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海外并购将成为我国商业银行做大做强的重要途径之一，国内银行应制定科学而清晰的海外并购战略与策略，提高并购的效益与效率。
随着引资、上市的完成，我国大中型股份制商业银行海外并购的进程加速。但是面对纷繁复杂的海外市场，如何采取科学的战略与策略提高并购的效率与效益，是我国商业银行面临的主要课题。
现状与特点
1984年9月，中国银行参股澳门大丰银行50％的股权，成为该行的控股银行，标志着我国商业银行海外并购的开始。20多年来，工行、中行、建行、民生等商业银行先后发起了12起海外并购，总金额超过100亿美元，实现了海外业务的大飞跃（详见下表）。我国商业银行海外并购具有如下特征。
单笔并购金额与总体规模偏小。与西方先进商业银行动辄数百亿美元的单笔并购金额相比，我国商业银行海外并购的单笔金额明显偏小。目前最大的单笔并购为中国工商银行收购南非标准银行，金额约合54.6亿美元，尚待双方监管部门批准。海外并购的总体规模和发展速度与西方发达国家相比更是微乎其微，表明我国商业银行海外并购还刚刚起步，尚待进一步发展。
涉及区域与业务范围偏窄。长期以来，我国商业银行海外并购主要集中在香港地区，近年来有向东南亚、非洲与美国扩展的趋势，但尚待这些国家监管部门批准，海外并购的业务范围也仅限于金融业。而西方先进商业银行（如花旗、汇丰）的海外并购涉及到拉美、欧洲、美洲、亚洲、非洲与中东二十多个国家与地区，业务范围除涉及金融业外，还包括地产业以及大量的实业投资，且有逐步扩大之势。
海外并购驱动因素多样化。如果说本世纪初我国商业银行以香港为平台的海外并购是为了绕过国内金融分业监管的限制，探索多元化的综合经营之路，那么近年来的海外并购则表现出了更多的复杂性和多样化的特征。如工行收购南非标准银行与印尼Halim银行，除为了更快地进入该国市场外，还可以将业务辐射、扩展到南非与东南亚，扩大金融活动的范围；民生银行并购美国联合银行控股公司，除了利用该行覆盖美国华裔聚居区的70家分支机构，弥补本行海外分支机构的不足外，还可以借鉴联合银行在产品、服务、经营管理上的经验，打造领先的跨境贸易融资平台。
直接并购与间接并购相结合。目前部分海外并购是商业银行对目标企业的直接并购，如工行对西敏证券亚洲公司以及香港友联银行的收购，建行对美国银行（亚洲）有限公司的收购等；部分则是商业银行通过其全资子公司对目标企业的间接并购。如工银（亚洲）对华比富通银行的并购、中银集团投资有限公司对新加坡飞机租赁有限公司的收购等。
既有“弱肉强食”又有“强强结合”。我国商业银行早期的海外并购均有弱肉强食的特征。如被工行并购前，友联银行是香港最差的银行之一，当时不良资产达到31.4％，亏损达到5.4亿港币。但近年来我国商业银行的海外并购呈现出强强结合的特征。如南非标准银行就是南非乃至非洲最大的商业银行，按一级资本排名，该行位居全球第106位。
混合并购为主，横向并购为辅。所谓混合并购，是指商业银行为扩大业务领域而并购保险、证券、基金、信托等非银行金融机构，从而实现混业经营。横向并购是指银行与银行同业之间的并购。截止到目前，我国商业银行的海外并购大多属于混合并购，工行、中行、建行均通过并购在香港建立了经营商业银行业务、投资银行业务、保险业务与投资业务的旗舰。发生在这些银行与其他海外商业银行间的横向并购仅仅是对其混合并购框架的补充与完善。在现有的12个并购案例中，仅有民生银行并购美国联合银行属于完全意义的横向并购。
