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重建欧元区信心之路依然曲折。
10月17日，德国总理默克尔的发言人赛博特（Steffen Seibert）给市场泼了一盆冷水。他表示10月23日举行的欧盟峰会确实会通过一系列应对方案，但“总理要提醒大家, 所有事情到星期一(即10月24日)就能得到解决, 所有问题都会过去的美梦，将不可能实现”。这番表态之后，欧洲和美国股市应声下跌。
18日，评级机构穆迪警告称，法国AAA级的主权信用评级可能面临调降风险,市场薄弱的信心因此再度遭受打击。
当天，法国总统萨科齐忍不住和默克尔唱反调，强调欧盟峰会的作用。他声称，前所未有的危机将迫使欧洲作出非常重要的决定，而“让欧元面临毁灭, 就是让欧洲面临毁灭, 那些摧毁欧洲和欧元的人必须为重启冲突和再造分歧负责任”。
此前，德法两国领导人在公开场合看起来保持了一致立场，以重塑市场信心。
10月9日，默克尔还和萨科齐在柏林宣布, 他们在欧债问题上已达成共识，并将在本月底提出一个完整的解决方案，协助欧洲银行重组资本。这曾赢得了市场短暂的正面回应。
不过，德国人的认识和大部分经济学家的看法更趋一致。
《经济学人》智库西欧经济学家杰金斯（Charles Jenkins）对《财经》记者表示，欧洲领导人在短时间内提出一个解决欧债危机的完整方案是不可能的，“欧元区需要三年到四年时间来处理相关问题”。
多数经济学家认为欧盟峰会将就希腊债务重组问题达成一些协议，也会针对银行资本重组、欧洲金融稳定基金（EFSF）杠杆化操作等问题，提出具体计划。
如果市场能够正面回应这些措施，那么在11月初的G20戛纳峰会前，“整个形势有可能稳定下来”。位于伦敦的国际智库Re-Define总裁卡普（Sony Kappor）对《财经》记者表示。
意、西违约风险
虽然近在眼前的是希腊危机，但欧元区更大的难题是意大利和西班牙的违约风险。
身为欧洲第三大经济体, 意大利长期维持高赤字政策。目前，该国财政赤字已累积至1.9万亿欧元,是同样深陷主权债务危机的希腊、西班牙、爱尔兰和葡萄牙四国负债的总和。意大利公共债务大约是其GDP的120％，这也使得意大利成为希腊之外欧元区公共债务GDP占比最高的国家。
意大利国会8月5日通过了540亿欧元的紧缩计划，希望在2013年前平衡预算。当时意大利借此行动说服欧洲央行买进该国债券。欧洲央行的干预一度使其债券利率下降了约100个基点，但随着欧元区债务危机持续，意大利借贷成本再度高企。10月14日，意大利十年期公债的利率高达5.85％。而担保其债券不致违约的费用，自今年初以来更是增长了一倍以上。
西班牙是欧洲第四大经济体，据西班牙政府估计，其2011年公共债务的GDP占比将攀升至67％。而欧盟9月中旬发布的报告预计，西班牙今年GDP增长率约为0.8％，财政赤字将占GDP的6.3％，高于西班牙政府此前提出的6％的减赤目标。
近来，三大评级公司轮番下调意西两国主权信用评级，使得市场信心益发脆弱。
9月19日，标准普尔首先将意大利长期债务信用评级由A+降至A；10月4日，穆迪20年来首次下调了意大利长期债务信用，并一次性下调三级，从之前的Aa2降至A2评级；10月7日，惠誉将意大利长期债务信用评级由AA-调降一级到A+，西班牙评级由AA+一次性调降两级到AA-；10月18日，穆迪将西班牙评级下调两级。
卡普对《财经》记者说，意大利和西班牙两国信用评级被接二连三地下调，已经使市场信心近乎瓦解。欧元区现在最重要的事情就是借助EFSF资金，强有力地表态支持意大利和西班牙，“政治上，所有成员国都应表示相信，意大利和西班牙是有偿债能力的，只不过暂时遇到了流动性问题。”
