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一场席卷固定收益市场的债市风暴，拉开了金融业全口径监管大幕。
5月14日，全国银行间同业拆借中心发布《关于进一步规范管理关联交易有关事宜的公告》（中汇交公告〔2013〕35号，下称“35号文”），规定同一金融机构法人的所有债券账户之间不得进行债券交易。
文件中提到的监管对象，囊括了银行、证券、基金、信托等全部金融机构。
这是继4月24日央行要求商业银行对债券交易风险进行内部自查后，推出的首个有关债市的监管细则；也是监管机构继规范整顿地方平台贷款、理财市场后，对债券市场的又一次风险切割。
守住不发生系统性和区域性风险底线，已经成为当前金融领域的首要任务。
中国银监会一位人士告诉《财经国家周刊》记者，目前跨金融部门的协作较多，未来的监管难度将更高。银监会希望有一个对金融系统整体风险的全面监管思路，但这需要多部门协调配合。
多位业内人士判断，种种迹象表明，监管层正在构建一个全口径的综合监管框架，突破口除了已公布的地方平台贷款、理财市场、债市外，接下来的信托和银行同业市场将成为全口径监管对象。
全面监管债市
近期，债市监管举措密集出台。
在全国银行间同业拆借中心发布35号文之前的5月9日，中央国债登记结算有限责任公司（下称“中债登”）以电话通知的方式，要求部分商业银行停止同行间自营账户与理财账户，以及理财账户之间的债券交易与结算。
同时，中债登在4月份债市风暴开始不久，即窗口叫停了券商、基金、信托这三类乙类户开设债市新户，以及丙类账户（丙类户大部分为非金融机构法人）的债市开户和买入操作。
“35号文要求同一个机构的不同账户之间不能再交易，会增加一些交易成本。主要是理财业务，同一机构之间不同账户的持有交易量还是不小的。”建行金融市场部一位负责人告诉《财经国家周刊》记者。
“但是也没有堵死，再引入一个第三方和第四方，交易就能做了。只是，以前是内部做，现在要有第三方和第四方介入，放到市场中去做，会使价格跟之前有一些差异，这样有利于监管层从市场层面进行一些监控。当所有金融机构都引入第三方后，也意味着交易量会上涨。”上述建行人士预测。
35号文中明确禁止的关联交易不仅针对银行本身，还详细指明包括证券、保险、基金、信托机构等。
Wind数据显示，2012年底，中国债券市场存量规模为26.2万亿元，这个规模超过了国内股市总市值。其中，银行间债市规模达到25万亿元，占比95.4%。
据中债登统计，截至2012年底，参与银行间债券市场的非金融类投资者（企业）达到6375家，占总投资者数量的51.28%。这些非金融类投资者正是丙类户的主体。
中国银行战略发展部研究员张庆昌告诉《财经国家周刊》记者，很多违规操作表现为控制人直接或间接操纵几个甚至几十个丙类账户进行关联交易，而由于一级发行市场采取询价后直接定价发行的模式，价格不透明，为丙类户寻租创造了条件。
针对定价弊端，国泰君安一位分析师告诉记者，“五一”之前，监管机构已下发口头通知，要求一级发行市场在询价后，必须公开簿籍，以使价格更加透明化。35号文只是个引子，未来监管层会对债券市场继续出台相关细则，包括对债券代持的新管理规则等。
有分析认为，中国在债券领域的不良资产可能会高达数万亿元。
严管地方平台
作为一个突破口，整肃债市，实际也是在系统地排查地方平台债务和影子银行风险。
5月16日，国际评级机构标普发表报告称，未来5年在全球53万亿美元的公司债务融资需求中，仅中国就将占到约1/3，达到18万亿美元。
报告预测，中国将在未来两年内超美国，成全球非金融企业的最大企业债务市场，并预计中国企业债务在2017年底很可能比欧洲高出至少50%。
为此，标普提醒，中国公司债务的大幅攀升可能导致贷款资产质量进一步下降。虽然不良贷款水平仍在可控范围内，但预计中国银行业将面临增长疲弱的出口、债务沉重的地方政府融资平台以及几乎广泛供给过剩的制造业等几个方面的较大风险敞口。
