论文部分内容阅读
编者按：油价持续-上涨直接影响各个行业企业下一年度预算的制订和投资规划，对于多元化经营的企业尤其是运输企业来说，油价更是“牵一而动全身”的关键因素。为此，本刊密切关注油价对于行业及整个宏观经济环境的作用力。当然，这个作用力对于不同行业有人小之分，具体的作用力还需要经理人锐利眼光和全局思考的判断。
高盛资深全球经济学家桑卓拉·劳森表示，到2010年以后，全球高油价的局面才有可能结束。而目前，油价正处于上涨周期的中间阶段，因此在未来几年中，不太可能会出现下降或是上涨放缓的情况。如果从2004年年初的30美元／桶计算，20个月来，世界原油价格累计上升133％。英国《经济学家》预测2006年世界原油每桶将保持在68美元的水平上，未来五年将保持在平均60美元/桶的水平上。
直接影响石油石化行业
历史分析数据显示，油价波动与下游产业的运行周期呈现较密切的相关性，持续高油价最终会对下游产业的景气周期产生日益显著的影响，关联度越高，影响越大。高油价最大的影响表现在对整个下游产业景气运行周期的改变上，如导致下游产业景气周期峰值的位移、周期持续时间的增减等。
据统计，油价波动直接或间接影响的174家上市公司中，化工类95家，汽车及零配件类上市公司60家，出租车、公交运输业5家。根据德意志银行分析师的分析结果，炼油、交通运输、化纤、电力、农业、水泥和钢铁是中国石油消费占营业成本最高的行业。石油价格上涨10美元造成税前利润影响最大的行业是炼油(150％)、交通运输(32％)、化纤(17％)、电力(12％)和水泥(12％)。
中国工业所受影响较大
石油价格的变动对消费的冲击是长期的，对国民收入是中期的，而对投资的冲击却是短期的。德意志银行的研究也指出，长期看，高油价将影响油价需求，主要是通过影响GDP和工业生产增长率。中国石油需求与工业生产的相关性很强，与GDP的相关性也接近0．4，但与投资和零售的相关性就很低了。
据权威预测，石油价格每桶上升10美元将导致中国GDP下降0．6％，通货膨胀上升0．5％，将导致中国每年的贸易顺差减少120亿美元。同时高油价将间接导致中国出口每年损失150亿—200亿美元，这些虽然不能消除人民币升值的压力，但将大大缓解不断增加的人民币升值压力。德意志银行分析师认为，总的看来，高油价对中国宏观经济的影响尚处在可控制范围内。
而国泰君安的一篇策略报告则悲观指出，能源已然成为战略问题，高油价亦将成为推动国内经济结构、产业结构、消费结构转型的根本因素。而转型过程面临的不确定性，将是在成本抬升之后的一个漫长、痛苦的转变过程。
对相关行业影响各有不同
航空业：高油价使得航空业的经营环境恶化。在今日投资网站的《强势行业排名》中，航空业位列倒数第一。航空业2005年将行业性亏损。基于航空类上市公司巨大的购机花销、较差的资产状况和激烈的行业竞争，大多数分析师不看好航空业的投资机有会。从2005年航空业上市公司2005、2006年平均EPS的调整情况来看，随着油价的上涨，分析师不断下调业内公司的盈利预测，考虑到行业的调整弹性，我们认为该行业内分析师已经充分考虑了高油价对该行业赢利的影响。
汽车行业：虽然自年初以来，发改委已连续三次调高汽油和柴油零售价格，但与不断攀升的国际原油价格相比，其上调幅度仍显不足，目前我国成品油售价与国外相比仍偏低。国家对油价的管制导致成品油与原油价格倒挂，是前一阵华南地区出现“油荒”的主要原因。因此，燃油价格的继续上涨可以预期，这必将制约汽车行业的运行，对汽车的销售及汽车企业的经营将构成负面影响。新浪网调查显示，如果汽油零售价涨至5元／升以上，就将有50％以上的消费者推迟购车或选择购买排量比原计划小的轿车。招商证券分析师林钟斌表示，消费税调整将使企业经营成本不同程度上升。税率将由原来的3档调整为5档，2．2升以上大排量乘用车消费税将上调，对于大排量产品占比较高的厂商影响较大(一汽丰田等)，对产品系列齐全的厂商(上海通用等)影响较小。微型车附加值低，优惠的消费税不足以有效提升其效益，影响有限。燃油税政策出台将大幅提高汽车使用成本。对中重型卡车、大中型客车和出租车等运营车辆影响尤其大。
