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摘要海外收购已经逐渐成为中国企业走出去的主要方式之一，然而与全球的平均水平相比，中国企业能够成功地完成收购交易的比率比较低，有近一半的海外收购由于各种原因交易未能达成。本文分析了影响中国企业海外收购交易达成的因素并提出相关建议。
关键词海外收购 收购达成 因素分析
中图分类号： F270文献标识码：A
一、 我国海外收购现状
我国的海外收购早在20世纪80年代初期就已经开始，90年代逐渐开始活跃，真正的快速发展始于2004年以后。尽管越来越多的中国企业到海外并购，但我国企业海外收购总体成功率很低。根据并购数据库提供的数据测算，从宣布收购意向到收购完成的过程中，全球有30%跨国收购意向未能实现，而我国企业的海外收购则有49%的交易未能达成。
在并购交易分布的地理上，全部海外收购有59%发生在亚洲，25%在北美，10%在欧洲，6%在非洲和南美。从达成率来看，非洲和南美最高，然后是北美和欧洲，最后是亚洲。在并购交易的产业分布上，主要的海外收购分布在金融、原料、工业、消费服务、高科技和能源等行业。在收购双方的所有制分布上，收购企业主要所有制形式是私有制、国有制和子公司形式，占总数的67%。
二、影响我国企业海外收购达成的因素分析
（一）我国方面。
我国企业并购团队缺乏熟悉国际并购活动的人才，并购活动缺乏成熟的海外并购工作计划、安排和决策流程。投资项目组也不熟悉国际并购活动中各环节的风险和如何规避、降低风险的措施，往往对尽职调查的重要性和如何利用尽职调查的分析来进行投资决策认知不够。根据《经济学人》分析，直至目前为止，我国的海外投资者倾向获取控制权，半数并购交易涉及收购对象50%-100%的股份，另有13%的交易涉及收购对象25%-50%的股权。然而，这种高股权收购可能会引起国外公众和监管机构的警惕，加大收购难度。
（二）被收购国方面。
一方面，国有企业实力比较雄厚又有政府在财力上的支持，比较具有竞争力。另一方面，政府对国有企业海外收购的支持容易引起政治上的敏感，使审批部门以国家安全为由拒绝收购申请。此外，西方对中国国有企业的绩效和透明度向来表示质疑，而且认为国有企业的目标常常是为了实现政府的意愿而不是高效地利用资源。许多国家有法规限制外商在一些敏感行业投资。这些行业涉及能源和其他稀缺资源产品、军事产品、重要基础设施等。审批部门常常以国家安全或保护当地企业为由阻止并购的继续。例如，中国五矿集团公司收购加拿大的矿业公司诺兰达，2005年中国海洋石油总公司收购美国优尼科公司等等都在一定程度上由于收购涉及能源而并购审批受阻。
（三）被并购企业方面。
《经济学人》对2004年至2009年11月已完成的并购案进行了分析，得出中国开展海外并购交易的动机主要有：获取资源；拓展市场；技术和开发；金融投资。中国企业向发达国家广泛撒网，四处搜寻先进技术以帮助其低成本和低技术含量的制造业升级换代。然而随着中国经济实力的突飞猛进，外国企业越来越不愿意与它们可能的竞争对手分享技术。许多有收购意向的中国买家发现，德国中小企业不愿被任何人收购，他们担心中方会将最好的资产全部转移到中国，并解雇大部分员工。许多这类企业都是家族企业，他们不愿意拿自己的家庭和社会的未来来冒险。一些德国企业在并购协议中添加了一些硬性规定，要求中国买家承诺在规定时间内维持被并购企业的生產经营。
三、对提高我国企业海外并购成功率的建议
（一）寻找投资伙伴。
面对外国日益严重的保护主义，明知会碰壁还要争取大额股份毫无意义。一些经验不够丰富的中国企业在最初涉足跨国收购时，建议采取一种低调的方式寻找海外投资伙伴，这样能够将寻求完全控股所承受的风险将至最低。同时，对于政治敏感地区或者收购目标较大的并购，单独开发的风险较大，联合并购是明智的选择。中国铝业在收购力拓股份的项目中，寻找了美铝公司作为合作伙伴，加强在美国政府中的游说能力，减少了其他国家对这次并购的政治压力。
（二）加强沟通。
对于外国对于中国政府有关联的企业条件般产生的不信任，中国企业尤其是国有企业应加强同外国政府官员以及民众的沟通，对其交易背后的经济逻辑做出解释，并证明驱动这些交易的是市场因素而非地缘政治因素。对于知识产权方面的担忧，中国企业应加强跟被并购企业的沟通，协商好知识产权转让的程度和范围，并加强知识产权保护。对于工会的担忧，应通过公关加强同被并购企业员工的沟通，消除其不安情绪。
（三）重视调查论证。
跨国并购是一种复杂的投资活动，并购方对被并购企业所处的政治环境、经济环境、法律环境以及风俗文化环境并不了解，而且并购过程中涉及方方面面的专业知识，仅靠并购企业单枪匹马是难以完成的，需要熟悉这一业务的相关机构和专业人士的力量提供服务。如聘请投资银行调查被并购企业的经营状况，评估被并购企业的价值，参与并购交易谈判过程及相应的融资服务，确定并购后的重组方案等；总之，在整个并购过程中，并购方应重视与中介机构的合作，详尽地掌握各种信息，为并购的顺利进行奠定良好的基础。□
（作者单位：中南财经政法大学金融学院）
参考文献：
[1]王昱. 我国企业跨国并购现状、问题及对策研究. 商业时代，2010（7）.
[2]黄爱华. 钻石模型视角下中国海外并购现状分析. 现代企业文化，2010（5）.
