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摘要：本文在对中国“养老金悖论”基本定义做出阐述的前提下，通过对相关数据比较分析，证实中国“养老金悖论”的现实存在状况，弥补了国内“养老金悖论”研究缺乏实际研究的缺陷。创新性地运用公式分析的方式证实投资收益率是影响“养老金悖论”的重要因素，进而提出提升养老保险投资水平的必要性，结合我国实际提出走出中国“养老金悖论”困境的可行方法。
关键字：养老保险替代率；养老金悖论；养老保险投资；问题；对策
引言：
自2011年1月1日起，我国企业退休人员基本养老金水平继续上调，提高幅度约为10%左右，月人均增加140元左右。 伴随着企业职工退休养老金逐年提高，许多学者却发现，我国养老金的替代率却在不断下跌。养老保险替代率即为职工退休后所获得的退休金与退休前工资收入的比例，用来表示已退休职工的养老金替代退休前工资收入水平的高低。但由于物价水平影响，在计算替代率时，普遍用当年企业职工退休金除以当年城镇职工的平均工资的计算方式。
为什么在养老保险费率不降反升的情况下，养老保险替代率却在持续下跌，这个问题即为中国式“养老金悖论”。如何提高养老金投资回报，将日益变成迫切的问题。
一、中国“养老金悖论”的实证研究
（一）我国历年城镇企业职工养老保险替代率垂直纵向比较
2003—2012这十年期间我国城镇企业员工的在职工资和退休养老金水平都有提高，但无论从绝对数还是从增长率来看，企业退休员工养老金都与在岗员工工资存在很大的差距。以2011年为例，2011年在岗员工平均工资3483元，退休员工养老金1511元，绝对数相差两倍多，在职员工工资增长率15.29%，退休员工养老金增长率10.94%，两者相差5个百分点。可见，在我国 “养老金悖论”这一状况在我国确实比较突出。
（二）现行养老保险替代率和保险费率国际间的水平横向比较
通过国内纵向比较分析可以知道，最近10年来我国养老保险替代率确实呈现总体下滑的趋势。那么，与世界其他国家相比，我国养老保险水平如何呢？
国际对养老保险替代率的公认合理水平在60%上下，这一替代水平，基本与在职时收入差距不大，而且老年人一般不具有大额的税收等负担，这个比例是比较合理的，既可以保障老年人生活，又可以让老年人享受经济发展成果。[ ]从表1.2可以看出，大部分发达国家养老保险替代率都达到了70%以上。但我國的养老保险替代率却只有43.8%左右，远不如发达国家甚至没有达到国际规定。
从保险费率角度来看，一般认为，较高的保险费率会对应较高的养老保险替代率，但我国却不同，目前我国养老保险费率占社保费率的28%左右。相比于他国，工作时我们上缴的养老保险费要高于这些国家，所得却比他们少得多，这就再次证实了中国式“养老金悖论”在我国确实存在。
通过养老保险替代率的国内历年纵向比较和国际间的横向比较两方面的实际论证，可以发现中国式“养老金悖论”问题确实在我国是客观存在的，只有承认这一问题才能促进我国养老保险改革事业的发展。
二、提升养老保险投资水准的重要性
（一）养老保险投资水平与替代率的相关度
据统计，影响养老保险替代率（RP）的主要因素有：缴费年限（t）、领取年限（n）、养老金投资收益率（i）、退休年龄（yr）、工资增长率（i）、平均寿命（ya）等 。
由此，我们可以推出个人账户养老保险替代率的简单公式：
（1）
其中：
t（缴费时间） =yr—m； n（领取年限） = ya—yr ；
由公式（1）可以明显的看到，在其他参数为定值的情况下，个人账户基金投资收益率与养老保险替代率成正比关系，即投资水平越高，养老保险替代率越高，老人生活越有保障。
根据以上推断，在不加重投保人包袱的情况下，通过提高基本养老保险个人账户的收益率，就能提高基本养老保险替代率，使退休职工的待遇大维改善。因此，提高基本养老保险个人账户的收益率是一项很有效率又不会产生负面影响的策略。可见，巩固养老保险投资建设收益是提高养老保险收益率的必由之路。
