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摘 要：由于我国资本市场起步较晚，发展仍不成熟，没有完全对外开放，而是引进QFII制度作为一种过渡性的选择，自2002年颁布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》以来，距今已经十二年，分析QFII在我国投资现状及其对我国证券市场的影响，对于QFII制度的实施具有重要的作用。
关键词：QFII 证券市场 羊群效应
QFII（Qualified Foreign Institutional Investor）制度，即合格的境外机构投资者制度，是指在一个国家或地区的资本市场发展尚不成熟，资本市场没有完全开放的情况下，有步骤有限度地批准一些符合条件的世界级投资机构进入东道国或地区的资本市场，通过开设专门的账户，将境外的资金汇入，在监管部门的监督之下在资本市场进行投资，然后经过监管部门批准，将投资所得包括资本利得和股息汇回境外。QFII制度的引进，是当一个国家或地区资本市场发展尚不成熟，没有完全对外开放时一种过渡性的选择，对于资本市场的渐进式开放具有很好的积极作用。
1、QFII在我国证券市场的投资现状
1.1、QFII在我国的制度安排
由中国证监会和中国人民银行审批，2006年9月1日开始实行的《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》规定，我国QFII制度对于合格境外机构投资者规定的资格条件表示。批准进入我国资本市场的境外机构投资者，都是属于世界级大型投资机构，有丰富的投资经验、先进科学的投资理念，且财务状况良好、资金实力雄厚。他们已经形成属于自己的一套成熟的投资方法和行为，不像一些对冲基金和中小型投资公司一样趋向短期的投资行为，更趋向于对上市公司的价值投资，这对国内的投资者能起到很好的示范和带动作用。关于历年我国批准的新增QFII投资额度及新增QFII家数。
1.2、QFII的投资管理
我国对于QFII的运作安排，采取的形式，是银行托管-证券代理-QFII决策的这种形式，QFII投资于我国的股票市场，必须先在托管银行存取资金，然后委托证券公司进行代理交易，证券公司收到QFII的交易指令后，反馈给证券交易所以及证券登记结算公司，完成交易指令，交割证券，证券登记结算公司再进行资金的结算和划转。对于QFII投资过程的管理和监督，需要托管银行向相关的监管部门定期汇报QFII的投资情况。
2、QFII对我国证券市场的影响—羊群效应
在资本市场发展尚不成熟的情况下，很多投资者特别是个人投资者在信息获取以及投资技能和信心方面都有不足，他们对市场的未来预期存在不确定因素，在这种情况下，他们的投资行为互相影响并具有趋同性，此时很容易产生从众跟风心理，即所谓的“羊群效应”（Herd Effect）。在“羊群效应”的作用下，缺乏有效信息、投资信心和技能不足的个人投资者，即“羊群”，没有自身合理的投资安排，此时如果出现了投资经验丰富、投资技能高、信息获取更全面的投资者出现，即“头羊”，就会吸引整个“羊群”的注意力，并使得“羊群”跟随“头羊”的投资行为，以避免因为自身的不足而进行不合理的投资所带来的损失。当股票市场出现“羊群效应”时，个人投资者会跟随“头羊”而迅速集聚，形成趋同的交易行为，造成一致的交易结果，那就是在股票市场上涨时大量地跟进买入，而在股票市场下跌时产生恐慌并且大量卖出，造成股票价格在短时间内的剧烈波动，加剧了股票市场的不稳定性。
我国的A股市场由于起步晚、发展时间不长，所以很多机制不完善，投资者结构也不合理，个人投资者特别是中小的个人投资者占比较高，他们更偏向于短期的交易行为，且交易更加频繁，持股时间短，也不符合价值投资的投资理念。除此之外，他们的选股偏好也出现相似性。所以，综合“羊群”的基本特征，我国A股市场的投资者基本符合，他们的投资行为跟随大众，有趋同性，组成结构也比较分散，没有秩序和规律。