并購由现金支付过渡到现金与股权支付并用。2004年以前，我国商业银行海外并购均采用现金支付的方式。2004年4月中国工商银行（亚洲）有限公司对华比富通银行的收购采用了“股权＋现金”的支付方式。即在约25.3亿港元的收购交易中，有7.5亿港元以9％的工银亚洲股权支付，其余部分以现金支付。这是我国商业银行首次在国际资本市场通过股票配售方式筹集资金收购欧资银行，标志着我国商业银行海外并购资金的来源渠道得到了拓宽。
未来的发展趋势
海外并购主体将增多，规模将有所扩大。长期以来，我国从事海外并购的商业银行主要有工行、中行与建行。近年来，交行、招行、民生、中信等中型股份制商业银行也纷纷加快了国际化战略的推进步伐。由于相对“代表处—海外分行”的运作模式，海外并购能使商业银行更快地适应当地市场，迅速扩大银行在当地分支机构的数量，同时节约开办成本，因此将成为目前海外机构匮乏的中型股份制商业银行海外扩张的首选。海外市场中规模适中、分支机构分布得当、经营管理较为规范的金融企业尤其具有吸引力。因此可以预见，未来3～5年我国商业银行海外并购的主体将由大型商业银行扩展到中型商业银行，单笔并购业务的金额将呈扩大之势，并有可能刷新目前的记录，从而扩大我国商业银行海外并购的总规模。
并购区域将以香港为中心，逐渐向北美、东盟、非洲与拉丁美洲扩展。作为全球主要的金融贸易中心之一，香港独特的地理位置、文化背景与金融环境决定了在其在我国商业银行海外并购中的中心地位将得到延续。同时商业银行海外并购与本国国际贸易的发展息息相关，一国主要的贸易伙伴往往是其商业银行海外并购的重点区域。2006年，我国国际贸易的主要伙伴为欧盟、美国、日本、东盟。另外，2003～2006年，我国与非洲双边贸易年均增长45.5％，与拉丁美洲年均增长40.9％，均远高于同期我国货物进出口的整体增速。因此以上地区是我国商业银行海外并购的重点。由于目前外资进入欧盟、日本等发达国家的壁垒较高，而美国遭遇次级债危机急需资本注入，东盟、非洲、拉美的进入壁垒相对较低（如新加坡、泰国与印尼均允许外国投资者拥有100％的国内银行股权），因此未来3～5年我国商业银行海外并购的重点将以香港为中心，逐渐向北美、东盟、非洲与拉丁美洲扩展。
被并购对象将向多样化方向发展。被并购企业的业务范围将从商业银行、投资银行、保险公司逐步扩展到信托公司、金融租赁公司、投资公司乃至实业企业；被并购企业的规模将从小型逐步扩展到大、中型；被并购企业与并购企业的关系将既有“弱肉强食”又有“强强结合”。
混合并购与直接并购将成为主流。作为海外并购的主力，目前工行、中行、建行等大型商业银行已经通过海外并购或成立海外子公司的形式搭建了综合经营平台，其今后的海外并购均将在综合经营的总体框架内进行，无疑属于混合并购的范畴。中型股份制商业银行中目前仅民生银行具有海外横向并购的意向，且并购规模有限，其他商业银行尚在观望、酝酿之中。因此未来3～5年，我国商业银行海外并购仍将以混合并购为主，横向并购为辅。此外，为减少集团内部的管理层级，提高集团整体战略与策略的执行力，商业银行的大中型并购将采用直接并购的方式，通过子公司进行的间接并购的规模与数量将极为有限。
海外并购的风险将加大。银行海外并购风险是指由于银行海外并购未来收益的不确定性造成的未来实际收益与预期收益之间的偏差。2007年以来，由次级债引发的美国金融危机迅速扩展到欧盟、日本等国家，并将直接导致全球经济增速放缓。在此背景下，我国商业银行的海外并购除了面临估价、企业文化整合、管理人员整合、技术整合等内部风险外，还将面临国际市场剧烈波动导致的外部风险。东道国经济金融的运行状况、东道国政府对并购市场准入的限制、被并购方经营的波动性均将使并购风险加大。