在此之前，惠誉和穆迪已纷纷对中国调低评级。惠誉给出的主要理由就是中国式“影子银行”风险和地方政府债务问题。穆迪则指出中国地方财政的健康程度在下降。
近期，包括华泰证券、招商证券和平安证券等机构对地方债务的测算均在15万亿元左右，高于之前银监会给出的9万亿元，或者审计署曾公布的10.7万亿元的规模。
据华泰证券测算，到2012年底，地方政府债务总额约为15.3万亿元，其中平台贷款9.3万亿元，城投债存量1.77万亿元，信政合作5016亿元，保险资金基础设施债权投资3240亿元，中央代发地方债6500亿元，上级财政借款6800亿元，其他借款1.59万亿元。
根据审计署公布的数据，地方政府在2012年须偿还的债务高达1.3万亿元，预计2013年需要偿还的债务将达3万亿元。商业银行去年已对高达3万亿元的贷款进行展期，其间积聚的风险使监管机构的监管压力也与日俱增，
今年以来的一系列金融排雷行动都是围绕着控制银行表内外信贷规模、以及化解地方政府债务偿还风险所进行。
2012年12月，财政部、发改委、人民银行和银监会四部门联合下发《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》（下称463号文），以制止地方政府及其融资平台采用各类违法违规行为进行融资。
今年4月中旬，银监会又下发《关于加强2013年地方融资平台风险监管的指导意见》（下称10号文），要求各银行控制地方平台贷款总量，不得新增融资平台贷款规模。对于现金流覆盖率低于100%或资产负债率高于80%的融资平台贷款占比不高于上年。 全口径监管
“今年以来的这一系列措施以8号文最为严厉，对理财市场的影响非常大，因为现在的信托产品中68%都是单一制信托，主要的对接方就是银行的资金。”第一创业证券研究所副所长王皓宇告诉《财经国家周刊》记者。
8号文是指2013年3月25日银监会下发的《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》。其对银行理财资金的投向、风险拨备提出明确要求。
此举是有意控制日益火爆的银证业务、银基业务的金融风险，对银证、银基业务（通道业务）起到了降温的作用。
据统计，截至2012年底，商业银行理财产品规模已接近7.6万亿元。
银监会创新业务部一位人士在接受《财经国家周刊》专访时强调，整顿理财产品不是一个突然的政策。
“之前在信息披露、风险提示、合同条款等方面要求得比较多，监管还主要停留在销售端。银监会之所以将监管重点放在了产品上，是因为这几年银行理财产品越来越活跃，而且不仅仅涉及到银行本身的业务，大多数是与其他金融机构都有联系。”该人士解释说，以前对银信合作的监管，可以直接叫停，但现在还涉及到券商、银行间市场等，监管难度更高。
8号文之后，银监会又下发10号文，对平台贷监管全面升级。
申银万国研究员屈庆认为，由涉及四个部门的三个文件（463号文、8号文、10号文）所组成的关于地方融资的综合性监管框架已经形成。
10号文与8号文的监管思路一脉相承，对融资平台的负债要求建立全口径的统计制度，并首次提出各银行将购买持有融资平台发行债券的审批权上收至总行，不得为融资平台发行债券提供担保。从而遏制了某些融资平台因无法满足贷款条件，转而通过发行债券、信托计划甚至理财产品等渠道变相进行融资的违规行为。
屈庆认为，全口径监管也会加大对未来城投债券市场需求的限制，对目前银行理财账户向城投债投资的倾向形成约束。
到了非控不可的时候
“现在主要就是担心影子银行与银行之间的勾结，这是引发系统性风险的前提。”前述银监会人士说。
他补充提到，今年二十国集团会议将对影子银行的监管出台相应的政策建议。“我们应该提早有所准备，中国的银行业发展跟国外不一样，所以我们还得有我们自己的一套标准。”
国际上曾估算中国整个影子银行的杠杆率是30倍，国内估算是8-15倍左右，与国外的担忧所不同，国内官方认为影子银行风险是可控的，但已到了非控不可的时候。
上月召开的中央政治局常委会亦强调要抓紧建立规范的地方政府举债融资机制，加强防范金融领域潜在风险。
