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5月13日，在线教育平台51talk（无忧英语）创业团队在北京高调亮相，宣布很快将赴美上市。8小时后，大洋彼岸的美国，刚刚公布完2015年年报的世纪佳缘，在宣布完成与百合网的合并后，正式要求自5月13日（美国东部时间）收市起暂停其在纳斯达克股票市场的交易。
“有人连夜赶科场，有人辞官回故乡。”如今的中概股真的就像“围城”，进去有进去的需求，出来有出来的想法。尤其是那些当年哭着喊着要赴美上市的创业者们，为什么现在又要一窝蜂地往回跑？这波激荡于太平洋两岸的私有化大潮，背后的真相究竟是什么？
暴风科技上市引发资本海啸
“一只蝴蝶的扑腾，在太平洋彼岸掀起一场风暴。这只蝴蝶就是回归A股上市的暴风科技，这场风暴就是波涛汹涌的中概股回归大潮。”北京中关村一家软件公司的老板这样感叹。作为一位海归创业者，他与冯鑫以及正闹着私有化的奇虎360CEO周鸿都很熟。
这位创业者的感叹，一点也不夸张。事实上，暴风科技的上市，确实是中概股回归的里程碑。
2015年3月24日，星期二。这是一个普通的交易日。这天上午9点，中关村老牌创业者冯鑫，高兴地在深交所敲响暴风科技上市的钟声。在历经外资撤离、变更上市地点后，冯鑫终于如愿带领自己的团队，站上国内资本市场的前沿，让暴风影音这家老牌互联网公司再次成为焦点。
暴风科技上市时，正是A股大牛市行情的高峰期。但上市之初，一般人并不看好这家老牌互联网公司，毕竟，在很多人眼里，暴风科技最大的卖点就是作为当年最著名的本地播放工具的名声。这些年，从PC在线到移动互联，视频行业格局在变，用户需求在变，但暴风影音的变化却不大，公司科技含量不高，市场前景也不是很好。
而且，暴风科技的上市之路并不平坦。此前，作为本地播放市场的垄断者，初期在IDG等风险投资进入之后，暴风影音同其他IT公司一样，也寻求VIE构架赴美上市。2010年，在国内市场份额不断下滑的形势下，暴风影音被迫重组，美元资本退出，引入华为投资、金石投资等国内资本。随后，冯鑫团队开始着手拆解VIE结构，上市方向转向国内。这期间，暴风影音也从视频播放器，转型成为在线视频平台。
“感受还好，不算很激动，但在A股上市还是很不一样，国内A股市场对于互联网公司的认可度很高。”敲钟后，冯鑫在接受采访时这样描述自己的心情。但很多熟悉暴风科技上市曲折历程的知情人，从冯鑫话音里听到的是终于如愿上市的解脱，是多年媳妇熬成婆的艰辛。
上市当日，暴风科技毫无意外地涨停。但谁也没有想到，这一涨停一发而不可收。在随后的2个月间，暴风科技的股价创造了连续28个涨停板，股价最高触及每股327元，市值最大时高达905亿。
暴风科技股价的表现，让无数人瞠目结舌。即使觉得国内投资者可能比较认可的公司CEO冯鑫本人，也觉得有些不可思议。“国内投资者太热情了！”在那期间，《CM华夏理财》记者不止一次听到那些海归创业者的感叹。
而与此同时，在海外特别是美国上市的中概股的股价，却大都在风雨飘摇之中，跌破发行价的比比皆是，还不时遭遇类似浑水公司这样的空头狙击。与冯鑫梦中都能笑醒的愉悦相比，类似当当的俞渝、新东方的俞敏洪这样的中概股创始人，却面临着似乎没有尽头的苦恼。
暴风科技股价的狂飙，不仅让冯鑫这样的创业者一夜暴富，也让华为、金石这样的财务投资者赚得盆满钵满。
榜样的力量是无穷的。这句话，在资本市场尤为见效。暴风科技回归A股后的亮丽表现，以及乐视网这类原本名气不大的互联网公司在A股受到的狂热追捧，自然极大地刺激了那些海外上市的同类公司。
正是在暴风科技上市的当年，有创业老炮儿之称的古永锵宣布合一集团（原优酷土豆）私有化。宣布私有化完成前，合一影业市值为45.69亿美元（折合人民币约296亿元），对标乐视网1091亿元的总市值，这坚定了他回归的决心。