煤炭行业：高油价对煤炭行业的影响存在争议。一种观点认为，油价高企会提高国际煤炭的价格，虽然目前国内是相对较为封闭的区域市场，但随着我国进出口的大幅提高，国际煤炭价格会间接影响到国内的煤炭价格。只要高油价对宏观经济的影响，不至于带来负的经济增长，煤炭上市公司就会间接受益。同时，持续的高油价，会促使煤深加工技术的开发应用，从而提高对煤炭资源价值的预期。另一种观点则认为，高油价并不意味着高煤价。不断上升的油价并没有导致煤炭价格上涨，油价和煤价走势出现明显背离。两种能源的可替代性有限，因此，煤炭价格的变动更多地由自身的供求关系决定。
分析师对煤炭行业2006年的预期在下调，目前的预测值已经低于2005年。
水运行业：燃料成本占水运公司运营成本的比重较大，比例大概在20％－40％。有观点认为水运公司可以通过对冲风险、提高运费和增加燃油使用效率来抵消高油价带来的影响。但实际上，水运公司很难有效地消除高油价的影响。第一，高油价和油价的波动性增大将导致更高的对冲成本，第二，一般水运企业可转嫁1／3的燃油增加成本给消费者，但是目前水运行业的供需状况正在向不利于业内企业的方向发展，第三，水运企业通过提高燃油效率获得成本节约的空间相当有限。
从2005年水运行业上市公司2005、2006年平均EPS的调整情况来看，出现了两个背离：一是和前述行业情况的背离，该行业的加权平均值大于简单平均值，说明行业中大公司的每股盈利更高，另一个是盈利与市场表现的背离，与其他整体市场表现不济的行业不同，该行业的加权平均盈利预测没有下调趋势。
高速公路：高油价从两个方面影响高速公路行业。一方面，高油价减少汽车的出行，从而减少高速公路公司的路费收入；另一方面，为了节省燃油效率，部分选择非高速公路出行的车辆会转到高速公路上，从而增加高速公路收入。
高盛资深全球经济学家桑卓拉·劳森表示，到2010年以后，全球高油价的局面才有可能结束。而目前，油价正处于上涨周期的中间阶段，因此在未来几年中，不太可能会出现下降或是上涨放缓的情况。如果从2004年年初的30美元／桶计算，20个月来，世界原油价格累计上升133％。英国《经济学家》预测2006年世界原油每桶将保持在68美元的水平上，未来五年将保持在平均60美元/桶的水平上。
直接影响石油石化行业
历史分析数据显示，油价波动与下游产业的运行周期呈现较密切的相关性，持续高油价最终会对下游产业的景气周期产生日益显著的影响，关联度越高，影响越大。高油价最大的影响表现在对整个下游产业景气运行周期的改变上，如导致下游产业景气周期峰值的位移、周期持续时间的增减等。
据统计，油价波动直接或间接影响的174家上市公司中，化工类95家，汽车及零配件类上市公司60家，出租车、公交运输业5家。根据德意志银行分析师的分析结果，炼油、交通运输、化纤、电力、农业、水泥和钢铁是中国石油消费占营业成本最高的行业。石油价格上涨10美元造成税前利润影响最大的行业是炼油(150％)、交通运输(32％)、化纤(17％)、电力(12％)和水泥(12％)。
中国工业所受影响较大
石油价格的变动对消费的冲击是长期的，对国民收入是中期的，而对投资的冲击却是短期的。德意志银行的研究也指出，长期看，高油价将影响油价需求，主要是通过影响GDP和工业生产增长率。中国石油需求与工业生产的相关性很强，与GDP的相关性也接近0．4，但与投资和零售的相关性就很低了。