多种支付方式并存，并购方的现金压力将逐渐减小。随着我国经济的高速、健康发展以及商业银行公司治理结构与盈利能力的逐步改善与提高，商业银行的股票得到了国际金融市场与机构的认可与追捧。海外并购中现金、“现金＋股权”的支付方式也将得到广泛的认可，同时不排除纯股权、“现金＋债权”、“股权＋债权”等支付方式的产生。多元化的支付方式将在很大程度上减小并购方的现金压力，提高并购效率与效益。
战略与策略选择
制定清晰的海外并购战略。商业银行的海外并购要在清晰的发展战略之下展开。为此，商业银行必须制定清晰的公司战略与国际化战略，并在其框架下设计科学合理的海外并购战略。海外并购的战略目标是通过建立大型综合化经营的金融集团或业务优势明显的商业银行体系，培育国际一流的商业银行，应尽量发挥海外并购的规模效应与协同效应，避免盲目求大求快，实现商业银行又好又快地发展。
根据区位优势，合理选择海外并购的重点区域。要继续发挥香港作为我国商业银行海外并购中心的作用，充分利用我国商业银行在港的金融分支机构开展海外并购。要利用东盟与我国文化相近、进入壁垒较低、并购市场机会较多的有利条件，以泰国、马来西亚、印度尼西亚等核心国家为重点，逐步建立辐射东盟各国的银行体系。要发掘纽约、伦敦等欧美发达国家国际金融中心的市场机会，利用这些市场经济出现波动、监管有所放松的有利时机开展海外并购，并辐射到更为广泛的周边国家与地区。要重点加强与非洲、拉美等主要贸易伙伴国的合作，充分分享中非、中拉贸易迅速增长的果实。
将互补性作为选择并购目标的重要标准。商业银行海外并购时必须充分考虑被并购对象的市场地位、品牌价值、产品优势以及服务经验等内容，特别要注重其地域分布、技术水平和管理经验，选择与我国商业银行具有互补性的对象展开并购。在业务领域上，应重点选择投资银行業务或零售银行业务占优的并购对象，围绕我国商业银行的战略转型开展海外并购。在并购的规模上，建议以目标区域的中小型企业作为主要对象。
因行而异，采取有效的并购形式。围绕建立大型综合化的金融集团或业务优势明显的商业银行体系的战略目标，目前我大型商业银行宜以混合并购作为主要方向；中型商业银行中期内宜以横向并购为主，做大做强后可以灵活选择海外并购的形式。在并购的层级上，建议采取直接并购为主，间接并购为辅的策略，加大对被并购企业的重组、管理力度，尽可能缩短磨合期，提高并购效率与效益。
充分利用灵活多样的支付方式降低并购成本。根据我国商业银行目前的实力，单纯依靠现金收购完成交易不仅占用了大量资金，削弱了银行的流动性，而且贻误了其他业务机会，加大了并购的机会成本。因此，在海外并购谈判中应尽量争取采用“现金＋股权”、“现金＋债权”、纯股权等多种支付方式，降低并购成本。
按照风险调整后收益最大化的理念开展海外并购。风险调整后收益最大化的理念是资本市场投资特定项目所要求的决策基础，是指投资主体在评估经营项目的收益时，应考虑并量化所承担的风险对实际收益的影响，并根据调整后的收益进行投资决策。我国商业银行实施海外并购时应遵循这一并购原则，充分利用与之相对应的评价体系考察并购目标，正确分析海外并购的内部与外部风险，宏观与微观风险，以达到整合资产、优化资源配置的目的。
积极培养我国商业银行海外并购的核心竞争优势。无论并购的形式如何，从事海外并购的商业银行均需具备资金、业务、体制机制、人力资源、市场地位、品牌等核心竞争优势，而打造以上优势是一个长期、艰苦的过程。为此，我国商业银行除了制定科学的海外并购战略，采取正确的并购方式外，还要苦练内功，积极培养从事海外并购的核心竞争优势，确保海外并购战略的顺利实现。