[3] 王华刚、朱德忠. 我国企业跨国并购现状、动因和对策研究. 金融发展研究，2010（3）.
关键词海外收购 收购达成 因素分析
中图分类号： F270文献标识码：A
一、 我国海外收购现状
我国的海外收购早在20世纪80年代初期就已经开始，90年代逐渐开始活跃，真正的快速发展始于2004年以后。尽管越来越多的中国企业到海外并购，但我国企业海外收购总体成功率很低。根据并购数据库提供的数据测算，从宣布收购意向到收购完成的过程中，全球有30%跨国收购意向未能实现，而我国企业的海外收购则有49%的交易未能达成。
在并购交易分布的地理上，全部海外收购有59%发生在亚洲，25%在北美，10%在欧洲，6%在非洲和南美。从达成率来看，非洲和南美最高，然后是北美和欧洲，最后是亚洲。在并购交易的产业分布上，主要的海外收购分布在金融、原料、工业、消费服务、高科技和能源等行业。在收购双方的所有制分布上，收购企业主要所有制形式是私有制、国有制和子公司形式，占总数的67%。
二、影响我国企业海外收购达成的因素分析
（一）我国方面。
我国企业并购团队缺乏熟悉国际并购活动的人才，并购活动缺乏成熟的海外并购工作计划、安排和决策流程。投资项目组也不熟悉国际并购活动中各环节的风险和如何规避、降低风险的措施，往往对尽职调查的重要性和如何利用尽职调查的分析来进行投资决策认知不够。根据《经济学人》分析，直至目前为止，我国的海外投资者倾向获取控制权，半数并购交易涉及收购对象50%-100%的股份，另有13%的交易涉及收购对象25%-50%的股权。然而，这种高股权收购可能会引起国外公众和监管机构的警惕，加大收购难度。
（二）被收购国方面。
一方面，国有企业实力比较雄厚又有政府在财力上的支持，比较具有竞争力。另一方面，政府对国有企业海外收购的支持容易引起政治上的敏感，使审批部门以国家安全为由拒绝收购申请。此外，西方对中国国有企业的绩效和透明度向来表示质疑，而且认为国有企业的目标常常是为了实现政府的意愿而不是高效地利用资源。许多国家有法规限制外商在一些敏感行业投资。这些行业涉及能源和其他稀缺资源产品、军事产品、重要基础设施等。审批部门常常以国家安全或保护当地企业为由阻止并购的继续。例如，中国五矿集团公司收购加拿大的矿业公司诺兰达，2005年中国海洋石油总公司收购美国优尼科公司等等都在一定程度上由于收购涉及能源而并购审批受阻。
（三）被并购企业方面。
《经济学人》对2004年至2009年11月已完成的并购案进行了分析，得出中国开展海外并购交易的动机主要有：获取资源；拓展市场；技术和开发；金融投资。中国企业向发达国家广泛撒网，四处搜寻先进技术以帮助其低成本和低技术含量的制造业升级换代。然而随着中国经济实力的突飞猛进，外国企业越来越不愿意与它们可能的竞争对手分享技术。许多有收购意向的中国买家发现，德国中小企业不愿被任何人收购，他们担心中方会将最好的资产全部转移到中国，并解雇大部分员工。许多这类企业都是家族企业，他们不愿意拿自己的家庭和社会的未来来冒险。一些德国企业在并购协议中添加了一些硬性规定，要求中国买家承诺在规定时间内维持被并购企业的生產经营。
三、对提高我国企业海外并购成功率的建议
（一）寻找投资伙伴。
面对外国日益严重的保护主义，明知会碰壁还要争取大额股份毫无意义。一些经验不够丰富的中国企业在最初涉足跨国收购时，建议采取一种低调的方式寻找海外投资伙伴，这样能够将寻求完全控股所承受的风险将至最低。同时，对于政治敏感地区或者收购目标较大的并购，单独开发的风险较大，联合并购是明智的选择。中国铝业在收购力拓股份的项目中，寻找了美铝公司作为合作伙伴，加强在美国政府中的游说能力，减少了其他国家对这次并购的政治压力。
（二）加强沟通。
对于外国对于中国政府有关联的企业条件般产生的不信任，中国企业尤其是国有企业应加强同外国政府官员以及民众的沟通，对其交易背后的经济逻辑做出解释，并证明驱动这些交易的是市场因素而非地缘政治因素。对于知识产权方面的担忧，中国企业应加强跟被并购企业的沟通，协商好知识产权转让的程度和范围，并加强知识产权保护。对于工会的担忧，应通过公关加强同被并购企业员工的沟通，消除其不安情绪。
（三）重视调查论证。
跨国并购是一种复杂的投资活动，并购方对被并购企业所处的政治环境、经济环境、法律环境以及风俗文化环境并不了解，而且并购过程中涉及方方面面的专业知识，仅靠并购企业单枪匹马是难以完成的，需要熟悉这一业务的相关机构和专业人士的力量提供服务。如聘请投资银行调查被并购企业的经营状况，评估被并购企业的价值，参与并购交易谈判过程及相应的融资服务，确定并购后的重组方案等；总之，在整个并购过程中，并购方应重视与中介机构的合作，详尽地掌握各种信息，为并购的顺利进行奠定良好的基础。□
（作者单位：中南财经政法大学金融学院）
参考文献：
[1]王昱. 我国企业跨国并购现状、问题及对策研究. 商业时代，2010（7）.
[2]黄爱华. 钻石模型视角下中国海外并购现状分析. 现代企业文化，2010（5）.
[3] 王华刚、朱德忠. 我国企业跨国并购现状、动因和对策研究. 金融发展研究，2010（3）.