“去年私有化呈井喷之势，发出私有化的公司总数和私有化总金额已经超过了2010-2014年中的任何一年。估值折价、做空危机、融资受阻、国内资本市场日益成熟、中美投资逻辑差异等因素共同促成了A股回归潮。暴风科技、二六三、启明星辰为拆VIE提供了经典的案例。不过，随着外汇资金流出限制，这类项目标的很难再得到资金追捧了。”上海一家知名私募基金合伙人张涛告诉《CM华夏理财》记者。
逃离华尔街的最大理由
“千万里我追寻着你，可是你却并不在意，你不像是在我梦里，在梦里你是我的唯一。”这首《北京人在纽约》的插曲，那些中概股公司的CEO们，几乎无人不知。但如今，他们千万里追寻的已不再是NASDAQ的上市梦想，而是回归A股的合理估值。简洁点说，这些CEO们高喊的是：“合理估值，千万里我追寻着你。”
去年3月，冯鑫在接受采访时称，回归A股有一定的偶然性，必然性在于当时正好创业板开板，可以看到一些类似于华谊、乐视上市以后带来的品牌溢价非常高。此外，暴风从海外转到国内上市，资本、品牌和用户不再割裂。
如今，这些理由已成为所有打算回归A股的中概股创业者的标准说辞。特别是“价值被低估”，似乎正成为中概股私有化最没有争议的答案。低估是表象，实质是中外投资人的价值观与投资理念差异。
近日，在美国上市的当当网即将迎来宣布私有化一周年。但受中概股回归受限传闻影响，其股价呈整体下跌走势。作为国内第一家赴海外上市的电商企业，当当网当年上市时充满艰辛，据说其上市估值被人为压低，为此，当当网CEO李国庆甚至与帮助其上市的投行职员在网络上撕破脸。上市后，当当网的市值长期停留在10亿美元以下，当当方面也多次强调美国资本市场严重低估了自己的价值。
“360目前80亿美元的市值，并未充分体现360的公司价值。”去年底，周鸿这样在公司内部信中解释从美国退市的理由。而在纽约、旧金山工作过的完美世界CEO萧泓则坦言，在美国时，完美世界价值一度被低估，管理者很多决策都不被理解，“和美国投资人沟通时，他们的逻辑是站在美国市场上的。”“和中国投资人说诛仙，他们立刻就能明白，因为他们自己就是玩家。以前在美国，我只能说这是中国的魔兽。” 萧泓的感受不是个例，而是很多中概股创始人的同感。分众传媒CEO江南春曾感叹，不论是早期在美国路演时，还是之后与投资人沟通，美国人很难理解分众的商业模式，为此也难以作出合理估值。在积累到足够资本后，分众传媒最终选择了从美国退市。
不仅是在美国上市的中概股被低估，就是在近在咫尺的香港上市的中概股同样遭遇被低估的命运。这从以万达商业为代表的地产巨头在香港市场的表现即可见一斑。
2015年虽然是中概股宣布私有化家数最多的一年，但论起震撼度，今年才是让世人最震惊的，尤其是当在香港上市的地产巨头万达商业与恒大地产也开始运作起回归A股的大动作的时候。
“万达做事情，不会拖泥带水。3月30日，万达商业发布公告称，公司控股股东大连万达集团股份有限公司已告知公司，其正初步考虑就H股进行一项自愿全面收购要约，如经落实，将可能导致公司私有化以及公司于联交所除牌，要约价不低于每股48港元现金。当时受港交所盛情邀约登陆港股的万达商业，曾创造2014年最大规模IPO纪录，募资金额高达288亿港元，但万达商业在上市不到15个月之际，却因为市值被严重低估而毅然退市，并打算投入A股怀抱。”《华夏时报》记者这样写道。
在香港资本市场估值“不受待见”并非只有万达商业一家内地企业。在香港上市的恒大地产，市盈率也只有5.62倍。而A股的万科，按停牌前的价格计算，市盈率是16.7倍，为万达的3倍多；同样登陆A股的绿地，按3月30日的收盘价计算，市盈率高达33.7倍，是万达的7倍。这一状况迄今没有什么改变。3月30日登陆H股的天津银行和浙商银行，在上市首日盘中双双遭遇破发。