（作者单位：交通银行总行发展研究部）
随着引资、上市的完成，我国大中型股份制商业银行海外并购的进程加速。但是面对纷繁复杂的海外市场，如何采取科学的战略与策略提高并购的效率与效益，是我国商业银行面临的主要课题。
现状与特点
1984年9月，中国银行参股澳门大丰银行50％的股权，成为该行的控股银行，标志着我国商业银行海外并购的开始。20多年来，工行、中行、建行、民生等商业银行先后发起了12起海外并购，总金额超过100亿美元，实现了海外业务的大飞跃（详见下表）。我国商业银行海外并购具有如下特征。
单笔并购金额与总体规模偏小。与西方先进商业银行动辄数百亿美元的单笔并购金额相比，我国商业银行海外并购的单笔金额明显偏小。目前最大的单笔并购为中国工商银行收购南非标准银行，金额约合54.6亿美元，尚待双方监管部门批准。海外并购的总体规模和发展速度与西方发达国家相比更是微乎其微，表明我国商业银行海外并购还刚刚起步，尚待进一步发展。
涉及区域与业务范围偏窄。长期以来，我国商业银行海外并购主要集中在香港地区，近年来有向东南亚、非洲与美国扩展的趋势，但尚待这些国家监管部门批准，海外并购的业务范围也仅限于金融业。而西方先进商业银行（如花旗、汇丰）的海外并购涉及到拉美、欧洲、美洲、亚洲、非洲与中东二十多个国家与地区，业务范围除涉及金融业外，还包括地产业以及大量的实业投资，且有逐步扩大之势。
海外并购驱动因素多样化。如果说本世纪初我国商业银行以香港为平台的海外并购是为了绕过国内金融分业监管的限制，探索多元化的综合经营之路，那么近年来的海外并购则表现出了更多的复杂性和多样化的特征。如工行收购南非标准银行与印尼Halim银行，除为了更快地进入该国市场外，还可以将业务辐射、扩展到南非与东南亚，扩大金融活动的范围；民生银行并购美国联合银行控股公司，除了利用该行覆盖美国华裔聚居区的70家分支机构，弥补本行海外分支机构的不足外，还可以借鉴联合银行在产品、服务、经营管理上的经验，打造领先的跨境贸易融资平台。
直接并购与间接并购相结合。目前部分海外并购是商业银行对目标企业的直接并购，如工行对西敏证券亚洲公司以及香港友联银行的收购，建行对美国银行（亚洲）有限公司的收购等；部分则是商业银行通过其全资子公司对目标企业的间接并购。如工银（亚洲）对华比富通银行的并购、中银集团投资有限公司对新加坡飞机租赁有限公司的收购等。
既有“弱肉强食”又有“强强结合”。我国商业银行早期的海外并购均有弱肉强食的特征。如被工行并购前，友联银行是香港最差的银行之一，当时不良资产达到31.4％，亏损达到5.4亿港币。但近年来我国商业银行的海外并购呈现出强强结合的特征。如南非标准银行就是南非乃至非洲最大的商业银行，按一级资本排名，该行位居全球第106位。
混合并购为主，横向并购为辅。所谓混合并购，是指商业银行为扩大业务领域而并购保险、证券、基金、信托等非银行金融机构，从而实现混业经营。横向并购是指银行与银行同业之间的并购。截止到目前，我国商业银行的海外并购大多属于混合并购，工行、中行、建行均通过并购在香港建立了经营商业银行业务、投资银行业务、保险业务与投资业务的旗舰。发生在这些银行与其他海外商业银行间的横向并购仅仅是对其混合并购框架的补充与完善。在现有的12个并购案例中，仅有民生银行并购美国联合银行属于完全意义的横向并购。
