创业板市场关系型大股东对公司价值影响的实证研究

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2012年10月30日我国创业板首批28家上市公司限售股份解禁以来,市场利益相关者就开始对创业板上市公司大股东是否发生大规模减持行为而产生担忧。但自2012年9月下旬起,共有42家创业板上市公司大股东先后发布延长股份锁定期公告,承诺在短期内不计划减持原有限售股份,在一定程度上减轻了创业板市场整体的限售股解禁压力。通过搜集2012年10月30日限售股解禁当日前后创业板市场平均指数进行分析发现,大股东主动发布追加锁定期公告这一行为在短期内对创业板市场整体股价起到了稳定作用。通过进一步观察,上市公司发布的追加股份锁定期公告中绝大部分是由具有非契约相关性的大股东联合发布的声明,由此引出本文对创业板上市公司大股东内部关系的讨论。  本文从创业板上市公司大股东非契约性关系的存在现状特征等角度出发,提出了关系型大股东的概念,并关注了关系型大股东可能对公司股权结构和股东行为选择带来的影响,进而讨论其对公司价值的作用方式。本研究以委托代理理论和社会网络理论为基础,通过相关的理论分析,并借鉴了股权结构对公司价值影响的研究思路,对本文的研究进行了合理设计。通过对创业板上市公司年报中股本情况数据的搜集与分析,截至2011年12月31日,创业板市场上市公司前十大股东中存在关系型大股东的公司数量为211家,占创业板整体市场容量的72.01%。此后,在对2009年至2011年期间创业板上市公司大股东关系存在现状进行梳理后,本文通过运用事件研究法以及建立多元回归模型等规范的研究方法,对我国创业板上市公司关系型股权结构以及股东行为对公司价值体现方面产生的影响进行了实证分析。  根据研究结果,本文得到如下结论:关系型股权结构与股东行为会对公司短期市场股价与长期公司价值产生一定影响。随着关系型股权集中度的提升,反映关系型股权结构的指标关系型大股东的数量在十大股东中所占比例与公司价值呈先负后正再负的倒U型非线性关系;关系型股权集中度与公司价值之间呈先正后负的反向相关关系;两权分离度与公司价值呈先负后正再负的倒U型相关关系;反映关系型股东行为的关系型大股东股份追加锁定期股份比例与公司价值呈显著正相关关系等。上述研究结论从关系型股东这一全新的视角对上市公司大股东内部存在的潜在关系进行梳理,客观地分析上市公司大股东之间的内在联系,进而分析其与上市公司价值之间的作用关系,为深化公司股权结构、股东关系研究领域做出贡献,具有一定的现实意义。
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