本文研究上市企业年报文本披露对于上市企业市场表现的影响。本文主要基于这样的前提假设，一是年报文本信息的解读需要成本和时间，二是信息不对称会导致决策的偏差，三是市场信息决定企业股票定价。基于这样的前提本文认为企业的文本披露行为会影响投资者对于企业年报文本信息的解读，进而会影响企业的市场表现。
　　本文的主要研究思路是首先探究年报文本披露对于企业市场表现的影响，接着探究企业年报文本披露行为背后的动机。本文将文本披露分为四个维度衡量，金融专业词汇占比、转折词汇占比、文本长度和平均文本笔画数。在这基础上，本文又设计了三个相关模型进行分析。
　　第一个模型是探究文本披露与企业业绩的关系，即设计文本披露变量关于业绩变量和其他控制变量的线性模型。观察不同业绩的企业文本披露的行为是否会存在差异。本文研究发现，业绩差的企业倾向于使用更高的金融专业词汇含量、更低的转折词汇含量、更短的文本长度和更低的平均笔画数，但是我们也可以发现尽管有差距但是比较小。
　　第二个模型是探究企业市场表现和文本披露量的关系，即设计不同时长的市场反应变量关于文本披露变量和其它控制变量的线性模型。研究发现，年报的文本披露对于不同时长的市场表现有不同的影响，总的来说，对于较短期的市场表现没有明显的影响，对于长期的市场表现可以观察到较为显著的影响，年报文本的披露对市场表现的影响需要通过长时间才能体现。并且文本披露的四个维度对于市场表现的影响方向各不相同，专业词汇占比对于市场表现有正的影响，而转折词汇含量、文本长度和文本平均笔画数对市场表现有负的影晌，并且这四个维度的影响对不同时长的市场表现影响的方向都是一致的，年报编写越专业越有助于投资者提高对企业的估值，提高企业在股市的表现。但是由于转折逻辑过多、本文过长和文字可读性低会对于投资者解读年报文本会造成困难，反而会降低投资者对于企业的估值，降低企业在股市的表现。
　　第三个模型探究不同业绩的企业再进行文本披露行为的时候是否会得到不同的市场表现结果，进一步探究企业文本披露策略的动机，即在模型二的基础上，加入业绩虚拟变量和四个文本披露变量的交互项。本文研究发现，当文本金融专业词汇含量相同时，增加同样单位的金融专业词汇含量，业绩差的企业市场表现比业绩好的企业市场反应更积极，对于业绩好的企业增加金融专业词汇占比对于企业市场表现的提高并不如业绩差的企业增加金融专业词汇的含量发挥的作用大。同时，先对业绩差的企业，业绩好的企、比增加转折词汇含量、本文长度和平均文本笔画数对企业的市场表现会有更积极的影响。也就是说，业绩差的企业更有动机使用更多的专业术语并适当减少文本长度和平均文本笔画数来提高投资者对于企业的估值，从而提高企业在股市的表现。同时，和模型二一样，在模型三中也可以观察到文本披露对市场的影响在短期内不够显著，方向也较为不确定，但是在长期来看，这种影响关系非常显著，而且方向也非常一致。总的来说，企业年报的文本披露行为对于企业的市场表现在短期内影响不显著，在长期内有较为显著的影响。并且不同业绩表现的企业年报文本披露行为不同，业绩差的企业更能通过改变年报文本披露行为提高市场表现。
　　本文的最终结论为:一，业绩差的企业和企业文本披露的可读性较低没有明显的关联关系。二，公司年报文本信息披露对于公司市场反应的影响，从市场短期反应来看，部分文本披露变量对于公司市场反应有较为显著的影响。长期来看，所有的文本披露变量对于公司市场反应都有显著的影响。市场完全解读公司年报文本信息是一个长期的过程，时间越长，解读得就越充分，市场反应也就越充分。
　　同时，还可以发现文本披露变量中的专业词汇含量越高、转折词汇含量越低、文本平均笔画数越少和文本长度越短，越有助于提高公司的市场表现，在本文最初的假设中，认为专业词汇含量过高，转折词汇含量越高，平均笔画数越多，文本长度越长会降低文本的可读性，从而降低股票的收益率，但事实上，经过实证检验，专业词汇含量的提高反而有助于公司的市场表现的提高，其它变量对于公司市场反应的影响符合假设。三，在区分业绩好坏的情况下，探究文本披露策略对于公司市场表现的影响。相比于业绩好的公司，业绩差的公司降低文本可读性(除专业词汇以外)，也就是增加转折词汇含量，增加平均每字笔画数，增加文本长度，会对公司市场表现有更消极的影响。而对于专业词汇来说，增加专业词汇含量会有更积极的影响。