但是欧元区去年也曾保证希腊不会出现主权信用违约问题，后来的事态发展表明对希腊的支持显然不够有力，这也导致目前市场猜测意大利和西班牙会遭遇希腊同样的下场，卡普因此认为，目前欧元区对意、西两国的背书应该更加有力。
“一旦我们能重建对意大利和西班牙的信心，我们所需要的(援助)资金将大幅下降。”卡普说，银行间拆借市场这段时间交易量低落，重建信心有助于重新打开拆借市场，进一步降低意、西两国的借贷成本，这也会是后续判断危机转折点的重要风向标。
杠杆操作之争
面对意大利、西班牙的主权信用违约风险，4400亿欧元的EFSF显然不敷使用。扣除援助希腊的款项后，EFSF只剩下约3000亿欧元。而《经济学人》智库估计，欧元区至少需要3万亿欧元，才能安然渡过本轮危机。
由于EFSF进一步扩容不太现实，杠杆化操作就被提上了议事日程。美国财长盖特纳率先提出应该利用杠杆操作，放大EFSF的效用。随着危机的持续蔓延，欧元区对杠杆化EFSF的讨论也逐步深入。
路透社报道称，经过几周的折冲，欧元区倾向于利用EFSF资金，向购买意大利和西班牙等国高风险债券的投资人提供20％-30％的损失担保。如果剩下的3000亿欧元全部投入高风险债券，仅能解决3000亿欧元的问题；但是如果转为损失担保基金，说服投资人在20％的最低赔付下购买债券（具体担保比例将视不同国家和发债时间而定），就有可能吸引到1.5万亿欧元投资，这比单纯投入债券购买更能发挥杠杆效应，也足以帮助意大利和西班牙两国渡过明年的难关。
今年最先提出以EFSF资金为投资者提供担保的卡普，在接受《财经》记者采访时表示，当他于七八个月前提出这一方案时，20％的担保比例，将资金效应放大5倍是一个合适的方案。欧元区可以借此释放强烈的政治信号，稳定市场信心。但现在形势已发生了很大变化。法国的AAA信用评级目前也面临下调风险，在债务信用恶化的状况下，投资人会要求更高的担保比例，以确保资金安全。
卡普建议说，目前提供30％的担保比例，将资金效用扩大3倍多是比较恰当的做法。他进而表示，由于欧元区迟迟不能采纳杠杆化方案，现在使用的效果将无法和意西两国债务风险恶化前相比。
和卡普不同，杰金斯根本不看好杠杆化的前景。
他认为，所谓20％-30％的损失担保比例，不足以抵消这些债券的风险，如果投资人认为风险太大，即使提供30％赔付也很难吸引到投资人，欧元区需要提供一个更细致的方案来说服投资人购入高风险债券。
除了为投资者提供担保，欧元区官员考虑的杠杆化EFSF方案还包括将EFSF部分资金作为种子资金注入欧洲投资银行，后者将利用这些资金成立一个特殊用途工具，以购买欧洲主权债务，这些债券将提供给欧洲央行作为贷款抵押品，欧洲央行就能通过这些抵押品，杠杆化地借得更多资金，来阻止危机的蔓延。
虽然认可杠杆化EFSF的必要性，但欧洲央行行长特里谢10月11日称，欧洲央行认为各成员国有能力对EFSF实施杠杆化，出于自身的独立性考虑，欧洲央行不宜参与其中。
但一些经济学家预言，欧洲央行的介入或者在所难免。
梅尔就表示，“如果一切稳定意大利债券市场的方法都失败了，那么欧洲央行就别无选择。”
债务减记和资本重组
除了通过杠杆化操作扩大EFSF资金效用，欧盟峰会提出的方案还将包括希腊债务减记、欧洲银行资本重组等内容。
虽然欧元区今年7月和私营部门达成协议, 在2011年至2019年间通过债券置换和回购方式，接受约21％的债券减记损失, 让希腊减轻负债到八成左右水平；但随着情势演变, 大部分经济学家和欧盟国家官员都认为靠正常方法偿还债务已经不可能, 所以德国呼吁私营部门减记50％的希腊债务。
由于担心本国银行无法承受50％的减记，法国曾公开表示反对这一计划。随着10月23日欧盟峰会的临近，法国态度发生了转变。