财政部部长楼继伟此前也曾公开表示，财政部正在部署关于政府债务规模的调查，先制止住地方政府债务扩张的趋势，再通过研究制定一些制度，开一条正道，堵住那些歪门。
“总感觉，不是短短一两个月就完的。”多位接受本刊记者专访的银行业人士对近几个月的“金融扫雷”持相同感受。
首先，债市监管还在继续升级。中国银行战略发展部研究员张庆昌对《财经国家周刊》提到，目前银行间债市存灰色地带，主要与我国债券市场多头监管、缺乏统一规则有很大关系。未来应建立市场化的定价机制，改变一对一询价交易为主的场外模式。
国务院参事夏斌告诉本刊记者，当年的债市分家，主要是为防范银行资金进入股市。但目前两市到了需要合并的时候，可由国务院成立债券市场统一研究小组，将人民银行、证监会、发改委分管债券的人员整合到一起。
张庆昌分析说，监管层这次是对金融风险的系统性排查，综合监管力度正在提速，就银行机构而言，很明显，下一个目标就是银行间同业市场。张庆昌认为，很多资产都是为了冲击时点，例如月末查核心资本、流动性时，银行会想办法跟同业拆借一些存款，规避监管，而平常仍然缺乏流动性，理论上会存在挤兑的风险。
更严重的是，同业业务很大一部分都是另类投资、或者类信贷资产，实则是监管套利。一位券商银行业分析师告诉记者，一家银行从另一家银行拆钱，然后再投到其他银行的一个信托资产里，银行传统信贷的投放是有额度和投向限制的，但是这种同业方式就规避了额度和投向限制。
同样的理财产品，其他金融机构发行很难，银行发就会相对容易。银行拿着国家信用去赚钱，风险则由国家兜底，所以银行更有积极性把风险无限扩大。
“资金池与资产池要相对应。”该分析师强调，“理财资金和同业资金均属于资金来源，统称为资金池；而同业资金的投向目标是资产端，即类信贷资产，包括信托收益权等标的。目前8号文限制的只是资金池的一个来源而已。”
银行体系之外，业界预测，中央将再次整顿信托业。
5月6日，国务院常务会议部署今年经济体制改革的9项重点工作中，第三条有关金融领域的改革中提到：规范发展债券、股权、信托等投融资方式。
5月14日，全国银行间同业拆借中心发布《关于进一步规范管理关联交易有关事宜的公告》（中汇交公告〔2013〕35号，下称“35号文”），规定同一金融机构法人的所有债券账户之间不得进行债券交易。
文件中提到的监管对象，囊括了银行、证券、基金、信托等全部金融机构。
这是继4月24日央行要求商业银行对债券交易风险进行内部自查后，推出的首个有关债市的监管细则；也是监管机构继规范整顿地方平台贷款、理财市场后，对债券市场的又一次风险切割。
守住不发生系统性和区域性风险底线，已经成为当前金融领域的首要任务。
中国银监会一位人士告诉《财经国家周刊》记者，目前跨金融部门的协作较多，未来的监管难度将更高。银监会希望有一个对金融系统整体风险的全面监管思路，但这需要多部门协调配合。
多位业内人士判断，种种迹象表明，监管层正在构建一个全口径的综合监管框架，突破口除了已公布的地方平台贷款、理财市场、债市外，接下来的信托和银行同业市场将成为全口径监管对象。
全面监管债市
近期，债市监管举措密集出台。
在全国银行间同业拆借中心发布35号文之前的5月9日，中央国债登记结算有限责任公司（下称“中债登”）以电话通知的方式，要求部分商业银行停止同行间自营账户与理财账户，以及理财账户之间的债券交易与结算。
同时，中债登在4月份债市风暴开始不久，即窗口叫停了券商、基金、信托这三类乙类户开设债市新户，以及丙类账户（丙类户大部分为非金融机构法人）的债市开户和买入操作。
“35号文要求同一个机构的不同账户之间不能再交易，会增加一些交易成本。主要是理财业务，同一机构之间不同账户的持有交易量还是不小的。”建行金融市场部一位负责人告诉《财经国家周刊》记者。
“但是也没有堵死，再引入一个第三方和第四方，交易就能做了。只是，以前是内部做，现在要有第三方和第四方介入，放到市场中去做，会使价格跟之前有一些差异，这样有利于监管层从市场层面进行一些监控。当所有金融机构都引入第三方后，也意味着交易量会上涨。”上述建行人士预测。