并購由现金支付过渡到现金与股权支付并用。2004年以前，我国商业银行海外并购均采用现金支付的方式。2004年4月中国工商银行（亚洲）有限公司对华比富通银行的收购采用了“股权＋现金”的支付方式。即在约25.3亿港元的收购交易中，有7.5亿港元以9％的工银亚洲股权支付，其余部分以现金支付。这是我国商业银行首次在国际资本市场通过股票配售方式筹集资金收购欧资银行，标志着我国商业银行海外并购资金的来源渠道得到了拓宽。
未来的发展趋势
海外并购主体将增多，规模将有所扩大。长期以来，我国从事海外并购的商业银行主要有工行、中行与建行。近年来，交行、招行、民生、中信等中型股份制商业银行也纷纷加快了国际化战略的推进步伐。由于相对“代表处—海外分行”的运作模式，海外并购能使商业银行更快地适应当地市场，迅速扩大银行在当地分支机构的数量，同时节约开办成本，因此将成为目前海外机构匮乏的中型股份制商业银行海外扩张的首选。海外市场中规模适中、分支机构分布得当、经营管理较为规范的金融企业尤其具有吸引力。因此可以预见，未来3～5年我国商业银行海外并购的主体将由大型商业银行扩展到中型商业银行，单笔并购业务的金额将呈扩大之势，并有可能刷新目前的记录，从而扩大我国商业银行海外并购的总规模。
并购区域将以香港为中心，逐渐向北美、东盟、非洲与拉丁美洲扩展。作为全球主要的金融贸易中心之一，香港独特的地理位置、文化背景与金融环境决定了在其在我国商业银行海外并购中的中心地位将得到延续。同时商业银行海外并购与本国国际贸易的发展息息相关，一国主要的贸易伙伴往往是其商业银行海外并购的重点区域。2006年，我国国际贸易的主要伙伴为欧盟、美国、日本、东盟。另外，2003～2006年，我国与非洲双边贸易年均增长45.5％，与拉丁美洲年均增长40.9％，均远高于同期我国货物进出口的整体增速。因此以上地区是我国商业银行海外并购的重点。由于目前外资进入欧盟、日本等发达国家的壁垒较高，而美国遭遇次级债危机急需资本注入，东盟、非洲、拉美的进入壁垒相对较低（如新加坡、泰国与印尼均允许外国投资者拥有100％的国内银行股权），因此未来3～5年我国商业银行海外并购的重点将以香港为中心，逐渐向北美、东盟、非洲与拉丁美洲扩展。
被并购对象将向多样化方向发展。被并购企业的业务范围将从商业银行、投资银行、保险公司逐步扩展到信托公司、金融租赁公司、投资公司乃至实业企业；被并购企业的规模将从小型逐步扩展到大、中型；被并购企业与并购企业的关系将既有“弱肉强食”又有“强强结合”。
混合并购与直接并购将成为主流。作为海外并购的主力，目前工行、中行、建行等大型商业银行已经通过海外并购或成立海外子公司的形式搭建了综合经营平台，其今后的海外并购均将在综合经营的总体框架内进行，无疑属于混合并购的范畴。中型股份制商业银行中目前仅民生银行具有海外横向并购的意向，且并购规模有限，其他商业银行尚在观望、酝酿之中。因此未来3～5年，我国商业银行海外并购仍将以混合并购为主，横向并购为辅。此外，为减少集团内部的管理层级，提高集团整体战略与策略的执行力，商业银行的大中型并购将采用直接并购的方式，通过子公司进行的间接并购的规模与数量将极为有限。
海外并购的风险将加大。银行海外并购风险是指由于银行海外并购未来收益的不确定性造成的未来实际收益与预期收益之间的偏差。2007年以来，由次级债引发的美国金融危机迅速扩展到欧盟、日本等国家，并将直接导致全球经济增速放缓。在此背景下，我国商业银行的海外并购除了面临估价、企业文化整合、管理人员整合、技术整合等内部风险外，还将面临国际市场剧烈波动导致的外部风险。东道国经济金融的运行状况、东道国政府对并购市场准入的限制、被并购方经营的波动性均将使并购风险加大。