除了国内机构投资者之外，QFII制度的引入，也无疑使QFII成了“头羊”的不二选择，因为我国批准的境外机构投资者都是具有雄厚的资金实力、丰富的投资经验、科学的投资分析方法、且在世界范围内具有高度评价和声誉的机构投资者，所以我国A股市场的投资者对其的关注度也是较高的。尽管我国没有要求QFII披露自身的投资行为包括具体的持仓信息等，但是我们可以从上市公司的季度报告中披露的前十大流通股股东寻求QFII的踪影，而且国内主流的股票信息软件也在分析指标中加入了QFII重仓持股的股票。再者，QFII的投资理念和业绩表现，也得到普遍的认可，使其具备“头羊”的基本特征。
由于我国股票市场的个人投资者的投资理念和技能不成熟，不能根据市场和所获取的信息做出合理的投资决策，造成非理性的交易行为，只能根据QFII的投资行为进行模仿跟踪，产生从众的交易现象，这种“羊群效应”的产生，使得我国股票市场处理外来信息的能力变差，市场不能及时消化外部冲击，并产生延续的震荡。
3、政策建议
第一，坚定不移地推进渐进式的QFII制度，适当地推行QFII制度能带来积极作用，但引入外来资本的进度过快，会对我国的资本市场造成冲击；第二，提高投资者自身素质，减少投资者信息处理过程的非理性行为和偏差，由于我国证券市场发展才二三十年，时间较短，国内投资者对于证券市场认识不足，同时缺乏科学的投资理念和先进的投资方法，导致国内投资者在证券市场交易中的不理性行为，盲目地跟风也是导致市场波动的重要原因。因此，对于国内投资者素质的提高显得尤为重要。
参考文献：
[1]耿志明.中国QFII的投资行为特征及其成因[J].统计与决策，2006（15）.
[2]沈维涛，朱冠东.基于信息披露的QFII超额收益率与中小投资者保护[J].商业研究，2011（4）.
作者简介：
王星星（1990—），女.汉族.江西抚州人.金融学硕士.单位：江西财经大学金融学专业.研究方向：资本市场与风险管理。
关键词：QFII 证券市场 羊群效应
QFII（Qualified Foreign Institutional Investor）制度，即合格的境外机构投资者制度，是指在一个国家或地区的资本市场发展尚不成熟，资本市场没有完全开放的情况下，有步骤有限度地批准一些符合条件的世界级投资机构进入东道国或地区的资本市场，通过开设专门的账户，将境外的资金汇入，在监管部门的监督之下在资本市场进行投资，然后经过监管部门批准，将投资所得包括资本利得和股息汇回境外。QFII制度的引进，是当一个国家或地区资本市场发展尚不成熟，没有完全对外开放时一种过渡性的选择，对于资本市场的渐进式开放具有很好的积极作用。
1、QFII在我国证券市场的投资现状
1.1、QFII在我国的制度安排
由中国证监会和中国人民银行审批，2006年9月1日开始实行的《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》规定，我国QFII制度对于合格境外机构投资者规定的资格条件表示。批准进入我国资本市场的境外机构投资者，都是属于世界级大型投资机构，有丰富的投资经验、先进科学的投资理念，且财务状况良好、资金实力雄厚。他们已经形成属于自己的一套成熟的投资方法和行为，不像一些对冲基金和中小型投资公司一样趋向短期的投资行为，更趋向于对上市公司的价值投资，这对国内的投资者能起到很好的示范和带动作用。关于历年我国批准的新增QFII投资额度及新增QFII家数。
1.2、QFII的投资管理
