就高管薪酬与企业业绩的相关性,目前国内外已经进行了大量的研究。国外早期的研究普遍认为高管薪酬与企业业绩的没有显著的相关性,更多受企业规模、所在区域的因素影响。而近年的研究成果发现,高管薪酬与企业业绩的相关性正在逐渐加强。近年来随着实证研究方法的逐渐推广,我国学者也开始采用统计方法来研究薪酬与各因素之间的关系,薪酬与企业业绩的相关性已经成为研究的切入点。目前国内对高管薪酬与企业业绩相关性的研究结果也存在相关和不相关两种截然不同的观点,至今尚无定论。学术界对两者的研究主要集中在是否相关问题上,而对于另外一个问题却少有人提及：即使高管薪酬与企业业绩存在相关性,是否意味着当企业业绩出现上升或下降变化时,高管薪酬相应出现的变动也是同幅度的呢?高管人员是企业的中流砥柱,为企业的生存和发展做出了巨大贡献,在企业经营中作用非常重要。当企业取得好的业绩的时候,高管人员自然应该获得相应的丰厚回报；而当企业业绩不好的时候,高管人员也应当在薪酬方面有所降低。而事实情况是如此吗?从各上市公司披露的信息看,公司业绩好的时候,高管薪酬大幅上涨；而当企业下降或者出现亏损的时候,高管薪酬并未下降或者只出现小幅下降。公司业绩上升时,高管薪酬上升的幅度,要大于公司业绩下降相同单位时,高管薪酬下降的幅度。我们将这种现象称为高管薪酬对企业业绩的粘性,这种粘性是否真的存在呢?本文试图通过最近几年上市公司的样本数据来讨论高管薪酬与企业绩效的相关性,在此基础上进一步研究两者的粘性特征,并借此对我国企业的薪酬体系进行初步评价和分析,为今后的企业薪酬制度研究提供参考和依据。在结构上看,本文主要分为七个部分,具体为：第一部分为本文绪论,主要提出研究背景,阐明研究的目的意义；第二部分为理论回顾和文献综述,对国内外有关高管薪酬、企业业绩,以及两者相关性的已有文献进行回顾和归纳总结；第三部分为理论研究部分,对本文的主题进行理论研究,并在理论研究的基础上提出实证研究的假设；第四部分为研究设计和样本选择,该部分在研究假设的基础上,对实证研究模型进行设计,并对研究样本进行定义；第五部分对高管薪酬与企业绩效的相关性进行检验,得出高管薪酬与企业绩效相关或不相关的结论；第六部分对高管薪酬与企业绩效的粘性进行检验,得出高管薪酬与企业绩效是否存在粘性的结论；第七部分对研究结果进行解释和总结,并在此基础上提出政策建议,以及未来研究空间展望等。其中第四至第六部分为实证研究部分,为本文的核心部分。本文采用多元线性回归模型作为研究模型,并以上市公司公开披露的数据作为样本数据。在使用模型一研究两者相关性时,选用所有董事、监事和高级管理人员中薪酬最高的三位薪酬总和作为高管薪酬数据,为克服数量级差异太大的影响,对其取自然对数后作为因变量；将企业业绩作为模型自变量,以净利润作为衡量财务业绩的变量,并对其取自然对数；同时,为克服单纯的财务业绩变量带来的不良影响,本文同时引入企业的股票市场业绩Tobin’Q值作为辅助的业绩变量。在控制变量方面,以营业收入的自然对数作为企业规模变量,控制企业规模影响；以企业自由现金流量的自然对数作为企业现金流变量,控制现金流量的影响；以资产负债率作为负债水平变量,控制资本结构对薪酬的影响；以控股股东的持股比例作为控制权变量,控制大股东持股比例的影响；设定虚拟变量,表示董事长和总经理职位是否分离,以控制两职分离情况的影响；设定企业所有权性质虚拟变量,将样本分为国有企业和非国有企业,以控制所有权性质的影响。