10月16日，欧洲央行管理委员会成员、法国央行行长诺亚表示，法国银行业在吸收希腊债券减记所引发的一切损失方面不存在难题，银行应该而且能够在无需公共资金的情况下，提高资本储备。
杰金斯认为，如果欧元区真能就大幅度债务减记达成共识, 将有效鼓舞市场，这将表明欧元区对希腊债务危机有了符合现实的认识。他说，目前希腊经济呈现6％-7％的负增长，失业率高企、消费低迷，这都反映出解决希腊问题的难度日益提高。
梅尔则表示，希腊债务问题现在需要一个类似“布雷迪计划”的解决之道。1989年3月，面对当时的拉丁美洲金融危机，时任美国财政部长布雷迪提出，要求各商业银行选择大幅削减其持有债务的利率、或减记债务本金；并要求国际金融机构继续向债务国提供新的贷款，以促进其经济发展，提高偿债能力，而且这部分贷款也可以用于回购既有债务。
然而，减记债务将迫使持债银行注销所持有的希腊债券，价值归零，造成银行亏损，这类负面影响可能阻碍欧盟重组欧洲银行资本的计划。
10月12日，欧盟委员会主席巴罗佐提出《欧洲主要银行强制性资本重组大纲》，要求银行暂时提高资本充足率，减少股息和股东红利的发放，以防止主权债务危机发展为欧洲银行业的系统性问题，并进而扩散到全球。一旦减记希腊债券，银行遭到亏损，资本充足率的提升将更为困难。
据《金融时报》10月20日报道，欧盟最新的官方估计认为，未来六个月到九个月内欧洲银行资本重组的资金缺口不到1000亿欧元。
这远小于市场的判断。《经济学人》估计，如果欧盟要求银行核心一级资本金比例不得低于9％，则欧洲银行业将面临约2480亿欧元的资本缺口，这可能要求德国、英国、法国、希腊、西班牙等国各自对其银行业输入400亿欧元的资金。市场的最高估计则认为，欧洲银行业存在至多为2750亿欧元的资本金缺口。
德意志银行首席执行官阿克曼认为，现在欧洲银行面临减记主权债务与提高资本金率的双重要求，可能加剧银行业危机。国际货币基金组织(IMF)近期的一份报告确认，减记主权债务会导致欧洲银行业资产负债表出现2000亿欧元的资金缺口。
为此，梅尔表示，欧盟应该为银行业资本重组设立一个中程时间点，欧洲让有融资能力的银行自行筹资，而政府只应该出手帮助那些融资能力不足的银行。
大部分经济学家已预言，欧盟将花费三年到四年时间来应对这个几乎拖垮欧洲经济的危机。但目前欧盟内部普遍认为债务危机到了尖峰时刻，再不提出有力的解决方案，形势可能真会陷入无法挽回的境地。
前欧共体委员比利时人戴维浓（Etienne Davignon）最近就表示，“希望我们明年不再讨论希腊债问题”,“到时候不是债务问题不在了, 就是我们消失了”。
10月17日，德国总理默克尔的发言人赛博特（Steffen Seibert）给市场泼了一盆冷水。他表示10月23日举行的欧盟峰会确实会通过一系列应对方案，但“总理要提醒大家, 所有事情到星期一(即10月24日)就能得到解决, 所有问题都会过去的美梦，将不可能实现”。这番表态之后，欧洲和美国股市应声下跌。
18日，评级机构穆迪警告称，法国AAA级的主权信用评级可能面临调降风险,市场薄弱的信心因此再度遭受打击。
当天，法国总统萨科齐忍不住和默克尔唱反调，强调欧盟峰会的作用。他声称，前所未有的危机将迫使欧洲作出非常重要的决定，而“让欧元面临毁灭, 就是让欧洲面临毁灭, 那些摧毁欧洲和欧元的人必须为重启冲突和再造分歧负责任”。
此前，德法两国领导人在公开场合看起来保持了一致立场，以重塑市场信心。
10月9日，默克尔还和萨科齐在柏林宣布, 他们在欧债问题上已达成共识，并将在本月底提出一个完整的解决方案，协助欧洲银行重组资本。这曾赢得了市场短暂的正面回应。
不过，德国人的认识和大部分经济学家的看法更趋一致。