对于回归A股一事，万达商业一位董事曾表示，发行A股将增强本公司的企业形象，进一步拓宽本公司的融资渠道及增加本公司的营运资金，以及通过吸引大型机构及中小型投资者增强资本市场认可度。
而作为风险投资管理人，华兴资本CEO包凡对中外特别是中美之间的这种差异感受颇深。“A股特别像VC，美股像PE。A股和美股是两个不同的价值体系，审美观不一样，企业需要判断自己是东方美人还是西方美人。”他说，A股喜欢平台型公司，有故事，有想象空间。但这类公司在美国就不行，美国人讲究专注，一个公司只做一件事。
谁在支撑中概股回归A股？
这些中概股当年出去也好，如今回归A股也罢，都有着人们看不见的手在推动。事实上，每家提出私有化的公司背后，都站着众多银团，其中陌陌、奇虎360、博纳影业等公司背后均有跨国资本的身影。而早在2013年开始私有化的分众传媒，江南春也联合了方源资本、凯雷集团、中信资本、中国光大控股等4家投资方。
公开数据显示，2015年共有33家中概股先后收到了私有化要约，超过了此前4年的总和，不完全统计的要约总金额已经上升至创纪录的230亿美元。无论如何，这都是一个天文数字。
而筹集巨额的私有化资金，对每一家中概股公司都不那么容易。
“私有化获批了，奇虎360大楼都抵押了。”作为近来私有化动静闹得最大的公司，奇虎360的老板周鸿还真是够拼的。去年6月17日，周鸿和中信证券、金砖资本、华兴资本及红杉基金对奇虎360发起了全面收购提议。当年12月18日，奇虎360宣布已经与买方团达成最终的私有化协议，涉及交易金额约93亿美元。根据奇虎360在美披露的私有化财团名单显示，其中除了周鸿、齐向东外，还有36家企业法人，比如爱尔眼科、中信国安、天业股份等上市公司均表示参与投资，主要方式是自建基金产品直接认购或者作为LP认购别的基金产品。
据公开报道，私有化财团用于私有化360的资金，除了各成员投入的自有现金，还包括招商银行提供的7年期30亿美元贷款和4亿美元过桥贷款，其中，7年期30亿美元是靠抵押360位于北京朝阳酒仙桥路的大楼、北京奇虎科技有限公司一系列“360”商标等换来的。
钱是到位了，股东大会和发改委审批也通过了，但奇虎360又有了新麻烦，遭遇了外汇管制的障碍，“钱很难出去”。此外，在等待重新上市期间，巨额私有化融资资金成本，将是笔沉重的负担。奇虎360按照正常的IPO排队，保守估计大概要等4年。有机构测算，这期间，40亿美元贷款将产生超过10亿美元利息，已大于放弃私有化的违约金。
其实，这一切，都在周鸿等人的预料之中，只要能顺利回归A股，成本、利息等等都是个渣。早在2015年中周鸿提出私有化计划时，就有分析人士指出，A股市场科技类股票的平均市盈率约为241倍，而当时中概股公司平均市盈率只有17倍。以此测算，市值80亿美元的奇虎360，回归A股后市值可能突破千亿元人民币，资金获利空间巨大。即使A股去年下半年大跌，但科技股市盈率依然高企，奇虎360回归仍有大利可图，更何况4年后，谁知道A股指数会不会比现在更高呢？
周鸿敢这样冒险全因之前已有成功案例。相关资料显示，江南春的分众传媒，是首个从美股退市、通过借壳七喜控股再登陆A股的上市公司，而江南春本人的财富也经由A股市场的重估获333.7%的增长；史玉柱的巨人网络，在回归A股之前，市值不到200亿元，通过借壳世纪游轮后，市值一度突破1100亿元，目前市值仍在600亿元左右。
去年下半年以来，随着中概股回归潮扑面而来，一些敏感的国内私募机构便瞄上了其中的巨大商机，标榜“中概股回归股权基金”、“拆VIE回归基金”产品密集面世。《CM华夏理财》记者发现，金斧子、投360、耶鲁财富等官网均有售此类基金产品。
