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【摘要】本文以探究新时代中美利率与汇率相关性为目的，从利率平价理论出发，通过对中美两国最近九年的利率与汇率数据进行分析，得出结论：在有管理的浮动汇率机制下，中美利率和汇率联动关系有所加强，但从整体来看联动关系依然不足。据此提出政策建议：继续推进利率市场化进程，积极完善人民币汇率形成机制，有序推进资本项目开放，合理安排金融改革次序，切实加强各国国内政策的协调一致和国际间的共同合作。
【关键词】利率平价理论 利率 汇率 联动性 利率市场化
一、利率平价理论
众所周知，利率平价理论是连接利率和汇率的桥梁。利率平价理论认为，两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利率有密切的联系。利率平价学说可分为套补的利率平价（Covered Interest—Rate Parity）和非套补的利率平价（Uncovered Interest Rate Parity）。
（一）套补的利率平价理论
该理论的经济含义是：汇率的远期升贴水平等于两国货币利率之差。假设A国利率高于B国利率，则A国远期汇率必将升水，A国货币在远期市场上将贬值。反之亦然。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。
（二）非套补的利率平价理论
二、汇率与利率的联动机制
分析利率对汇率产生的影响，主要从经常账户和资本账户两方面展开。经常账户方面，利率变化通过影响企业成本进而影响出口，引起国际收支变化，最终影响汇率变动。资本账户方面，利率变化通过影响套利资本流动，引起国际收支变化，最终影响汇率变动。
汇率对利率的影响也可以这样分析。一方面，汇率变动会通过产品相对价格的变动影响到国际收支，最终影响利率。另一方面，汇率变动会通过投资者对未来汇率变动的预期而影响到国际套利资本的走向，最终影响利率。
三、中美两国利率与汇率联动机制的建立与发展
中国利率与汇率之间互动关系的建立始于1994年的外汇体制改革和1996年的人民币经常项目下可兑换。2001年我国加入WTO后，我国开放了金融市场，利率与汇率之间的互动关系进一步加深。自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，这在一定程度上加强了利率汇率的联动性。
中美利率和汇率的相关程度可以用数据表示。魏巍贤检验结果显示：中美汇率对利差的弹性系数0.4468，相关系数为0.8224，即人民币对美元每变动1%，大约有0.45%应归因于利率差。中国人民银行研究局课题组对利率变动与结售汇的关系进行了实证分析，结果表明：中外利差与贸易项目下结汇率之间相关度较高（相关系数为0.67），且利差每提高一个百分点，结汇率提高2.2个百分点；中外利差与贸易项目下售汇率之间相关度为负（相关系数为-0.54），即中外利差每增加一个百分点，1个月后售汇率降低约2.16个百分点。由此可见，中外利差越大，短期资本通过经常项目下流入国内越多，且滞留在国内的短期资本愈多。
四、运用利率平价理论分析中美利率与汇率关系
在现实中，中美利率与汇率的关系是否符合上述规律呢？我们用一年期存款利率表示中国的市场利率，用美国联邦基金利率表示美国的存款利率。2005年至2013年的数如下表所示。
通过表格的数据，我们发现，基于利率平价条件下的汇率与利率联动性与中美实际形势并不契合。根据利率平价理论，当人民币利率高于美元利率时，人民币在远期应该贬值；当人民币利率低于美元利率时，人民币在远期应该升值。图中显示2005～2006年，人民币利率低于美元利率，利率平价理论预示人民币远期升值，实际上人民币也确实进入了一个升值通道。这似乎与利率平价理论相符了，但实际上这期间汇率上升更多是由国际巨额顺差导致的贸易摩擦等多种原因作用的政府行为引起的。而2008年至今，人民币利率均大于美元利率，利率平价理论预示人民币远期贬值，但实际上人民币仍处于一个升值阶段。造成利率平价理论在我国不适用的原因主要是我国的资本管制、汇率形成机制不完善、利率市场化程度不够等不符合利率平价理论的基本假设。
五、政策建议
在有管理的浮动汇率机制下，中美利率和汇率联动关系有一定程度的改善，然而，从整体来看，联动关系还是不足。中美利率和汇率尚不能形成良好的联动效应，其主要原因是人民币在资本项目下不能实现可自由兑换、利率还未市场化、弹性的汇率机制尚未形成，这必将影响我国经济金融的发展。据此，我们必须在坚持利率与汇率政策独立性的前提下，推进利率市场化与人民币汇率形成机制改革相配合的政策举措，实现各类市场的良好衔接，给国际资本提供一个和谐的环境，让国际游资的行踪更加透明，避免出现一国汇率的过大幅度波动对本国宏观经济的影响。同时，由于利率与汇率通过国际外汇市场和国内货币市场相互影响，相互传导，各国政策当局需要加强各国国内政策的协调一致和国际间的共同合作。一方面，如果各国央行能够通过公开市场操作减少外汇投机，规避投机资本在国际间游荡而形成的高收益，就有可能使外汇市场上接近于均衡水平。另一方面，如果各国要谋求汇率的相对稳定，应该使政策当局和央行遵循统一的国际货币规则，加强各国政策协调配合，以避免各国间政策的溢出效应，真正实现利率与汇率的联动协调发展。
参考文献
[1]中国人民银行研究局课题组.利率和汇率政策协调与维护国家经济安全[J].经济工作者学习资料，2001，（18）.
[2]李洪梅.中美利率汇率联动机制对比分析[J].中国高新技术企业，2013，（4）.