据权威预测，石油价格每桶上升10美元将导致中国GDP下降0．6％，通货膨胀上升0．5％，将导致中国每年的贸易顺差减少120亿美元。同时高油价将间接导致中国出口每年损失150亿—200亿美元，这些虽然不能消除人民币升值的压力，但将大大缓解不断增加的人民币升值压力。德意志银行分析师认为，总的看来，高油价对中国宏观经济的影响尚处在可控制范围内。
而国泰君安的一篇策略报告则悲观指出，能源已然成为战略问题，高油价亦将成为推动国内经济结构、产业结构、消费结构转型的根本因素。而转型过程面临的不确定性，将是在成本抬升之后的一个漫长、痛苦的转变过程。
对相关行业影响各有不同
航空业：高油价使得航空业的经营环境恶化。在今日投资网站的《强势行业排名》中，航空业位列倒数第一。航空业2005年将行业性亏损。基于航空类上市公司巨大的购机花销、较差的资产状况和激烈的行业竞争，大多数分析师不看好航空业的投资机有会。从2005年航空业上市公司2005、2006年平均EPS的调整情况来看，随着油价的上涨，分析师不断下调业内公司的盈利预测，考虑到行业的调整弹性，我们认为该行业内分析师已经充分考虑了高油价对该行业赢利的影响。
汽车行业：虽然自年初以来，发改委已连续三次调高汽油和柴油零售价格，但与不断攀升的国际原油价格相比，其上调幅度仍显不足，目前我国成品油售价与国外相比仍偏低。国家对油价的管制导致成品油与原油价格倒挂，是前一阵华南地区出现“油荒”的主要原因。因此，燃油价格的继续上涨可以预期，这必将制约汽车行业的运行，对汽车的销售及汽车企业的经营将构成负面影响。新浪网调查显示，如果汽油零售价涨至5元／升以上，就将有50％以上的消费者推迟购车或选择购买排量比原计划小的轿车。招商证券分析师林钟斌表示，消费税调整将使企业经营成本不同程度上升。税率将由原来的3档调整为5档，2．2升以上大排量乘用车消费税将上调，对于大排量产品占比较高的厂商影响较大(一汽丰田等)，对产品系列齐全的厂商(上海通用等)影响较小。微型车附加值低，优惠的消费税不足以有效提升其效益，影响有限。燃油税政策出台将大幅提高汽车使用成本。对中重型卡车、大中型客车和出租车等运营车辆影响尤其大。
煤炭行业：高油价对煤炭行业的影响存在争议。一种观点认为，油价高企会提高国际煤炭的价格，虽然目前国内是相对较为封闭的区域市场，但随着我国进出口的大幅提高，国际煤炭价格会间接影响到国内的煤炭价格。只要高油价对宏观经济的影响，不至于带来负的经济增长，煤炭上市公司就会间接受益。同时，持续的高油价，会促使煤深加工技术的开发应用，从而提高对煤炭资源价值的预期。另一种观点则认为，高油价并不意味着高煤价。不断上升的油价并没有导致煤炭价格上涨，油价和煤价走势出现明显背离。两种能源的可替代性有限，因此，煤炭价格的变动更多地由自身的供求关系决定。
分析师对煤炭行业2006年的预期在下调，目前的预测值已经低于2005年。
水运行业：燃料成本占水运公司运营成本的比重较大，比例大概在20％－40％。有观点认为水运公司可以通过对冲风险、提高运费和增加燃油使用效率来抵消高油价带来的影响。但实际上，水运公司很难有效地消除高油价的影响。第一，高油价和油价的波动性增大将导致更高的对冲成本，第二，一般水运企业可转嫁1／3的燃油增加成本给消费者，但是目前水运行业的供需状况正在向不利于业内企业的方向发展，第三，水运企业通过提高燃油效率获得成本节约的空间相当有限。
从2005年水运行业上市公司2005、2006年平均EPS的调整情况来看，出现了两个背离：一是和前述行业情况的背离，该行业的加权平均值大于简单平均值，说明行业中大公司的每股盈利更高，另一个是盈利与市场表现的背离，与其他整体市场表现不济的行业不同，该行业的加权平均盈利预测没有下调趋势。
高速公路：高油价从两个方面影响高速公路行业。一方面，高油价减少汽车的出行，从而减少高速公路公司的路费收入；另一方面，为了节省燃油效率，部分选择非高速公路出行的车辆会转到高速公路上，从而增加高速公路收入。