今年5月初，证监会收紧中概股借壳上市的消息传开后，参与中概股私有化的热潮有所消退，不过，国内资金仍然暗流涌动。
“有人连夜赶科场，有人辞官回故乡。”如今的中概股真的就像“围城”，进去有进去的需求，出来有出来的想法。尤其是那些当年哭着喊着要赴美上市的创业者们，为什么现在又要一窝蜂地往回跑？这波激荡于太平洋两岸的私有化大潮，背后的真相究竟是什么？
暴风科技上市引发资本海啸
“一只蝴蝶的扑腾，在太平洋彼岸掀起一场风暴。这只蝴蝶就是回归A股上市的暴风科技，这场风暴就是波涛汹涌的中概股回归大潮。”北京中关村一家软件公司的老板这样感叹。作为一位海归创业者，他与冯鑫以及正闹着私有化的奇虎360CEO周鸿都很熟。
这位创业者的感叹，一点也不夸张。事实上，暴风科技的上市，确实是中概股回归的里程碑。
2015年3月24日，星期二。这是一个普通的交易日。这天上午9点，中关村老牌创业者冯鑫，高兴地在深交所敲响暴风科技上市的钟声。在历经外资撤离、变更上市地点后，冯鑫终于如愿带领自己的团队，站上国内资本市场的前沿，让暴风影音这家老牌互联网公司再次成为焦点。
暴风科技上市时，正是A股大牛市行情的高峰期。但上市之初，一般人并不看好这家老牌互联网公司，毕竟，在很多人眼里，暴风科技最大的卖点就是作为当年最著名的本地播放工具的名声。这些年，从PC在线到移动互联，视频行业格局在变，用户需求在变，但暴风影音的变化却不大，公司科技含量不高，市场前景也不是很好。
而且，暴风科技的上市之路并不平坦。此前，作为本地播放市场的垄断者，初期在IDG等风险投资进入之后，暴风影音同其他IT公司一样，也寻求VIE构架赴美上市。2010年，在国内市场份额不断下滑的形势下，暴风影音被迫重组，美元资本退出，引入华为投资、金石投资等国内资本。随后，冯鑫团队开始着手拆解VIE结构，上市方向转向国内。这期间，暴风影音也从视频播放器，转型成为在线视频平台。
“感受还好，不算很激动，但在A股上市还是很不一样，国内A股市场对于互联网公司的认可度很高。”敲钟后，冯鑫在接受采访时这样描述自己的心情。但很多熟悉暴风科技上市曲折历程的知情人，从冯鑫话音里听到的是终于如愿上市的解脱，是多年媳妇熬成婆的艰辛。
上市当日，暴风科技毫无意外地涨停。但谁也没有想到，这一涨停一发而不可收。在随后的2个月间，暴风科技的股价创造了连续28个涨停板，股价最高触及每股327元，市值最大时高达905亿。
暴风科技股价的表现，让无数人瞠目结舌。即使觉得国内投资者可能比较认可的公司CEO冯鑫本人，也觉得有些不可思议。“国内投资者太热情了！”在那期间，《CM华夏理财》记者不止一次听到那些海归创业者的感叹。
而与此同时，在海外特别是美国上市的中概股的股价，却大都在风雨飘摇之中，跌破发行价的比比皆是，还不时遭遇类似浑水公司这样的空头狙击。与冯鑫梦中都能笑醒的愉悦相比，类似当当的俞渝、新东方的俞敏洪这样的中概股创始人，却面临着似乎没有尽头的苦恼。
暴风科技股价的狂飙，不仅让冯鑫这样的创业者一夜暴富，也让华为、金石这样的财务投资者赚得盆满钵满。
榜样的力量是无穷的。这句话，在资本市场尤为见效。暴风科技回归A股后的亮丽表现，以及乐视网这类原本名气不大的互联网公司在A股受到的狂热追捧，自然极大地刺激了那些海外上市的同类公司。
正是在暴风科技上市的当年，有创业老炮儿之称的古永锵宣布合一集团（原优酷土豆）私有化。宣布私有化完成前，合一影业市值为45.69亿美元（折合人民币约296亿元），对标乐视网1091亿元的总市值，这坚定了他回归的决心。
