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创业投资（以下简称“VC”）与天使投资（以下简称“天使”）之间的关系既有博弈，亦有合作，但从利益划定之后的结果看，最终达成广泛和深度合作仍最重要。
天使被多数创业者视为伯乐，一个优质天使在对企业做出资助后，可以利用自身资源、人脉关系为企业出谋划策，为企业进一步发展作出贡献。因此，天使在此基础上与创业者形成较为紧密、甚至是较为私密的关系。这在创业者创业初期无疑形成一个较大利好。然而，当企业由种子期过渡至成长期时，一般需要借助更多外部资金、更大机构为进一步发展提供帮助，这时VC会出现在创业者面前。在此阶段，VC与天使之间该如何各自定位？VC在选择企业投资时是否会考虑天使因素？
天使——初创企业的亲密伙伴
正式创投基金一般过分强调投资收益率，运作上十分规范、严格。随着创投资金供应量和单位项目投资额增加，小型项目因此受到忽视，但这些项目往往也具有较好增长潜力。由于创投基金缺少必要的灵活性，无法满足不同层面市场需求，非正式的创投家便应运而生，开始在投资行业发挥越来越大的作用。20世纪80年代，新罕布什尔大学的风险投资研究中心开创了用“天使”来形容这类投资人在其他领域投资的先例。
目前，中国天使投资人主要有两类，一类是以成功企业家、创业者、VC等为主的个人天使投资人，他们了解企业难处，并能给予创业企业帮助，往往积极为公司提供增值服务，比如战略规划、人才引进、公关、人脉资源及后续融资等，这些增值服务是早期创业和创新的重要支柱。另一类是专业人士，比如律师、会计师、大型企业高管及行业专家，虽然他们没有太多创业和投资经验，但拥有闲置可投资金及相关行业资源。
为什么说天使投资者是初创企业的亲密伙伴？原因在于两个方面。其一，天使投资是一种直接投资方式，一般由家庭或个人直接向初创企业进行权益投资，是创业企业最初形成阶段的主要融资方式；其二，天使投资者一般不仅向创业企业提供资金，还会用自身资源和背景帮助创业企业获得成功。一般情况下，天使投资人大部分会参与企业部分管理和战略决策，甚至有些天使投资人会深度介入。
其中一些天使投资人参与方式较为宽松。如作为独立天使投资人的薛蛮子先后投资UT斯达康、8848、泡泡网等20多个项目，他在投资风格方面较为注重创业者本身，一般不参与公司管理。属于这一类的还有，投资新线科技的凌代鸿、投资腾讯的刘晓松、喜欢投资生物医药、文化创意类的徐子望等。这些投资者虽然不直接参与经营管理，但会间接提供如创意指导、商业引导或者关系网络等。另外一些天使投资人不仅提供资金，同样会不同程度参与企业经营管理。如投资UCWEB、拉卡拉、凡客、米聊等项目的雷军，投资拉手网、佳品网等项目的杨镭，投资维客优品、MY新品等项目的陈清锋。其他如投资岩浆数码、易居中国、雷雨照明等项目的谢冰，投资拉手网、易宝支付、豆丁网等项目的许嘉荣等。这些投资人虽不深度介入管理和运营，但仍然会通过不同渠道影响企业运营决策和方向。
VC——企业扩张的必要条件
VC一般是用他们筹集到的资金投入到其认可的、可以赚钱的行业和产业。他们的投资手段多数是将资金投资到一个公司，特别是已度过种子期的创业企业，并参与企业经营，将公司资产迅速增值，最终通过卖出资产或股票来收回投资并获利。投资人一般会积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务，并且对被投资企业以后各发展阶段的融资需求提供帮助。
创业投资是一种权益资本，而不是借贷资本。VC为企业投入的权益资本一般占该企业资本总额的30％以上。对于高科技创新企业来说，创业投资是一种昂贵的资金来源，但它也许是唯一可行的资金来源。银行贷款虽然相对便宜，但是银行为了回避风险，高科技创新企业很难得到。创业投资是一种长期的流动性差的权益资本。一般情况下，VC不会将资本一次性全部投入企业，而是随着企业成长不断地分期分批注入资金。