[3]美联储官方网站：http：//www.federalreserve.gov/releases/h15/ data.htm#fn1
作者简介：李孟菲（1989-），女，汉族，河北张家口人，就读于北京第二外国语学院，研究方向：金融学。
【关键词】利率平价理论 利率 汇率 联动性 利率市场化
一、利率平价理论
众所周知，利率平价理论是连接利率和汇率的桥梁。利率平价理论认为，两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利率有密切的联系。利率平价学说可分为套补的利率平价（Covered Interest—Rate Parity）和非套补的利率平价（Uncovered Interest Rate Parity）。
（一）套补的利率平价理论
该理论的经济含义是：汇率的远期升贴水平等于两国货币利率之差。假设A国利率高于B国利率，则A国远期汇率必将升水，A国货币在远期市场上将贬值。反之亦然。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。
（二）非套补的利率平价理论
二、汇率与利率的联动机制
分析利率对汇率产生的影响，主要从经常账户和资本账户两方面展开。经常账户方面，利率变化通过影响企业成本进而影响出口，引起国际收支变化，最终影响汇率变动。资本账户方面，利率变化通过影响套利资本流动，引起国际收支变化，最终影响汇率变动。
汇率对利率的影响也可以这样分析。一方面，汇率变动会通过产品相对价格的变动影响到国际收支，最终影响利率。另一方面，汇率变动会通过投资者对未来汇率变动的预期而影响到国际套利资本的走向，最终影响利率。
三、中美两国利率与汇率联动机制的建立与发展
中国利率与汇率之间互动关系的建立始于1994年的外汇体制改革和1996年的人民币经常项目下可兑换。2001年我国加入WTO后，我国开放了金融市场，利率与汇率之间的互动关系进一步加深。自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，这在一定程度上加强了利率汇率的联动性。
中美利率和汇率的相关程度可以用数据表示。魏巍贤检验结果显示：中美汇率对利差的弹性系数0.4468，相关系数为0.8224，即人民币对美元每变动1%，大约有0.45%应归因于利率差。中国人民银行研究局课题组对利率变动与结售汇的关系进行了实证分析，结果表明：中外利差与贸易项目下结汇率之间相关度较高（相关系数为0.67），且利差每提高一个百分点，结汇率提高2.2个百分点；中外利差与贸易项目下售汇率之间相关度为负（相关系数为-0.54），即中外利差每增加一个百分点，1个月后售汇率降低约2.16个百分点。由此可见，中外利差越大，短期资本通过经常项目下流入国内越多，且滞留在国内的短期资本愈多。
四、运用利率平价理论分析中美利率与汇率关系
在现实中，中美利率与汇率的关系是否符合上述规律呢？我们用一年期存款利率表示中国的市场利率，用美国联邦基金利率表示美国的存款利率。2005年至2013年的数如下表所示。
通过表格的数据，我们发现，基于利率平价条件下的汇率与利率联动性与中美实际形势并不契合。根据利率平价理论，当人民币利率高于美元利率时，人民币在远期应该贬值；当人民币利率低于美元利率时，人民币在远期应该升值。图中显示2005～2006年，人民币利率低于美元利率，利率平价理论预示人民币远期升值，实际上人民币也确实进入了一个升值通道。这似乎与利率平价理论相符了，但实际上这期间汇率上升更多是由国际巨额顺差导致的贸易摩擦等多种原因作用的政府行为引起的。而2008年至今，人民币利率均大于美元利率，利率平价理论预示人民币远期贬值，但实际上人民币仍处于一个升值阶段。造成利率平价理论在我国不适用的原因主要是我国的资本管制、汇率形成机制不完善、利率市场化程度不够等不符合利率平价理论的基本假设。
五、政策建议
在有管理的浮动汇率机制下，中美利率和汇率联动关系有一定程度的改善，然而，从整体来看，联动关系还是不足。中美利率和汇率尚不能形成良好的联动效应，其主要原因是人民币在资本项目下不能实现可自由兑换、利率还未市场化、弹性的汇率机制尚未形成，这必将影响我国经济金融的发展。据此，我们必须在坚持利率与汇率政策独立性的前提下，推进利率市场化与人民币汇率形成机制改革相配合的政策举措，实现各类市场的良好衔接，给国际资本提供一个和谐的环境，让国际游资的行踪更加透明，避免出现一国汇率的过大幅度波动对本国宏观经济的影响。同时，由于利率与汇率通过国际外汇市场和国内货币市场相互影响，相互传导，各国政策当局需要加强各国国内政策的协调一致和国际间的共同合作。一方面，如果各国央行能够通过公开市场操作减少外汇投机，规避投机资本在国际间游荡而形成的高收益，就有可能使外汇市场上接近于均衡水平。另一方面，如果各国要谋求汇率的相对稳定，应该使政策当局和央行遵循统一的国际货币规则，加强各国政策协调配合，以避免各国间政策的溢出效应，真正实现利率与汇率的联动协调发展。
参考文献
[1]中国人民银行研究局课题组.利率和汇率政策协调与维护国家经济安全[J].经济工作者学习资料，2001，（18）.
[2]李洪梅.中美利率汇率联动机制对比分析[J].中国高新技术企业，2013，（4）.
[3]美联储官方网站：http：//www.federalreserve.gov/releases/h15/ data.htm#fn1
作者简介：李孟菲（1989-），女，汉族，河北张家口人，就读于北京第二外国语学院，研究方向：金融学。