“去年私有化呈井喷之势，发出私有化的公司总数和私有化总金额已经超过了2010-2014年中的任何一年。估值折价、做空危机、融资受阻、国内资本市场日益成熟、中美投资逻辑差异等因素共同促成了A股回归潮。暴风科技、二六三、启明星辰为拆VIE提供了经典的案例。不过，随着外汇资金流出限制，这类项目标的很难再得到资金追捧了。”上海一家知名私募基金合伙人张涛告诉《CM华夏理财》记者。
逃离华尔街的最大理由
“千万里我追寻着你，可是你却并不在意，你不像是在我梦里，在梦里你是我的唯一。”这首《北京人在纽约》的插曲，那些中概股公司的CEO们，几乎无人不知。但如今，他们千万里追寻的已不再是NASDAQ的上市梦想，而是回归A股的合理估值。简洁点说，这些CEO们高喊的是：“合理估值，千万里我追寻着你。”
去年3月，冯鑫在接受采访时称，回归A股有一定的偶然性，必然性在于当时正好创业板开板，可以看到一些类似于华谊、乐视上市以后带来的品牌溢价非常高。此外，暴风从海外转到国内上市，资本、品牌和用户不再割裂。
如今，这些理由已成为所有打算回归A股的中概股创业者的标准说辞。特别是“价值被低估”，似乎正成为中概股私有化最没有争议的答案。低估是表象，实质是中外投资人的价值观与投资理念差异。
近日，在美国上市的当当网即将迎来宣布私有化一周年。但受中概股回归受限传闻影响，其股价呈整体下跌走势。作为国内第一家赴海外上市的电商企业，当当网当年上市时充满艰辛，据说其上市估值被人为压低，为此，当当网CEO李国庆甚至与帮助其上市的投行职员在网络上撕破脸。上市后，当当网的市值长期停留在10亿美元以下，当当方面也多次强调美国资本市场严重低估了自己的价值。
“360目前80亿美元的市值，并未充分体现360的公司价值。”去年底，周鸿这样在公司内部信中解释从美国退市的理由。而在纽约、旧金山工作过的完美世界CEO萧泓则坦言，在美国时，完美世界价值一度被低估，管理者很多决策都不被理解，“和美国投资人沟通时，他们的逻辑是站在美国市场上的。”“和中国投资人说诛仙，他们立刻就能明白，因为他们自己就是玩家。以前在美国，我只能说这是中国的魔兽。” 萧泓的感受不是个例，而是很多中概股创始人的同感。分众传媒CEO江南春曾感叹，不论是早期在美国路演时，还是之后与投资人沟通，美国人很难理解分众的商业模式，为此也难以作出合理估值。在积累到足够资本后，分众传媒最终选择了从美国退市。
不仅是在美国上市的中概股被低估，就是在近在咫尺的香港上市的中概股同样遭遇被低估的命运。这从以万达商业为代表的地产巨头在香港市场的表现即可见一斑。
2015年虽然是中概股宣布私有化家数最多的一年，但论起震撼度，今年才是让世人最震惊的，尤其是当在香港上市的地产巨头万达商业与恒大地产也开始运作起回归A股的大动作的时候。
“万达做事情，不会拖泥带水。3月30日，万达商业发布公告称，公司控股股东大连万达集团股份有限公司已告知公司，其正初步考虑就H股进行一项自愿全面收购要约，如经落实，将可能导致公司私有化以及公司于联交所除牌，要约价不低于每股48港元现金。当时受港交所盛情邀约登陆港股的万达商业，曾创造2014年最大规模IPO纪录，募资金额高达288亿港元，但万达商业在上市不到15个月之际，却因为市值被严重低估而毅然退市，并打算投入A股怀抱。”《华夏时报》记者这样写道。
在香港资本市场估值“不受待见”并非只有万达商业一家内地企业。在香港上市的恒大地产，市盈率也只有5.62倍。而A股的万科，按停牌前的价格计算，市盈率是16.7倍，为万达的3倍多；同样登陆A股的绿地，按3月30日的收盘价计算，市盈率高达33.7倍，是万达的7倍。这一状况迄今没有什么改变。3月30日登陆H股的天津银行和浙商银行，在上市首日盘中双双遭遇破发。