35号文中明确禁止的关联交易不仅针对银行本身，还详细指明包括证券、保险、基金、信托机构等。
Wind数据显示，2012年底，中国债券市场存量规模为26.2万亿元，这个规模超过了国内股市总市值。其中，银行间债市规模达到25万亿元，占比95.4%。
据中债登统计，截至2012年底，参与银行间债券市场的非金融类投资者（企业）达到6375家，占总投资者数量的51.28%。这些非金融类投资者正是丙类户的主体。
中国银行战略发展部研究员张庆昌告诉《财经国家周刊》记者，很多违规操作表现为控制人直接或间接操纵几个甚至几十个丙类账户进行关联交易，而由于一级发行市场采取询价后直接定价发行的模式，价格不透明，为丙类户寻租创造了条件。
针对定价弊端，国泰君安一位分析师告诉记者，“五一”之前，监管机构已下发口头通知，要求一级发行市场在询价后，必须公开簿籍，以使价格更加透明化。35号文只是个引子，未来监管层会对债券市场继续出台相关细则，包括对债券代持的新管理规则等。
有分析认为，中国在债券领域的不良资产可能会高达数万亿元。
严管地方平台
作为一个突破口，整肃债市，实际也是在系统地排查地方平台债务和影子银行风险。
5月16日，国际评级机构标普发表报告称，未来5年在全球53万亿美元的公司债务融资需求中，仅中国就将占到约1/3，达到18万亿美元。
报告预测，中国将在未来两年内超美国，成全球非金融企业的最大企业债务市场，并预计中国企业债务在2017年底很可能比欧洲高出至少50%。
为此，标普提醒，中国公司债务的大幅攀升可能导致贷款资产质量进一步下降。虽然不良贷款水平仍在可控范围内，但预计中国银行业将面临增长疲弱的出口、债务沉重的地方政府融资平台以及几乎广泛供给过剩的制造业等几个方面的较大风险敞口。
在此之前，惠誉和穆迪已纷纷对中国调低评级。惠誉给出的主要理由就是中国式“影子银行”风险和地方政府债务问题。穆迪则指出中国地方财政的健康程度在下降。
近期，包括华泰证券、招商证券和平安证券等机构对地方债务的测算均在15万亿元左右，高于之前银监会给出的9万亿元，或者审计署曾公布的10.7万亿元的规模。
据华泰证券测算，到2012年底，地方政府债务总额约为15.3万亿元，其中平台贷款9.3万亿元，城投债存量1.77万亿元，信政合作5016亿元，保险资金基础设施债权投资3240亿元，中央代发地方债6500亿元，上级财政借款6800亿元，其他借款1.59万亿元。
根据审计署公布的数据，地方政府在2012年须偿还的债务高达1.3万亿元，预计2013年需要偿还的债务将达3万亿元。商业银行去年已对高达3万亿元的贷款进行展期，其间积聚的风险使监管机构的监管压力也与日俱增，
今年以来的一系列金融排雷行动都是围绕着控制银行表内外信贷规模、以及化解地方政府债务偿还风险所进行。
2012年12月，财政部、发改委、人民银行和银监会四部门联合下发《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》（下称463号文），以制止地方政府及其融资平台采用各类违法违规行为进行融资。
今年4月中旬，银监会又下发《关于加强2013年地方融资平台风险监管的指导意见》（下称10号文），要求各银行控制地方平台贷款总量，不得新增融资平台贷款规模。对于现金流覆盖率低于100%或资产负债率高于80%的融资平台贷款占比不高于上年。 全口径监管
“今年以来的这一系列措施以8号文最为严厉，对理财市场的影响非常大，因为现在的信托产品中68%都是单一制信托，主要的对接方就是银行的资金。”第一创业证券研究所副所长王皓宇告诉《财经国家周刊》记者。
8号文是指2013年3月25日银监会下发的《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》。其对银行理财资金的投向、风险拨备提出明确要求。
