辛辛苦苦又半年，指数回到一年前。近期上证指数不仅气势汹汹的砸破了3000点的前期政策底，更是创造了Ａ股历史上史无前例的十连阴这样一个不光彩的纪录，并于6月20日最低探至2695.63的新低位，已经低于2007年开市首日收盘的2715.72点。
　　闭目静思，黄金十年的故事仿佛还在耳边回响，低头看盘，却是Ａ股的飞流直下三千点，短短８个月的调整却足以浓缩为一部血雨腥风的投资史。从牛市的疯狂到熊市的彷徨，很多投资者这也经历了这样一个大的心律波动。悲天呛地大可不必，怨天尤人于事无补，对于一个成熟和准备成熟的投资者来说，多学一学，多听一听，在当下仍是最必要的，因为我们需要为日后的动一动作做最好的准备，更因为机会往往诞生于众人的大恐惧之时，而判断出恐惧边际在哪里是需要智慧的。
　　
　　刘杰文先生，中欧新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金拟任基金经理。华东师范大学经济学博士，11年证券从业经验。历任中国人民银行上海分行科员，中国人民银行公开市场操作室分析师兼交易员，光大证券有限公司资产经营部高级经理，上海申能资产管理公司研究策划部总经理。2006年8月加入中欧基金管理公司，现任中欧基金公司研究总监，投资决策委员会成员。
　　
　　 长线资金应该入场
　　
　　《私人理财》：6月以来，低弥的股市行情对投资者的心理形成了严峻考验，您怎么看待后市？
　　刘杰文：客观地说，现在市场是处于比较低迷状况。但另一方面来看，也是估值风险得到大幅释放，投资已经具有较强的安全边际的时候，或者说现在是长线资金应该入场的时候。
　　 从国际比较来看，美国发生次贷危机，金融机构和大的投行破产的情况都出现了，股市也才跌了2%左右；而越南股市跌了60%，那是在通货膨胀率高达25%，贸易持续逆差、货币面临贬值的形势下发生的。我们中国的经济基本面仍然相当良好，长期增长格局没有变化，同时政府对于通货膨胀的控制能力还是相当强的。总体来看，我们没有看到经济恶化的迹象，经济长期增长的那些驱动因素，比如城市化、工业化、消费升级等等，都还在，没有改变。所以，在这样的良好基本面的支撑下，我们认为股市近期的大幅下跌实际是非理性的，基本面并不支持这样的下跌，更多的是一些情绪化的投资所导致，既包括投资者对于通货膨胀、大小非减持等一些宏观面的情况忧虑过度，也包括一些机构投资者的行为不太理性。
　　
　　通胀无牛市与事实不符
　　
　　《私人理财》：投资者对通货膨胀的悲观预期是市场不振的一个重要原因，未来中国的通胀形势您怎么看？
　　刘杰文：中国的通货膨胀成因复杂，有国内外多种因素，根源在于美元和油价，这样的因素短期内不会消失。但目前原油期货的价格已经到了140美元，总体上已经脱离了基本面，在很大程度上已经变成了投机资金的炒作游戏。油价现在还不好说在什么位置见底，但飙升到了这样一个高度后，这个游戏应该是已经进入了尾声阶段。同样对于美元，伯南克最近的表态表明美联储的政策可能面临转向，虽然我们不认为美国很快会加息，但至少减息过程可能已基本结束，而美联储的政策一旦转向加息，我们认为将对控制目前席卷全球的通胀起到重要的积极作用。从国内情况来看，目前国内的通胀情况并未出现恶化，我们不认为中国的通货膨胀会失去控制，中国发生恶性通货膨胀的概率很小。这得益于我们的宏观调控，因为通胀本质上还是一个货币现象，央行在控制通胀方面总体是较为得力的。
　　《私人理财》：看来您对通胀的看法相对乐观，对于通货膨胀对证券市场的影响究竟应该给与怎样的评估？
　　刘杰文：而通货膨胀对于股市的影响，我的看法是目前A股市场上通货膨胀对股市的影响被高估了，投资者过于担忧了通胀对经济和股市的冲击。目前市场上有一些经济学家宣称所谓的“通胀无牛市”观点，并举了美国上世纪70年代的例子，其实是误导投资者。事实上，如果我们仔细去研究就会发现，美国上世纪70年的股市，其走势并不是那么差，甚至可以说，美国股市在连续的高通胀的冲击下，仍然表现得相当强劲。美国在1970年代，经历了两次CPI的飙升，1974年时达到过12%的水平，随后有所下降，1979-1980年再度飙升达到14%的水平，但我们看到美国股市也就是在1974年CPI第一次飙升时遭到了较大的打击，但也就下跌了40%，并在随后一年多时间就反弹到了前期高点，最高反弹幅度超过70%，这样的走势应该不能算弱吧？而且在随后1980年的CPI再度飙升到14%时，美国股市也没有跟随创新低，反而在回调后拉开了美国股市有史以来最长的一波牛市序幕。