VC与银行家不同，他们不仅是金融家，而且是企业家，他们既是投资者，又是经营者。他们为企业提供的不仅是资金，更重要的是专业特长和管理经验。VC在企业持有约30%股份，他们的利益与企业紧密相连。VC不仅参与企业长期或短期发展规划、企业生产目标测定、企业营销方案建立，还要参与企业资本运营过程，为企业追加投资或创造资金渠道，甚至参与企业重要人员的雇用、解聘。
因此，VC对于创业企业进入扩张期的运营非常关键，如果没有VC投资，创业企业核心技术的商业化速度将有可能放慢甚至最终在激烈竞争环境中消亡。
天使与VC的博弈
从广义角度讲，天使投资市场是股权投资市场的子系统，属于非正式部分。天使投资与VC有很大区别，这种区别造就了天使与VC之间的博弈关系。
创业企业在创业初期需要投资机构为企业提供资金支持，由于VC注重风险收益比，对企业的审核研究讨论非常复杂，因此，大多数小型初创企业很难获得VC支持。天使投资人虽然也会对创业企业项目进行审核，但更注重考查创业团队。一旦创业者与天使投资人形成良好互动和交流，就有可能获得天使投资人第一笔资金。之后，企业不断发展壮大，逐步进入VC视野，此时天使与VC如何相处，是继续合作还是天使选择退出，有可能成为一个非常现实的问题。
假如天使在VC进入企业后没有退出，那么VC与天使之间的利益如何分配？大多数企业在经历天使融资后，天使占有一定股权比例，而且在种子期天使承受着更大风险，这些风险不易测评且离收获期很远，故而天使要求更高回报。但在VC进入后，天使股权可能被稀释，VC如何弥补天使的部分损失成为VC与天使之间的重要博弈。在企业经营管理方面，创业企业和天使合作间的默契以及与VC的进一步深度合作该如何取舍成为企业、天使和VC共同面临的难题。
在实际创业过程中，天使与VC的博弈关系体现得不特别明显，多数创业企业在进入扩张期后，天使往往会获得收益离场，也有部分天使投资者会持有到最后企业成功上市。在这种情况下，天使与VC之间的博弈关系有可能弱化，甚至于在共同的企业成长/赢利目标下而受到忽视。
天使与VC的合作
创业企业从天使资本市场获得初创资金，将来才更有可能从VC/PE市场获得融资。美国天使资本系统（ACE-net）中受访的投资家无一例外地表示只对提交融资方案企业中的1%-4%提供融资，几乎不对未经天使投资人推荐的企业提供融资，由此可见，VC与天使合作之紧密。
天使投资人一般在企业产品和业务成型之前就有可能投入资金。投资的范围和广度较大，采用广撒网方式，一旦投资的数十家企业中有一家成功将核心技术初步形成商品化、产业化，受到VC青睐，那么天使投资就有了第一重保障，即初始资本有可能获得回报，这也是天使投资获得投资回报的主要途径。
然而对于VC而言，如果采用广撒网方式，可能使得公司蒙受不必要的损失，再加上VC参与创业企业运营时间较长，追求较高投资回报，所以更愿意投资成功把握较大的企业。天使投资人的投资行为恰好与VC投资行为互补。
合作才能共赢
整体上看，天使与VC之间仍是以合作为主，博弈为辅。作为同属股权投资的两个资本持有者，双方在利益方面有些冲突实属正常。但是，两者在收益最大化目标之下利益相同，且天使投资一般较VC更为超前，面临的风险也更大，两者合作才能更有效规避风险，实现共赢。
众所周知，作为股权投资的一种，天使投资者面临的风险巨大。按行业内普遍经验，天使投资失败率高达70%-80%，甚至于有部分天使投资者投资10家企业，仅有一家成功。但有了VC，天使投资者不再孤单，因为VC的接盘或者合作，提升了创业企业获得成功的可能性。那些已经成功度过种子期的企业在VC帮助下有可能获得更大成功，这也为天使投资者带来丰厚利润。这也是为什么天使投资者失败率如此之高，却仍然能从仅剩的20%-30%成功企业中获利，且总投资获利为正的重要原因。
对于VC而言，其投资成功率与天使投资者前期工作到位与否不无关系。一个有经验的天使投资人能够利用自身独特视角寻找到有创业激情和能力的创业者，并利用自身资金、经验和人脉为其成长奠定良好基础。度过种子期后，在创业企业需要更大量资金扩张时，VC/PE能为其插上飞翔的翅膀，与此同时，在降低VC投资门槛的情况下，也为天使投资者完美获利退出埋下伏笔。