多种支付方式并存，并购方的现金压力将逐渐减小。随着我国经济的高速、健康发展以及商业银行公司治理结构与盈利能力的逐步改善与提高，商业银行的股票得到了国际金融市场与机构的认可与追捧。海外并购中现金、“现金＋股权”的支付方式也将得到广泛的认可，同时不排除纯股权、“现金＋债权”、“股权＋债权”等支付方式的产生。多元化的支付方式将在很大程度上减小并购方的现金压力，提高并购效率与效益。
战略与策略选择
制定清晰的海外并购战略。商业银行的海外并购要在清晰的发展战略之下展开。为此，商业银行必须制定清晰的公司战略与国际化战略，并在其框架下设计科学合理的海外并购战略。海外并购的战略目标是通过建立大型综合化经营的金融集团或业务优势明显的商业银行体系，培育国际一流的商业银行，应尽量发挥海外并购的规模效应与协同效应，避免盲目求大求快，实现商业银行又好又快地发展。
根据区位优势，合理选择海外并购的重点区域。要继续发挥香港作为我国商业银行海外并购中心的作用，充分利用我国商业银行在港的金融分支机构开展海外并购。要利用东盟与我国文化相近、进入壁垒较低、并购市场机会较多的有利条件，以泰国、马来西亚、印度尼西亚等核心国家为重点，逐步建立辐射东盟各国的银行体系。要发掘纽约、伦敦等欧美发达国家国际金融中心的市场机会，利用这些市场经济出现波动、监管有所放松的有利时机开展海外并购，并辐射到更为广泛的周边国家与地区。要重点加强与非洲、拉美等主要贸易伙伴国的合作，充分分享中非、中拉贸易迅速增长的果实。
将互补性作为选择并购目标的重要标准。商业银行海外并购时必须充分考虑被并购对象的市场地位、品牌价值、产品优势以及服务经验等内容，特别要注重其地域分布、技术水平和管理经验，选择与我国商业银行具有互补性的对象展开并购。在业务领域上，应重点选择投资银行業务或零售银行业务占优的并购对象，围绕我国商业银行的战略转型开展海外并购。在并购的规模上，建议以目标区域的中小型企业作为主要对象。
因行而异，采取有效的并购形式。围绕建立大型综合化的金融集团或业务优势明显的商业银行体系的战略目标，目前我大型商业银行宜以混合并购作为主要方向；中型商业银行中期内宜以横向并购为主，做大做强后可以灵活选择海外并购的形式。在并购的层级上，建议采取直接并购为主，间接并购为辅的策略，加大对被并购企业的重组、管理力度，尽可能缩短磨合期，提高并购效率与效益。
充分利用灵活多样的支付方式降低并购成本。根据我国商业银行目前的实力，单纯依靠现金收购完成交易不仅占用了大量资金，削弱了银行的流动性，而且贻误了其他业务机会，加大了并购的机会成本。因此，在海外并购谈判中应尽量争取采用“现金＋股权”、“现金＋债权”、纯股权等多种支付方式，降低并购成本。
按照风险调整后收益最大化的理念开展海外并购。风险调整后收益最大化的理念是资本市场投资特定项目所要求的决策基础，是指投资主体在评估经营项目的收益时，应考虑并量化所承担的风险对实际收益的影响，并根据调整后的收益进行投资决策。我国商业银行实施海外并购时应遵循这一并购原则，充分利用与之相对应的评价体系考察并购目标，正确分析海外并购的内部与外部风险，宏观与微观风险，以达到整合资产、优化资源配置的目的。
积极培养我国商业银行海外并购的核心竞争优势。无论并购的形式如何，从事海外并购的商业银行均需具备资金、业务、体制机制、人力资源、市场地位、品牌等核心竞争优势，而打造以上优势是一个长期、艰苦的过程。为此，我国商业银行除了制定科学的海外并购战略，采取正确的并购方式外，还要苦练内功，积极培养从事海外并购的核心竞争优势，确保海外并购战略的顺利实现。
（作者单位：交通银行总行发展研究部）