股市风格轮动的驱动因素研究

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随着我国证券市场的发展,市场中可供投资者进行投资的股票越来越多,投资者的某种规律性或趋势性的投资行为越来越普遍。近年来越来越受到人们的重视的风格投资就是其中之一。除了板块轮动、行业轮动外,大小盘轮动是股票风格投资中常见的一种,备受个人投资者和机构投资者的关注。大小盘轮动是大盘股与小盘股之间的投资轮动现象,即大盘股价格和小盘股价格之间存在轮番占优变动的现象。在我国的A股市场,大小盘风格轮动现象经常显现,也就是我们常说的“二八现象”。从以往的研究来看,我国股市的大小盘轮动现象较为明显,风格收益差也比较大。对投资者来说,及时准确掌握大小盘轮动方向和规律,对于进行有效的资产配置非常重要。如果能在合适的时候进行恰当的大小盘风格选择,就可能会获得很高的投资收益。以往的对风格投资的研究主要集中在行业轮动和板块轮动上,对大小盘轮动的研究不够深入。本文重点研究大小盘风格轮动效应的影响因素,在理论分析的基础上选取相关变量,并引入量化分析,深入地分析各个因素对大小盘轮动效应的影响。本文首先对大小盘轮动效应及其驱动因素进行了深入的理论分析,然后选取2006年1月到2017年12月申万大盘股和小盘股的月度数据进行分析,验证了我国股票市场上确实存在着一种规模上的轮动效应。接着利用平稳性检验、格兰杰因果关系检验及脉冲响应等计量方法,分别分析宏观经济因素、微观市场因素、投资者心理因素三个方面的因素对大小盘轮动产生的影响,并通过回归分析研究三因素对大小盘轮动产生的综合影响及方向。然后通过方差分解来分析各因素对大小盘轮动的贡献度大小。通过研究发现:在宏观经济因素方面,狭义货币供应量增长率、居民消费指数、经理采购人指数对大小盘风格轮动的影响较显著;在微观市场因素方面,A股市场市盈率、大小盘股票月成交量之比对大小盘风格轮动的影响比较显著;从行为金融看,投资者心理因素对大小盘风格轮动具有重大影响。本文的最后,对全文进行了总结,并从投资者和市场监管者两个角度提出了一些投资或政策建议。由于大小盘股风格转换时点及占优股票风格不好把握,建议普通投资者进行固定风格投资,而机构投资者可以多渠道获得信息,技术分析也比较成熟,建议其通过动态转换风格投资策略来获得更多超额收益。对于证券市场监管者,也从加大对非法操控股价行为的惩罚力度,完善证券投资品种,加强对投资者的教育,引导投资者进行理性投资等方面提出了政策建议。
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