（作者系昆仑财经金融分析师）
天使被多数创业者视为伯乐，一个优质天使在对企业做出资助后，可以利用自身资源、人脉关系为企业出谋划策，为企业进一步发展作出贡献。因此，天使在此基础上与创业者形成较为紧密、甚至是较为私密的关系。这在创业者创业初期无疑形成一个较大利好。然而，当企业由种子期过渡至成长期时，一般需要借助更多外部资金、更大机构为进一步发展提供帮助，这时VC会出现在创业者面前。在此阶段，VC与天使之间该如何各自定位？VC在选择企业投资时是否会考虑天使因素？
天使——初创企业的亲密伙伴
正式创投基金一般过分强调投资收益率，运作上十分规范、严格。随着创投资金供应量和单位项目投资额增加，小型项目因此受到忽视，但这些项目往往也具有较好增长潜力。由于创投基金缺少必要的灵活性，无法满足不同层面市场需求，非正式的创投家便应运而生，开始在投资行业发挥越来越大的作用。20世纪80年代，新罕布什尔大学的风险投资研究中心开创了用“天使”来形容这类投资人在其他领域投资的先例。
目前，中国天使投资人主要有两类，一类是以成功企业家、创业者、VC等为主的个人天使投资人，他们了解企业难处，并能给予创业企业帮助，往往积极为公司提供增值服务，比如战略规划、人才引进、公关、人脉资源及后续融资等，这些增值服务是早期创业和创新的重要支柱。另一类是专业人士，比如律师、会计师、大型企业高管及行业专家，虽然他们没有太多创业和投资经验，但拥有闲置可投资金及相关行业资源。
为什么说天使投资者是初创企业的亲密伙伴？原因在于两个方面。其一，天使投资是一种直接投资方式，一般由家庭或个人直接向初创企业进行权益投资，是创业企业最初形成阶段的主要融资方式；其二，天使投资者一般不仅向创业企业提供资金，还会用自身资源和背景帮助创业企业获得成功。一般情况下，天使投资人大部分会参与企业部分管理和战略决策，甚至有些天使投资人会深度介入。
其中一些天使投资人参与方式较为宽松。如作为独立天使投资人的薛蛮子先后投资UT斯达康、8848、泡泡网等20多个项目，他在投资风格方面较为注重创业者本身，一般不参与公司管理。属于这一类的还有，投资新线科技的凌代鸿、投资腾讯的刘晓松、喜欢投资生物医药、文化创意类的徐子望等。这些投资者虽然不直接参与经营管理，但会间接提供如创意指导、商业引导或者关系网络等。另外一些天使投资人不仅提供资金，同样会不同程度参与企业经营管理。如投资UCWEB、拉卡拉、凡客、米聊等项目的雷军，投资拉手网、佳品网等项目的杨镭，投资维客优品、MY新品等项目的陈清锋。其他如投资岩浆数码、易居中国、雷雨照明等项目的谢冰，投资拉手网、易宝支付、豆丁网等项目的许嘉荣等。这些投资人虽不深度介入管理和运营，但仍然会通过不同渠道影响企业运营决策和方向。
VC——企业扩张的必要条件
VC一般是用他们筹集到的资金投入到其认可的、可以赚钱的行业和产业。他们的投资手段多数是将资金投资到一个公司，特别是已度过种子期的创业企业，并参与企业经营，将公司资产迅速增值，最终通过卖出资产或股票来收回投资并获利。投资人一般会积极参与被投资企业的经营管理，提供增值服务，并且对被投资企业以后各发展阶段的融资需求提供帮助。
创业投资是一种权益资本，而不是借贷资本。VC为企业投入的权益资本一般占该企业资本总额的30％以上。对于高科技创新企业来说，创业投资是一种昂贵的资金来源，但它也许是唯一可行的资金来源。银行贷款虽然相对便宜，但是银行为了回避风险，高科技创新企业很难得到。创业投资是一种长期的流动性差的权益资本。一般情况下，VC不会将资本一次性全部投入企业，而是随着企业成长不断地分期分批注入资金。
VC与银行家不同，他们不仅是金融家，而且是企业家，他们既是投资者，又是经营者。他们为企业提供的不仅是资金，更重要的是专业特长和管理经验。VC在企业持有约30%股份，他们的利益与企业紧密相连。VC不仅参与企业长期或短期发展规划、企业生产目标测定、企业营销方案建立，还要参与企业资本运营过程，为企业追加投资或创造资金渠道，甚至参与企业重要人员的雇用、解聘。