三、我国养老保险基金投资面临的主要问题
（一）机构冗余，投资效率不佳
就当前而言，我国尚未建立单独的养老保险基金投资运营的管理部门，实际参与基本养老保险基金投资运营管理的部门比较多，这就造成了养老保险管理机构重叠、人员冗余。另外，中国目前养老保险管理机构仍处于地方层次，由于投资市场风险较大，加之我国金融体制存在缺陷，对于省级和地方管理机构而言，在缺乏专业投资顾问，上级政府主导信托投资的制度下，容易出现错误投资，导致基金亏损、贬值。
（二）养老保险投资渠道单调
目前养老保险基金投资方向基本包括：银行存款、国家债券和企业债券以及股票市场。而我国社保基金的投资方式仍然以银行和国债为主。
在以银行存款和国债为主的投资体制下，2010—2012三年间我国养老保险基金投资收益率分别为4.23%、0.84%、7.01%，但过去12年间，中国年均通货膨胀率却高达 2.24%，造成养老保险贬值。2011 年公布的统计结果表明， 2011 年平均工资增长率达15.29%，在这种环境情况下，收益率不到1%的养老保险基金意味着广大参保人无法分享到国民经济快速发展、收入增长的成果，中国式“养老金悖论”问题日益凸显。
四、走出“养老金”悖论即提高养老保险投资水平的对策
（一）成立专门的养老保险投资运营管理公司
由于我国资本市场不发达，所以我们不能让投保人自由选择基金管理公司。可在完全将个人账户做实的基础上，采用公开招标的办法适当引入数家基金管理公司专营养老保险基金，然后通过划片区（一个片区大概包括 3～5 个省区市） 将养老保险个人账户基金交由相应的基金管理公司投资运营， 这样就可以解决实现全国统筹不现实和基金经营规模缺乏效益的问题，进而解决个人账户基金运作效率低下的问题，实现养老金保值增值。[ ] （二）建立多样化的投资组合方略
在四种投资方式中，从投资风险角度来看，银行存款最为安全，风险最小，其次是国债，股票投资风险最大，波动大，对资本市场要求高。从投资收益角度来看，股票投资收益最大，银行收益则最小。可见，這四种投资方式都有各自的优缺点。因此，我国应采取多元化的组合投资策略，不能采用目前这种为了规避风险，仅投资银行和国债，造成养老保险收益低下的投资方式；当然也不能为了追求高收益而盲目投资入市，造成养老金缩水贬值。
为了规避风险，提升收益水平，在我国养老保险基金投资组合当中，可以首选投资国债、金融债券、银行存款；其次，选择国家扶持性、政策性项目或垄断部门，这样以国家为后盾，可以确保养老保险基金资产安全的同时获得稳定的投资收益；最后选择股票、证券投资基金，股权基金投资等，这样既可以稳定股市又可以实行养老保险基金投资组合的多元化。
（三）加强对投资运营公司的监管
建立独立的养老保险监管体系，该体系应由养老保险基金监督管理委员会、各级政府养老金管理部门、第三方审查机构成，由政府和社会公民代表共同监管养老保险基金投资状况。除此之外，政府可以为每一位参加养老保险的投保人颁发具有信息查询功能的养老保险IC卡，投保人可以通过密码查询到自己账户基金总额、收支、结余等状况，通过这种披露手段可以降低信息对称所造成的风险，大大提高了监管的实施效果。
参考文献：
【1】财经网.明年起企业退休金上调10% 人均月增140元左右.[2010-12-22].
http：//money.163.com/10/1222/19/6OHHUUN000253B0H.html
【2】穆怀中.社会保障国际比较（第二版）[M].中国劳动社会保障出版社，2007.
【3】熊鹭. 中国养老保险替代率问题的思考[J]. 南方金融，2012，（11）.
【4】金淑彬.智利养老保险个人账户基金投资管理及对中国的启示[J].金融与经济，2010，（02）.