在样本数据的选择上,为了使样本数据具有更能体现最新的趋势,本文选取了2007～2009年上市公开数据；为保持样本的稳定性和连贯性,仅选取了上海主板和深圳中小板上市公司进行研究,而将创业板、H股等样本进行剔除。此外,为使样本数据满足研究需要,本文在对样本进行处理时,还依次进行了以下剔除：剔除亏损样本；剔除金融行业样本；剔除自由现金流量为负数的样本；剔除资产负债率大于或等于1的样本；剔除数据缺失或无效的样本。在此基础上,笔者进行了描述性分析和多元回归分析。高管薪酬和企业业绩多元回归分析结果显示,高管薪酬与企业业绩显著正相关；同时与控制变量中的企业规模正相关,与资产负债率、控股股东持股比例负相关,并且国有企业高管薪酬显著低于民营企业。该结果支持本文提出的假设一,即高管薪酬与企业业绩正相关。在此基础上,本文使用模型二继续研究高管薪酬对企业业绩的粘性。模型二在模型一的基础上,引入了企业业绩变动的虚拟变量,并将该虚拟变量和业绩变量相乘形成的交叉变量作为衡量粘性的指标。如果该变量的参数估计值显著为负,则高管薪酬对企业业绩存在粘性,即高管薪酬在企业业绩上升时的边际增加量,显著大于业绩降低时的减少量；且系数绝对值越大,粘性越强。模型二回归结果与模型一没有显著差异,但交叉项系数并不显著为负,表明高管薪酬与企业业绩之间没有明显的粘性特征。在我国目前的经济环境下,不同所有制企业和不同行业企业中,高管薪酬可能存在不同的特点,为排除该因素对模型的影响,本文还在此基础上进行了进一步研究,即将所有样本分为国有企业和非国有企业分别回归,并进行比较；将所有样本分为自然垄断行业和非自然垄断行业企业分别回归,并进行比较。经过上述分析,也未发现高管薪酬与企业业绩存在显著的粘性特征。难以支持本文的假设二,即高管薪酬与企业业绩存在粘性。实证研究结果表明,目前我国上市公司已经初步建立起了以企业业绩为导向的薪酬制度,薪酬体系在实现企业战略,激励管理层方面正发挥着积极的作用。本文主要的创新之处体现在以下三点：第一,在研究模型上,本文在研究高管薪酬与企业业绩的相关性时,引入了企业自由现金流量变量,以控制企业现金流可能带来的影响。根据已有的研究结果显示,当企业拥有较高水平的自由现金流量时,高管拥有更强的动机通过隧道行为攫取企业利益。而如果将薪酬视为一种高管对企业利益获取的方式,那么在企业自由现金流量较多时,高管更有可能通过为自身制定较高的薪酬水平,从而达到攫取企业利益的目的。因此,本文在模型中首次将企业自由现金流量作为影响高管薪酬的变量之一。第二,本文在研究相关性和相互影响方向的基础上,进行了进一步研究,试图探索企业业绩上升和下降时对高管薪酬的影响程度。第三,在研究的范围上,本文不只使用了总体样本进行研究,还将样本按年份、行业、所有权性质、行业垄断性质等标准进行分类,试图从多个维度研究高管薪酬与企业业绩的关系。本文通过最近几年上市公司的样本数据来讨论高管薪酬与企业绩效的相关性,在此基础上进一步研究两者的粘性特征。使用理论分析和实证检验的方式,一方面对我国企业高管薪酬是否存在粘性进行检验,另一方面对粘性特征产生的原因进行分析。借此对我国企业的薪酬体系进行初步评价和分析,为今后的企业薪酬制度研究提供参考和依据。本文假设高管薪酬与企业业绩存在粘性关系,尽管研究假设未得到支持,但本文的研究也并非完全没有意义。在分年回归检验的过程中,虽然统计学上不显著,但各年的回归结果显示高管薪酬对企业业绩的粘性正在增强。同时,笔者发现自然垄断行业与非自然垄断行业的高管薪酬存在着较大差异,这为今后研究垄断行业高管薪酬状况和制度设计提供了理论参考。