对于回归A股一事，万达商业一位董事曾表示，发行A股将增强本公司的企业形象，进一步拓宽本公司的融资渠道及增加本公司的营运资金，以及通过吸引大型机构及中小型投资者增强资本市场认可度。
而作为风险投资管理人，华兴资本CEO包凡对中外特别是中美之间的这种差异感受颇深。“A股特别像VC，美股像PE。A股和美股是两个不同的价值体系，审美观不一样，企业需要判断自己是东方美人还是西方美人。”他说，A股喜欢平台型公司，有故事，有想象空间。但这类公司在美国就不行，美国人讲究专注，一个公司只做一件事。
谁在支撑中概股回归A股？
这些中概股当年出去也好，如今回归A股也罢，都有着人们看不见的手在推动。事实上，每家提出私有化的公司背后，都站着众多银团，其中陌陌、奇虎360、博纳影业等公司背后均有跨国资本的身影。而早在2013年开始私有化的分众传媒，江南春也联合了方源资本、凯雷集团、中信资本、中国光大控股等4家投资方。
公开数据显示，2015年共有33家中概股先后收到了私有化要约，超过了此前4年的总和，不完全统计的要约总金额已经上升至创纪录的230亿美元。无论如何，这都是一个天文数字。
而筹集巨额的私有化资金，对每一家中概股公司都不那么容易。
“私有化获批了，奇虎360大楼都抵押了。”作为近来私有化动静闹得最大的公司，奇虎360的老板周鸿还真是够拼的。去年6月17日，周鸿和中信证券、金砖资本、华兴资本及红杉基金对奇虎360发起了全面收购提议。当年12月18日，奇虎360宣布已经与买方团达成最终的私有化协议，涉及交易金额约93亿美元。根据奇虎360在美披露的私有化财团名单显示，其中除了周鸿、齐向东外，还有36家企业法人，比如爱尔眼科、中信国安、天业股份等上市公司均表示参与投资，主要方式是自建基金产品直接认购或者作为LP认购别的基金产品。
据公开报道，私有化财团用于私有化360的资金，除了各成员投入的自有现金，还包括招商银行提供的7年期30亿美元贷款和4亿美元过桥贷款，其中，7年期30亿美元是靠抵押360位于北京朝阳酒仙桥路的大楼、北京奇虎科技有限公司一系列“360”商标等换来的。
钱是到位了，股东大会和发改委审批也通过了，但奇虎360又有了新麻烦，遭遇了外汇管制的障碍，“钱很难出去”。此外，在等待重新上市期间，巨额私有化融资资金成本，将是笔沉重的负担。奇虎360按照正常的IPO排队，保守估计大概要等4年。有机构测算，这期间，40亿美元贷款将产生超过10亿美元利息，已大于放弃私有化的违约金。
其实，这一切，都在周鸿等人的预料之中，只要能顺利回归A股，成本、利息等等都是个渣。早在2015年中周鸿提出私有化计划时，就有分析人士指出，A股市场科技类股票的平均市盈率约为241倍，而当时中概股公司平均市盈率只有17倍。以此测算，市值80亿美元的奇虎360，回归A股后市值可能突破千亿元人民币，资金获利空间巨大。即使A股去年下半年大跌，但科技股市盈率依然高企，奇虎360回归仍有大利可图，更何况4年后，谁知道A股指数会不会比现在更高呢？
周鸿敢这样冒险全因之前已有成功案例。相关资料显示，江南春的分众传媒，是首个从美股退市、通过借壳七喜控股再登陆A股的上市公司，而江南春本人的财富也经由A股市场的重估获333.7%的增长；史玉柱的巨人网络，在回归A股之前，市值不到200亿元，通过借壳世纪游轮后，市值一度突破1100亿元，目前市值仍在600亿元左右。
去年下半年以来，随着中概股回归潮扑面而来，一些敏感的国内私募机构便瞄上了其中的巨大商机，标榜“中概股回归股权基金”、“拆VIE回归基金”产品密集面世。《CM华夏理财》记者发现，金斧子、投360、耶鲁财富等官网均有售此类基金产品。
今年5月初，证监会收紧中概股借壳上市的消息传开后，参与中概股私有化的热潮有所消退，不过，国内资金仍然暗流涌动。