QDII（Qualified Domestic Institutional Investors，即合格境内机构投资者），自提出之始就引起了各界的极大关注。在QFII（Qualified Foreign Institutional Investors，即合格境外机构投资者）已在内地实行后，作为相对应的制度安排以及振兴香港证券市场的措施，QDII被寄予了很高的期望值。近来许多香港公司更是纷纷在内地进行各种形式的推介活动，QDII持续升温。
　　然而事实上，QDII已然存在，几大行的外汇交易中心均设在香港，“北水”没少南下。所不同的是，境内的机构投资者并不投资于香港股市，而公众投资者则缺乏投资香港股市的正式渠道。部分人心目中的QDII是在中国境内发行的投资于香港证券市场的公募海外投资基金，这也正是目前QDII引起多方争议的重要原因。
　　首先，内地的普通投资者的成熟度还并不高，在对异地市场缺乏充分了解前，在市场信息的获得受到一定限制的情况下，公募性质的基金在操作上面临很多困难。其次，内地缺少具有国际经验的中介机构来完成这一使命，而完全依靠外国金融机构条件也并不成熟，没有Q就不可能有真正的I。而不通过I（投资）的实践，也永远出现不了Q。怎么办？
　　根据目前的实际条件，因此，在实现公募的QDII前，应先进行三个步骤的工作。
　　第一步，在香港市场推出一些优质的定息类产品，即各类债券，吸引内地的一些机构投资者参与进来。对于机构投资者来说，定息类产品是首选，而香港缺少的正是这样的产品。
　　第二步，建议允许一部分拥有外汇的机构，例如保险公司、社保基金和一些出口企业，从他们的外汇收入中，拿出一定比例的资金投资香港证券市场。同时香港市场则推出一些金融创新产品，以增加他们的投资渠道。这些产品包括股本产品、债券产品以及和股本挂钩的债券产品等。通过上述这些机构投资者的进入，以及新产品的投石问路，逐步让内地的机构投资者熟悉香港和创新的金融产品。
　　第三步，在条件成熟时，可以通过创造一些打通香港与内地两地市场的产品来进一步加强两地市场的沟通，即允许国内企业在内地与香港同时发行股票并挂牌上市，在香港推出HDR （Hong Kong Depositary Receipt，即香港存托凭证）。
　　目前，发行HDR的时机是成熟的。首先，国内有很多企业既发行了H股又发行了A股。尽管在两个市场上市的先后不同，但都同时拥有两地股票。显然，企业对这两个市场均存在需求，而这两个市场的投资者也对他们有着浓厚的投资兴趣。实际上，任何公司股票的国际发行，都是不同市场同时发售，且最主要的发行和流通地是在母国市场。一方面，这是同股同价的天然要求，另一方面，对于发行体来讲，融资效率也大幅提高，这无疑是国际上最市场化也最基本的发行方式。其次，中国大型企业的发行完全依赖海外市场，导致国内投资者无法分享这些优质企业成长的收益，对国内投资者也有失公平。
　　内地证券市场经过几年的快速成长，已经迅速壮大，市场容量今非昔比。同时，国际投资者也越来越重视一家上市公司是否得到了母国市场的认同。A股与H股的同时发行在法律上并不存在大的障碍。HDR的推出将真正实现香港市场与内地市场的沟通。
　　最后，在HDR实行的基础上，再由机构投资者逐步扩大到公众投资者。
　　在操作中，HDR的风险也是可以管理的。首先，可由外汇管理局指定专门的商业银行管理HDR的发行和账户；其次，发行HDR的公司需要得到批准；第三，发行HDR的公司股票数量和边界是清楚的；最后，HDR与A股的转换是有条件的。由于方向是正确的，这套制度安排也将有利于外汇管理体制改革。
　　在同股同价的理念下，由于国内投资者对公司的了解和投资信心，估值很有可能会更高一些，这样既有助于增强上市股票的流动性，也可以支持股价。这种产品在适当的时机也可以允许香港企业发行，以促进两地证券市场的交流。
　　总之，设计两地通的产品，旨在打通两地市场方为发展香港经济的正途，由于符合内地改革发展的需要，也能赢得内地的支持。香港实行的是“一国两制”，但并不妨碍统一市场的建立。事实上，在中国经济市场化的进程中，香港理应扮演更加主动和积极的角色。作为中国经济体制改革中一个重要的支持力量，香港应更多地从区域合作、共同市场的建立乃至中国经济改革的角度出发，规划发展蓝图、设计金融产品，这对香港的经济发展才真正有利，香港也才能真正成为国际金融中心。
　　
　　作者是工商东亚金融控股有限公司执行总裁