我国对于QFII的运作安排，采取的形式，是银行托管-证券代理-QFII决策的这种形式，QFII投资于我国的股票市场，必须先在托管银行存取资金，然后委托证券公司进行代理交易，证券公司收到QFII的交易指令后，反馈给证券交易所以及证券登记结算公司，完成交易指令，交割证券，证券登记结算公司再进行资金的结算和划转。对于QFII投资过程的管理和监督，需要托管银行向相关的监管部门定期汇报QFII的投资情况。
2、QFII对我国证券市场的影响—羊群效应
在资本市场发展尚不成熟的情况下，很多投资者特别是个人投资者在信息获取以及投资技能和信心方面都有不足，他们对市场的未来预期存在不确定因素，在这种情况下，他们的投资行为互相影响并具有趋同性，此时很容易产生从众跟风心理，即所谓的“羊群效应”（Herd Effect）。在“羊群效应”的作用下，缺乏有效信息、投资信心和技能不足的个人投资者，即“羊群”，没有自身合理的投资安排，此时如果出现了投资经验丰富、投资技能高、信息获取更全面的投资者出现，即“头羊”，就会吸引整个“羊群”的注意力，并使得“羊群”跟随“头羊”的投资行为，以避免因为自身的不足而进行不合理的投资所带来的损失。当股票市场出现“羊群效应”时，个人投资者会跟随“头羊”而迅速集聚，形成趋同的交易行为，造成一致的交易结果，那就是在股票市场上涨时大量地跟进买入，而在股票市场下跌时产生恐慌并且大量卖出，造成股票价格在短时间内的剧烈波动，加剧了股票市场的不稳定性。
我国的A股市场由于起步晚、发展时间不长，所以很多机制不完善，投资者结构也不合理，个人投资者特别是中小的个人投资者占比较高，他们更偏向于短期的交易行为，且交易更加频繁，持股时间短，也不符合价值投资的投资理念。除此之外，他们的选股偏好也出现相似性。所以，综合“羊群”的基本特征，我国A股市场的投资者基本符合，他们的投资行为跟随大众，有趋同性，组成结构也比较分散，没有秩序和规律。
除了国内机构投资者之外，QFII制度的引入，也无疑使QFII成了“头羊”的不二选择，因为我国批准的境外机构投资者都是具有雄厚的资金实力、丰富的投资经验、科学的投资分析方法、且在世界范围内具有高度评价和声誉的机构投资者，所以我国A股市场的投资者对其的关注度也是较高的。尽管我国没有要求QFII披露自身的投资行为包括具体的持仓信息等，但是我们可以从上市公司的季度报告中披露的前十大流通股股东寻求QFII的踪影，而且国内主流的股票信息软件也在分析指标中加入了QFII重仓持股的股票。再者，QFII的投资理念和业绩表现，也得到普遍的认可，使其具备“头羊”的基本特征。
由于我国股票市场的个人投资者的投资理念和技能不成熟，不能根据市场和所获取的信息做出合理的投资决策，造成非理性的交易行为，只能根据QFII的投资行为进行模仿跟踪，产生从众的交易现象，这种“羊群效应”的产生，使得我国股票市场处理外来信息的能力变差，市场不能及时消化外部冲击，并产生延续的震荡。
3、政策建议
第一，坚定不移地推进渐进式的QFII制度，适当地推行QFII制度能带来积极作用，但引入外来资本的进度过快，会对我国的资本市场造成冲击；第二，提高投资者自身素质，减少投资者信息处理过程的非理性行为和偏差，由于我国证券市场发展才二三十年，时间较短，国内投资者对于证券市场认识不足，同时缺乏科学的投资理念和先进的投资方法，导致国内投资者在证券市场交易中的不理性行为，盲目地跟风也是导致市场波动的重要原因。因此，对于国内投资者素质的提高显得尤为重要。
参考文献：
[1]耿志明.中国QFII的投资行为特征及其成因[J].统计与决策，2006（15）.
[2]沈维涛，朱冠东.基于信息披露的QFII超额收益率与中小投资者保护[J].商业研究，2011（4）.
作者简介：
王星星（1990—），女.汉族.江西抚州人.金融学硕士.单位：江西财经大学金融学专业.研究方向：资本市场与风险管理。