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新兴市场将为全球流动性泡沫埋单
对于中国高房价而言，压倒骆驼的最后一根稻草并非中国的调控政策，而是美联储量化宽松政策。
马光远 独立经济学家、经济学博士
2013年全球经济格局的最大变化是，金融危机以来一直充当全球经济增长引擎的新兴市场，开始逐步将此角色让给了发达经济体。《华尔街日报》援引布里奇沃特同仁公司编制的数据显示：在总规模74万亿美元的全球经济中，包括日本、美国和欧洲在内的发达经济体的贡献率自2007年以来首次超过中国、印度和巴西等经济体。
全球经济增长引擎悄然易手
过去5年，肇始于美国次贷的全球金融危机，使得发达经济体的增长几乎停滞，政府债务飙升。在此期间，新兴市场成为全球经济领头羊，包括中国在内的新兴市场对全球经济增长的贡献远超50%，特别是中国，GDP在2010年超过日本，过去几年对全球经济增长的平均贡献在40%左右。
然而，以2012年为分水岭，这种格局悄然转换：美国经济当年实现了缓慢而明显的复苏，失业率在2011年降至8%以下，2013年一季度增长2.4%，二季度环比增长0.4%，房地产指数、家庭债务比率以及工业指数都表现出良好的势头。笔者在2011年作出的美国经济在全球率先复苏的预判基本被证实。欧元区在经历痛苦的4年停滞之后，2013年上半年也出现了回暖的迹象，二季度欧元区的GDP同比增长0.3%，工业增速在6月底创下了3年来最高的增速，告别了长达18个月的衰退。而失去20年的日本，在安倍经济学的刺激下，继一季度经济增长年率达到4.1%之后，二季度尽管增长不及预期，但预计会达到2.6%。
在发达经济体重归增长时，新兴市场则陷入麻烦。2008年以来，一直扮演全球经济领头羊的中国，自2011年以来经济增长已现疲态，2012年年度增长7.8%，为近10年来最低。2013年，新一届政府开始将重心从注重形式增长转向结构调整，更加强调经济增长的含金量，下决心解决地方政府债务、金融系统风险和产能过剩等一系列影响经济可持续增长的矛盾和问题，预计全年经济增速最多与2012年持平。印度、巴西和俄罗斯等金砖国家在2013年要么受制于国际大宗商品市场的疲软，要么受通胀等影响，经济下滑态势明显。2013年一季度，俄罗斯经济增长仅1.6%，二季度的经济增长下滑至1.2%，为衰退期之外的最低。
全球流动性重击中国高房价
在全球经济增长引擎易手时，全球流动性的变化则很可能强化这种趋势。从2013年开始，伯南克领导的美联储已经多次暗示将缩减购债规模，逐步退出量化宽松政策。外界预计2013年9月，美联储购债规模将缩减至200亿美元，开始收缩货币。这意味着全球流动性的大转折和全球资本流向的大逆转：十多年，特别是金融危机以来，全球流动性大放水时代已宣告结束，弱势美元将暂时告别历史舞台，全球资本将从新兴市场流向美欧等发达经济体。这是一个漫长且不可逆转的潮流。
对于包括中国在内的新兴市场，因美联储政策的转变导致的尴尬不言而喻：在美国发动印钞机应对危机时，中国等新兴市场成为发达国家流动性泛滥的蓄水池，廉价资本从发达经济体肆无忌惮地流向新兴市场，吹高了房价等资产价格泡沫。在泡沫膨胀的同时，因资本流入的投资饥渴症引发的地方债务和金融系统风险也在加大。因此，美联储一旦退出量化宽松，美元走强，新兴市场将立即从资本流入地区变为流出地区，多年以来靠潜伏的国际资本支撑的高房价将迎来真正的重击。
早在2011年美国失业率首次低于8%时，笔者就一再呼吁关注美国量化宽松政策退出风险。而2013年9月，一旦美联储退出付诸实施，不但新兴市场房地产等资产价格泡沫面临考验，突然的流动性紧缩也将影响实体经济，提前引爆包括地方债务在内的系统风险，从而使新兴市场的经济崩盘。因此，对于中国而言，未来最大的风险是全球流动性变化风险，对于中国高房价而言，美联储而非中国的调控政策，才是压倒骆驼的最后一根稻草。
