预期。更有甚者，有人还发出了警惕下一轮金融危机的警告。而眼下，黄金领跌国际大宗商品市场，价格波动仍在持续，且黄金出现了30年以来最大跌幅。
无论数据还是形势都表明，宏观经济复苏势头远不如预想中强劲。
数据矛盾的背后
据判断三个月以来，中国实施了扩张性财政政策，以及高扩张性货币政策。
粗略来说，财政赤字增加就意味着扩张性财政政策的实施，赤字增加来自于财政收入增速下降，以及财政支出增速上升，影响这两者的因素甚多。今年计划中的财政赤字水平已经高于去年，实际的赤字可能将比计划赤字还要严重。
尽管在半年或全年公告中，财政部能够通过多种调节手段让赤字情况看起来稍显温和，但眼下已经到了审慎研究政策效力与对策的紧迫时刻。
货币政策方面，M2实际增速15.7%，高于13.5%的预期值，且M2基数已经突破100万亿元，再微小的增速也不能掉以轻心。更关键的是，尽管去年上半年M1增速缓慢，基本维持5%左右水平且最低时仅3%多，但下半年开始骤升，今年一季度更是高速攀升至11.9%，比去年同期高出5.4%。由于M1的变化和物价密切相关，虽然稍有时滞但必须及时警惕。
此外，一季度人民币贷款增速14.9%，以及新增2.27亿元至总额6.16万亿元的社会融资总量，两者数量之巨大，也必须引起重视。
金融数据中唯一下行的是短期贷款，同比减少1413亿元。其中包含的票据融资仅有1029亿元，同比减少1456亿元，增速同为负值。而市场价格、交易数量双双下降，同业拆借与债券回购的利率也分别下降0.14和0.16，因此国债收益率曲线总体下移。
货币供应量增加、市场利率下降，这是很典型的扩张性货币政策，将持续影响到下两个季度的宏观经济走向。
然而，财政政策与货币政策均表现扩张性时，经济增长率的下滑以及微观企业融资的难题却在进一步加剧。融资难、融资贵，在诸多部门的统计报告中已经显现出日益严重的现实状况。
这么多货币都去哪了？
从整个信贷扩张、货币供应扩张情况分析，今年短期贷款大量减少，中长期贷款用于投资或者投资展期，甚至借新还旧，这种现象开始普遍。投资领域出现问题，背后的宏观经济结构性问题也开始无法逃避。
当大量交易只发生于银行间市场、发生于金融机构之间时，我国的金融机构、利率结构、汇率结构以及资本可得性等体制和机制，已经存在扭曲，存在较大的套利空间。货币发出之后，却踢皮球般在金融业务间来回而不进入实体经济，这是最可怕的症结所在。
至于M1的上升，需要进一步研究其针对到哪些行业、具体落实到了哪些企业，而不能对其作用一概而论。
上个世纪末以来，M2增速一直居高不下，直到2005年才降下来，但2009年国家4万亿元刺激政策让其再次上扬，直至难以控制。其增速如此之快，实际上已经凸显出中国金融结构出现亟待解决的严重问题。
摒弃传统措施
切忌再用传统的老思路来应对。
长期以来，经济下行时期采取放松利率管制、加大贷款规模、增加货币供应量并降低利率的做法，已经效率低下且出现了对宏观经济的不良影响。货币供应已足够多，市场利率也已足够低，传统政策的调控空间已微乎其微。而同时，增加财政赤字的做法也未必可取。
真正的应对之策，是在宏观经济政策制定中全面从需求管理转向供给管理。
所谓供给管理，并非产业政策调整的传统手段，以暂时压制长期投资、提升短期投资，或者简单列出包含不同管控倾向的产业目录，简单强调银行贷款应该支持和尽量控制哪些产业的做法。
供给管理的核心是改革，是放开管制。只有让企业具备积极性，放宽行业准入机制、降低门槛和融资成本、减少政府管制等，让企业主真正成为市场主体来应对供求之间缺口的变化。
其次，要素市场也同样需要重视，应该让生产要素能够充分展现自身价值，能够自由交易。目前，劳动力要素正处在逐步市场化的过程中，但资金供应却因制度约束被层层捆绑，严重制约着要素市场进一步发展。
当下的货币政策，已经存在多方面的、一层层的扭曲，更存在用新的扭曲来解决旧的扭曲的怪现象。
解决当前经济结构、金融结构问题的方法是：一方面慎行、免行传统的以需求管理为特征的政策措施，一方面加紧加速改革的步伐。
（本文根据中国社科院副院长李扬在本刊举办的第二次“宏观经济季度分析会”上的演讲整理）