此举是有意控制日益火爆的银证业务、银基业务的金融风险，对银证、银基业务（通道业务）起到了降温的作用。
据统计，截至2012年底，商业银行理财产品规模已接近7.6万亿元。
银监会创新业务部一位人士在接受《财经国家周刊》专访时强调，整顿理财产品不是一个突然的政策。
“之前在信息披露、风险提示、合同条款等方面要求得比较多，监管还主要停留在销售端。银监会之所以将监管重点放在了产品上，是因为这几年银行理财产品越来越活跃，而且不仅仅涉及到银行本身的业务，大多数是与其他金融机构都有联系。”该人士解释说，以前对银信合作的监管，可以直接叫停，但现在还涉及到券商、银行间市场等，监管难度更高。
8号文之后，银监会又下发10号文，对平台贷监管全面升级。
申银万国研究员屈庆认为，由涉及四个部门的三个文件（463号文、8号文、10号文）所组成的关于地方融资的综合性监管框架已经形成。
10号文与8号文的监管思路一脉相承，对融资平台的负债要求建立全口径的统计制度，并首次提出各银行将购买持有融资平台发行债券的审批权上收至总行，不得为融资平台发行债券提供担保。从而遏制了某些融资平台因无法满足贷款条件，转而通过发行债券、信托计划甚至理财产品等渠道变相进行融资的违规行为。
屈庆认为，全口径监管也会加大对未来城投债券市场需求的限制，对目前银行理财账户向城投债投资的倾向形成约束。
到了非控不可的时候
“现在主要就是担心影子银行与银行之间的勾结，这是引发系统性风险的前提。”前述银监会人士说。
他补充提到，今年二十国集团会议将对影子银行的监管出台相应的政策建议。“我们应该提早有所准备，中国的银行业发展跟国外不一样，所以我们还得有我们自己的一套标准。”
国际上曾估算中国整个影子银行的杠杆率是30倍，国内估算是8-15倍左右，与国外的担忧所不同，国内官方认为影子银行风险是可控的，但已到了非控不可的时候。
上月召开的中央政治局常委会亦强调要抓紧建立规范的地方政府举债融资机制，加强防范金融领域潜在风险。
财政部部长楼继伟此前也曾公开表示，财政部正在部署关于政府债务规模的调查，先制止住地方政府债务扩张的趋势，再通过研究制定一些制度，开一条正道，堵住那些歪门。
“总感觉，不是短短一两个月就完的。”多位接受本刊记者专访的银行业人士对近几个月的“金融扫雷”持相同感受。
首先，债市监管还在继续升级。中国银行战略发展部研究员张庆昌对《财经国家周刊》提到，目前银行间债市存灰色地带，主要与我国债券市场多头监管、缺乏统一规则有很大关系。未来应建立市场化的定价机制，改变一对一询价交易为主的场外模式。
国务院参事夏斌告诉本刊记者，当年的债市分家，主要是为防范银行资金进入股市。但目前两市到了需要合并的时候，可由国务院成立债券市场统一研究小组，将人民银行、证监会、发改委分管债券的人员整合到一起。
张庆昌分析说，监管层这次是对金融风险的系统性排查，综合监管力度正在提速，就银行机构而言，很明显，下一个目标就是银行间同业市场。张庆昌认为，很多资产都是为了冲击时点，例如月末查核心资本、流动性时，银行会想办法跟同业拆借一些存款，规避监管，而平常仍然缺乏流动性，理论上会存在挤兑的风险。
更严重的是，同业业务很大一部分都是另类投资、或者类信贷资产，实则是监管套利。一位券商银行业分析师告诉记者，一家银行从另一家银行拆钱，然后再投到其他银行的一个信托资产里，银行传统信贷的投放是有额度和投向限制的，但是这种同业方式就规避了额度和投向限制。
同样的理财产品，其他金融机构发行很难，银行发就会相对容易。银行拿着国家信用去赚钱，风险则由国家兜底，所以银行更有积极性把风险无限扩大。
“资金池与资产池要相对应。”该分析师强调，“理财资金和同业资金均属于资金来源，统称为资金池；而同业资金的投向目标是资产端，即类信贷资产，包括信托收益权等标的。目前8号文限制的只是资金池的一个来源而已。”
银行体系之外，业界预测，中央将再次整顿信托业。
5月6日，国务院常务会议部署今年经济体制改革的9项重点工作中，第三条有关金融领域的改革中提到：规范发展债券、股权、信托等投融资方式。