资产定价模型(CAPM)是现代金融经济学的基准,它是由Treynor(1961,1962),Sharpe(1964),Lintner(1965)和Mossin(1966)等人在均值-方差理论和有效市场理论的基础上提出的,他们认为资产的预期收益与风险呈正相关关系。但是,资本资产定价理论有诸多严苛的假设条件,风险与收益之间的正相关线性关系一直为许多学者所质疑,通过大量的实证研究,一些学者发现Beta与收益之间并不总是正相关关系,有时候会表现出“低Beta异象”,即低Beta股票的未来表现要优于高Beta股票,这对传统的资本资产定价理论进行了挑战。为了验证CAPM的有效性,对中国股市“低Beta异象”的存在性进行了检验,发现股市中确实存在“低Beta异象”,在控制了五因子后,发现这种现象依旧存在。在“低Beta异象”存在性的基础上,根据Frazzini和Pedersen(2014)的方法,构建了一个Beta中性策略—BAB(betting against Beta),即买入低Beta股票同时卖空高Beta股票。本文检验了BAB套利策略的收益表现,发现不管是在CAPM模型下还是在三因子、四因子、五因子模型下,BAB套利策略均能获得显著为正的收益。随后,本文研究BAB套利策略的主要影响因素,这些因子包括杠杆限制因子(LEV)、投资者情绪(SENT)、分析师预期分歧(Disg)、博彩效应(MAX),经过实证研究发现情绪因子(SENT)和博彩效应(MAX)对BAB套利策略的表现影响最大,而杠杆因子和投资者分歧的影响不显著,这表明Beta套利策略受行为因素的影响更大。最后,本文研究了 Beta套利策略的持续性,在控制了不同的形成期和持有期后,发现形成期为9个月,持有期为6个月的套利收益最大,在控制了三因子和五因子后,这一策略的收益更大。因此,中国股市存在“低Beta异象”,这种异象受行为因素的影响更大,而且异象在一定时期内具有持续性,投资者可以利用本文构建的Beat套利策略进行套利,以获取超额收益,同时可以根据本文的相关结论避免盲目决策,造成财产损失。