对于中国高房价而言，压倒骆驼的最后一根稻草并非中国的调控政策，而是美联储量化宽松政策。
马光远 独立经济学家、经济学博士
2013年全球经济格局的最大变化是，金融危机以来一直充当全球经济增长引擎的新兴市场，开始逐步将此角色让给了发达经济体。《华尔街日报》援引布里奇沃特同仁公司编制的数据显示：在总规模74万亿美元的全球经济中，包括日本、美国和欧洲在内的发达经济体的贡献率自2007年以来首次超过中国、印度和巴西等经济体。
全球经济增长引擎悄然易手
过去5年，肇始于美国次贷的全球金融危机，使得发达经济体的增长几乎停滞，政府债务飙升。在此期间，新兴市场成为全球经济领头羊，包括中国在内的新兴市场对全球经济增长的贡献远超50%，特别是中国，GDP在2010年超过日本，过去几年对全球经济增长的平均贡献在40%左右。
然而，以2012年为分水岭，这种格局悄然转换：美国经济当年实现了缓慢而明显的复苏，失业率在2011年降至8%以下，2013年一季度增长2.4%，二季度环比增长0.4%，房地产指数、家庭债务比率以及工业指数都表现出良好的势头。笔者在2011年作出的美国经济在全球率先复苏的预判基本被证实。欧元区在经历痛苦的4年停滞之后，2013年上半年也出现了回暖的迹象，二季度欧元区的GDP同比增长0.3%，工业增速在6月底创下了3年来最高的增速，告别了长达18个月的衰退。而失去20年的日本，在安倍经济学的刺激下，继一季度经济增长年率达到4.1%之后，二季度尽管增长不及预期，但预计会达到2.6%。
在发达经济体重归增长时，新兴市场则陷入麻烦。2008年以来，一直扮演全球经济领头羊的中国，自2011年以来经济增长已现疲态，2012年年度增长7.8%，为近10年来最低。2013年，新一届政府开始将重心从注重形式增长转向结构调整，更加强调经济增长的含金量，下决心解决地方政府债务、金融系统风险和产能过剩等一系列影响经济可持续增长的矛盾和问题，预计全年经济增速最多与2012年持平。印度、巴西和俄罗斯等金砖国家在2013年要么受制于国际大宗商品市场的疲软，要么受通胀等影响，经济下滑态势明显。2013年一季度，俄罗斯经济增长仅1.6%，二季度的经济增长下滑至1.2%，为衰退期之外的最低。
全球流动性重击中国高房价
在全球经济增长引擎易手时，全球流动性的变化则很可能强化这种趋势。从2013年开始，伯南克领导的美联储已经多次暗示将缩减购债规模，逐步退出量化宽松政策。外界预计2013年9月，美联储购债规模将缩减至200亿美元，开始收缩货币。这意味着全球流动性的大转折和全球资本流向的大逆转：十多年，特别是金融危机以来，全球流动性大放水时代已宣告结束，弱势美元将暂时告别历史舞台，全球资本将从新兴市场流向美欧等发达经济体。这是一个漫长且不可逆转的潮流。
对于包括中国在内的新兴市场，因美联储政策的转变导致的尴尬不言而喻：在美国发动印钞机应对危机时，中国等新兴市场成为发达国家流动性泛滥的蓄水池，廉价资本从发达经济体肆无忌惮地流向新兴市场，吹高了房价等资产价格泡沫。在泡沫膨胀的同时，因资本流入的投资饥渴症引发的地方债务和金融系统风险也在加大。因此，美联储一旦退出量化宽松，美元走强，新兴市场将立即从资本流入地区变为流出地区，多年以来靠潜伏的国际资本支撑的高房价将迎来真正的重击。
早在2011年美国失业率首次低于8%时，笔者就一再呼吁关注美国量化宽松政策退出风险。而2013年9月，一旦美联储退出付诸实施，不但新兴市场房地产等资产价格泡沫面临考验，突然的流动性紧缩也将影响实体经济，提前引爆包括地方债务在内的系统风险，从而使新兴市场的经济崩盘。因此，对于中国而言，未来最大的风险是全球流动性变化风险，对于中国高房价而言，美联储而非中国的调控政策，才是压倒骆驼的最后一根稻草。