　　总体来看，通货膨胀一般都是在第一次或者说初次飙升的时候，对经济和股市的负面冲击比较大，而在随后，当通胀持续保持较高水平时，由于投资者的心理和实体经济都对通胀做出了适应性调整，因此其对股市的影响明显减弱，也可以说股市对通胀具有了较强的免疫力。除了前面所说的美国是这样的情况，日本的股市在上世纪70年代也有相似经历，甚至表现得更强。
　　 A股市场目前跌幅已经超过50%，通货膨胀对股市的影响实际上已经体现，投资者其实应该是在去年的时候为通胀担心，而如果现在才为通胀担心，其实已经晚了。所以，我认为目前投资者对于通货膨胀的担忧是过头了，我并不是认为通货膨胀对经济、对股市没有影响，但我确实认为投资者对此无需过度担忧。
　　
　　股市只回报相信它的人
　　
　　《私人理财》：有市场人士认为，尽管目前的静态市盈率已相对合理，但在3000点左右，市净率仍不算便宜，您怎么看目前的这种估值水平？是否仍有下行空间？
　　刘杰文：目前沪深300的2008年动态市盈率已经在16倍左右，上证指数的静态市盈率也与美国标普500指数相同，因此可以说，中国股市的估值已经相当有吸引力。目前国内券商的一致预期，沪深300上市公司08-09年的盈利增速分别为26.2%和21.7%.相比2006、2007年，上市公司的盈利增速将会出现一定的放缓，但是放在全球来看，这仍是一个较快的增长速度，足以支撑现在的市场。
　　从市净率来看，虽然表面看来仍相对较高，但此指标有失真的嫌疑。因为A股上市公司的净资产基本都是历史成本记账，实际上是大大低估了公司的净资产值。所以投资者在使用这个指标时，也要注意辩证的看待，只能做一个参考，并不能完全以此作为根据。
　　
　　《私人理财》:在目前的震荡行情下，对于普通投资者而言，您的建议是应该做价值投资还是做趋势投资？
　　刘杰文：我们一直倡导普通投资者要有中长期的投资眼光，不要被市场的波动所困扰，更不能被它牵着走。而是要立足于宏观经济，从微观企业分析入手，从企业本身去寻找投资机会，这才是投资的根本。彼得.林奇、巴菲特这样的投资大师都一再告诫我们不要去预测经济更不要去预测市场，因为事实上没有人能够预测这些。从投资角度来说，“价值投资者夜夜安枕”，如果你不想让自己晚上经常睡不着觉，我建议你还是做价值投资。从长远来说，价值投资最终一定胜出。做趋势投资，短期也许会有甜头，但时间一长，其失败的概率就迅速放大，因为你需要不断去判断市场、判断趋势，需要不断地作出决策，而事实上作决策的次数越多，犯错误的概率就越大，最终导致你失败的概率很大。所以我建议投资者不如精选一两只股票或者基金，耐心的持有，从长期来看，它的收益率会更高。
　　现在这个时点，相比2007年10月份的时候，显然是风险更低，而不是更高了。现在应该是播种的时候，而不是撤离的时候。一定要相信中国的经济和中国的股市，“股市只回报相信它的人”。
　　
　　《私人理财》：中欧新蓝筹的投资策略是什么？您所谓的新蓝筹应该怎样理解？在目前的行情下，还有哪些值得看好的行业或板块吗？
　　刘杰文：中欧新蓝筹基金是一只灵活配置的混合型基金，股票仓位是40%到80%，债券等投资范围为20%到60%。从资产配置上来说，这样一个定位使得我们的基金具有攻守兼备的投资优势。我们将以积极的股票选择策略为特点，注重挖掘被低估的未来成长性好的企业。
　　 所谓“新蓝筹”，是相对于传统意义上的蓝筹公司而言的，传统意义上的蓝筹公司具有业绩稳定、股本规模较大、红利优厚、股价走势稳健和市场形象良好等特点，但另一方面，它们往往进入了企业的成熟期，发展速度已经缓和下来，成长性不够突出。与之相比，中欧新蓝筹所挖掘的其实是“明日之星”，是在企业已显现出行业龙头雏形，即将步入快速发展时期之前，对其进行投资，以分享这些未来蓝筹公司在高速成长期间的利润增长。
　　 我们现在把“新蓝筹”公司分为这样三类公司：具有快速成长能力和竞争优势，并有望成长为行业龙头的企业；在可预期的发展时期内，将成长为具有国际竞争能力和国际影响的大型企业；新近上市，已经具有行业龙头特征的国内大型企业。我们觉得，随着中国经济的崛起，上述公司未来将具有巨大的增长潜力和空间，投资于这样的“新蓝筹”公司，将能分享中国经济快速增长的收益。
　　 至于看好的行业和板块，在能源价格高企和通货膨胀的形势下，我们将重点关注的，一是增长相对明确的股票，如煤炭、电力设备、医药、铁路等；二是与高油价和节能减排相关的股票，如新能源设备和材料，太阳能、风能等替代能源；三是能抵御通胀、受益通胀的股票，如消费类、农业类等等；此外，对于一些属于上游稀缺资源类的股票，以及涉及到央企整合等重要主题的股票等，我们也会给予格外的关注。