【5】陈燚轩. 养老保险基金运营投资模式研究[D].硕士学位论文，陕西师范大学，2012.
作者简介 ：
张美耐，女，汉族，长安大学政治与行政学院，公共管理专业，硕士研究生
关键字：养老保险替代率；养老金悖论；养老保险投资；问题；对策
引言：
自2011年1月1日起，我国企业退休人员基本养老金水平继续上调，提高幅度约为10%左右，月人均增加140元左右。 伴随着企业职工退休养老金逐年提高，许多学者却发现，我国养老金的替代率却在不断下跌。养老保险替代率即为职工退休后所获得的退休金与退休前工资收入的比例，用来表示已退休职工的养老金替代退休前工资收入水平的高低。但由于物价水平影响，在计算替代率时，普遍用当年企业职工退休金除以当年城镇职工的平均工资的计算方式。
为什么在养老保险费率不降反升的情况下，养老保险替代率却在持续下跌，这个问题即为中国式“养老金悖论”。如何提高养老金投资回报，将日益变成迫切的问题。
一、中国“养老金悖论”的实证研究
（一）我国历年城镇企业职工养老保险替代率垂直纵向比较
2003—2012这十年期间我国城镇企业员工的在职工资和退休养老金水平都有提高，但无论从绝对数还是从增长率来看，企业退休员工养老金都与在岗员工工资存在很大的差距。以2011年为例，2011年在岗员工平均工资3483元，退休员工养老金1511元，绝对数相差两倍多，在职员工工资增长率15.29%，退休员工养老金增长率10.94%，两者相差5个百分点。可见，在我国 “养老金悖论”这一状况在我国确实比较突出。
（二）现行养老保险替代率和保险费率国际间的水平横向比较
通过国内纵向比较分析可以知道，最近10年来我国养老保险替代率确实呈现总体下滑的趋势。那么，与世界其他国家相比，我国养老保险水平如何呢？
国际对养老保险替代率的公认合理水平在60%上下，这一替代水平，基本与在职时收入差距不大，而且老年人一般不具有大额的税收等负担，这个比例是比较合理的，既可以保障老年人生活，又可以让老年人享受经济发展成果。[ ]从表1.2可以看出，大部分发达国家养老保险替代率都达到了70%以上。但我國的养老保险替代率却只有43.8%左右，远不如发达国家甚至没有达到国际规定。
从保险费率角度来看，一般认为，较高的保险费率会对应较高的养老保险替代率，但我国却不同，目前我国养老保险费率占社保费率的28%左右。相比于他国，工作时我们上缴的养老保险费要高于这些国家，所得却比他们少得多，这就再次证实了中国式“养老金悖论”在我国确实存在。
通过养老保险替代率的国内历年纵向比较和国际间的横向比较两方面的实际论证，可以发现中国式“养老金悖论”问题确实在我国是客观存在的，只有承认这一问题才能促进我国养老保险改革事业的发展。
二、提升养老保险投资水准的重要性
（一）养老保险投资水平与替代率的相关度
据统计，影响养老保险替代率（RP）的主要因素有：缴费年限（t）、领取年限（n）、养老金投资收益率（i）、退休年龄（yr）、工资增长率（i）、平均寿命（ya）等 。
由此，我们可以推出个人账户养老保险替代率的简单公式：
（1）
其中：
t（缴费时间） =yr—m； n（领取年限） = ya—yr ；
由公式（1）可以明显的看到，在其他参数为定值的情况下，个人账户基金投资收益率与养老保险替代率成正比关系，即投资水平越高，养老保险替代率越高，老人生活越有保障。
根据以上推断，在不加重投保人包袱的情况下，通过提高基本养老保险个人账户的收益率，就能提高基本养老保险替代率，使退休职工的待遇大维改善。因此，提高基本养老保险个人账户的收益率是一项很有效率又不会产生负面影响的策略。可见，巩固养老保险投资建设收益是提高养老保险收益率的必由之路。
三、我国养老保险基金投资面临的主要问题
（一）机构冗余，投资效率不佳