因此，VC对于创业企业进入扩张期的运营非常关键，如果没有VC投资，创业企业核心技术的商业化速度将有可能放慢甚至最终在激烈竞争环境中消亡。
天使与VC的博弈
从广义角度讲，天使投资市场是股权投资市场的子系统，属于非正式部分。天使投资与VC有很大区别，这种区别造就了天使与VC之间的博弈关系。
创业企业在创业初期需要投资机构为企业提供资金支持，由于VC注重风险收益比，对企业的审核研究讨论非常复杂，因此，大多数小型初创企业很难获得VC支持。天使投资人虽然也会对创业企业项目进行审核，但更注重考查创业团队。一旦创业者与天使投资人形成良好互动和交流，就有可能获得天使投资人第一笔资金。之后，企业不断发展壮大，逐步进入VC视野，此时天使与VC如何相处，是继续合作还是天使选择退出，有可能成为一个非常现实的问题。
假如天使在VC进入企业后没有退出，那么VC与天使之间的利益如何分配？大多数企业在经历天使融资后，天使占有一定股权比例，而且在种子期天使承受着更大风险，这些风险不易测评且离收获期很远，故而天使要求更高回报。但在VC进入后，天使股权可能被稀释，VC如何弥补天使的部分损失成为VC与天使之间的重要博弈。在企业经营管理方面，创业企业和天使合作间的默契以及与VC的进一步深度合作该如何取舍成为企业、天使和VC共同面临的难题。
在实际创业过程中，天使与VC的博弈关系体现得不特别明显，多数创业企业在进入扩张期后，天使往往会获得收益离场，也有部分天使投资者会持有到最后企业成功上市。在这种情况下，天使与VC之间的博弈关系有可能弱化，甚至于在共同的企业成长/赢利目标下而受到忽视。
天使与VC的合作
创业企业从天使资本市场获得初创资金，将来才更有可能从VC/PE市场获得融资。美国天使资本系统（ACE-net）中受访的投资家无一例外地表示只对提交融资方案企业中的1%-4%提供融资，几乎不对未经天使投资人推荐的企业提供融资，由此可见，VC与天使合作之紧密。
天使投资人一般在企业产品和业务成型之前就有可能投入资金。投资的范围和广度较大，采用广撒网方式，一旦投资的数十家企业中有一家成功将核心技术初步形成商品化、产业化，受到VC青睐，那么天使投资就有了第一重保障，即初始资本有可能获得回报，这也是天使投资获得投资回报的主要途径。
然而对于VC而言，如果采用广撒网方式，可能使得公司蒙受不必要的损失，再加上VC参与创业企业运营时间较长，追求较高投资回报，所以更愿意投资成功把握较大的企业。天使投资人的投资行为恰好与VC投资行为互补。
合作才能共赢
整体上看，天使与VC之间仍是以合作为主，博弈为辅。作为同属股权投资的两个资本持有者，双方在利益方面有些冲突实属正常。但是，两者在收益最大化目标之下利益相同，且天使投资一般较VC更为超前，面临的风险也更大，两者合作才能更有效规避风险，实现共赢。
众所周知，作为股权投资的一种，天使投资者面临的风险巨大。按行业内普遍经验，天使投资失败率高达70%-80%，甚至于有部分天使投资者投资10家企业，仅有一家成功。但有了VC，天使投资者不再孤单，因为VC的接盘或者合作，提升了创业企业获得成功的可能性。那些已经成功度过种子期的企业在VC帮助下有可能获得更大成功，这也为天使投资者带来丰厚利润。这也是为什么天使投资者失败率如此之高，却仍然能从仅剩的20%-30%成功企业中获利，且总投资获利为正的重要原因。
对于VC而言，其投资成功率与天使投资者前期工作到位与否不无关系。一个有经验的天使投资人能够利用自身独特视角寻找到有创业激情和能力的创业者，并利用自身资金、经验和人脉为其成长奠定良好基础。度过种子期后，在创业企业需要更大量资金扩张时，VC/PE能为其插上飞翔的翅膀，与此同时，在降低VC投资门槛的情况下，也为天使投资者完美获利退出埋下伏笔。
（作者系昆仑财经金融分析师）