就当前而言，我国尚未建立单独的养老保险基金投资运营的管理部门，实际参与基本养老保险基金投资运营管理的部门比较多，这就造成了养老保险管理机构重叠、人员冗余。另外，中国目前养老保险管理机构仍处于地方层次，由于投资市场风险较大，加之我国金融体制存在缺陷，对于省级和地方管理机构而言，在缺乏专业投资顾问，上级政府主导信托投资的制度下，容易出现错误投资，导致基金亏损、贬值。
（二）养老保险投资渠道单调
目前养老保险基金投资方向基本包括：银行存款、国家债券和企业债券以及股票市场。而我国社保基金的投资方式仍然以银行和国债为主。
在以银行存款和国债为主的投资体制下，2010—2012三年间我国养老保险基金投资收益率分别为4.23%、0.84%、7.01%，但过去12年间，中国年均通货膨胀率却高达 2.24%，造成养老保险贬值。2011 年公布的统计结果表明， 2011 年平均工资增长率达15.29%，在这种环境情况下，收益率不到1%的养老保险基金意味着广大参保人无法分享到国民经济快速发展、收入增长的成果，中国式“养老金悖论”问题日益凸显。
四、走出“养老金”悖论即提高养老保险投资水平的对策
（一）成立专门的养老保险投资运营管理公司
由于我国资本市场不发达，所以我们不能让投保人自由选择基金管理公司。可在完全将个人账户做实的基础上，采用公开招标的办法适当引入数家基金管理公司专营养老保险基金，然后通过划片区（一个片区大概包括 3～5 个省区市） 将养老保险个人账户基金交由相应的基金管理公司投资运营， 这样就可以解决实现全国统筹不现实和基金经营规模缺乏效益的问题，进而解决个人账户基金运作效率低下的问题，实现养老金保值增值。[ ] （二）建立多样化的投资组合方略
在四种投资方式中，从投资风险角度来看，银行存款最为安全，风险最小，其次是国债，股票投资风险最大，波动大，对资本市场要求高。从投资收益角度来看，股票投资收益最大，银行收益则最小。可见，這四种投资方式都有各自的优缺点。因此，我国应采取多元化的组合投资策略，不能采用目前这种为了规避风险，仅投资银行和国债，造成养老保险收益低下的投资方式；当然也不能为了追求高收益而盲目投资入市，造成养老金缩水贬值。
为了规避风险，提升收益水平，在我国养老保险基金投资组合当中，可以首选投资国债、金融债券、银行存款；其次，选择国家扶持性、政策性项目或垄断部门，这样以国家为后盾，可以确保养老保险基金资产安全的同时获得稳定的投资收益；最后选择股票、证券投资基金，股权基金投资等，这样既可以稳定股市又可以实行养老保险基金投资组合的多元化。
（三）加强对投资运营公司的监管
建立独立的养老保险监管体系，该体系应由养老保险基金监督管理委员会、各级政府养老金管理部门、第三方审查机构成，由政府和社会公民代表共同监管养老保险基金投资状况。除此之外，政府可以为每一位参加养老保险的投保人颁发具有信息查询功能的养老保险IC卡，投保人可以通过密码查询到自己账户基金总额、收支、结余等状况，通过这种披露手段可以降低信息对称所造成的风险，大大提高了监管的实施效果。
参考文献：
【1】财经网.明年起企业退休金上调10% 人均月增140元左右.[2010-12-22].
http：//money.163.com/10/1222/19/6OHHUUN000253B0H.html
【2】穆怀中.社会保障国际比较（第二版）[M].中国劳动社会保障出版社，2007.
【3】熊鹭. 中国养老保险替代率问题的思考[J]. 南方金融，2012，（11）.
【4】金淑彬.智利养老保险个人账户基金投资管理及对中国的启示[J].金融与经济，2010，（02）.
【5】陈燚轩. 养老保险基金运营投资模式研究[D].硕士学位论文，陕西师范大学，2012.
作者简介 ：
张美耐，女，汉族，长安大学政治与行政学院，公共管理专业，硕士研究生