《经济学人》智库西欧经济学家杰金斯（Charles Jenkins）对《财经》记者表示，欧洲领导人在短时间内提出一个解决欧债危机的完整方案是不可能的，“欧元区需要三年到四年时间来处理相关问题”。
多数经济学家认为欧盟峰会将就希腊债务重组问题达成一些协议，也会针对银行资本重组、欧洲金融稳定基金（EFSF）杠杆化操作等问题，提出具体计划。
如果市场能够正面回应这些措施，那么在11月初的G20戛纳峰会前，“整个形势有可能稳定下来”。位于伦敦的国际智库Re-Define总裁卡普（Sony Kappor）对《财经》记者表示。
意、西违约风险
虽然近在眼前的是希腊危机，但欧元区更大的难题是意大利和西班牙的违约风险。
身为欧洲第三大经济体, 意大利长期维持高赤字政策。目前，该国财政赤字已累积至1.9万亿欧元,是同样深陷主权债务危机的希腊、西班牙、爱尔兰和葡萄牙四国负债的总和。意大利公共债务大约是其GDP的120％，这也使得意大利成为希腊之外欧元区公共债务GDP占比最高的国家。
意大利国会8月5日通过了540亿欧元的紧缩计划，希望在2013年前平衡预算。当时意大利借此行动说服欧洲央行买进该国债券。欧洲央行的干预一度使其债券利率下降了约100个基点，但随着欧元区债务危机持续，意大利借贷成本再度高企。10月14日，意大利十年期公债的利率高达5.85％。而担保其债券不致违约的费用，自今年初以来更是增长了一倍以上。
西班牙是欧洲第四大经济体，据西班牙政府估计，其2011年公共债务的GDP占比将攀升至67％。而欧盟9月中旬发布的报告预计，西班牙今年GDP增长率约为0.8％，财政赤字将占GDP的6.3％，高于西班牙政府此前提出的6％的减赤目标。
近来，三大评级公司轮番下调意西两国主权信用评级，使得市场信心益发脆弱。
9月19日，标准普尔首先将意大利长期债务信用评级由A+降至A；10月4日，穆迪20年来首次下调了意大利长期债务信用，并一次性下调三级，从之前的Aa2降至A2评级；10月7日，惠誉将意大利长期债务信用评级由AA-调降一级到A+，西班牙评级由AA+一次性调降两级到AA-；10月18日，穆迪将西班牙评级下调两级。
卡普对《财经》记者说，意大利和西班牙两国信用评级被接二连三地下调，已经使市场信心近乎瓦解。欧元区现在最重要的事情就是借助EFSF资金，强有力地表态支持意大利和西班牙，“政治上，所有成员国都应表示相信，意大利和西班牙是有偿债能力的，只不过暂时遇到了流动性问题。”
但是欧元区去年也曾保证希腊不会出现主权信用违约问题，后来的事态发展表明对希腊的支持显然不够有力，这也导致目前市场猜测意大利和西班牙会遭遇希腊同样的下场，卡普因此认为，目前欧元区对意、西两国的背书应该更加有力。
“一旦我们能重建对意大利和西班牙的信心，我们所需要的(援助)资金将大幅下降。”卡普说，银行间拆借市场这段时间交易量低落，重建信心有助于重新打开拆借市场，进一步降低意、西两国的借贷成本，这也会是后续判断危机转折点的重要风向标。
杠杆操作之争
面对意大利、西班牙的主权信用违约风险，4400亿欧元的EFSF显然不敷使用。扣除援助希腊的款项后，EFSF只剩下约3000亿欧元。而《经济学人》智库估计，欧元区至少需要3万亿欧元，才能安然渡过本轮危机。
由于EFSF进一步扩容不太现实，杠杆化操作就被提上了议事日程。美国财长盖特纳率先提出应该利用杠杆操作，放大EFSF的效用。随着危机的持续蔓延，欧元区对杠杆化EFSF的讨论也逐步深入。
路透社报道称，经过几周的折冲，欧元区倾向于利用EFSF资金，向购买意大利和西班牙等国高风险债券的投资人提供20％-30％的损失担保。如果剩下的3000亿欧元全部投入高风险债券，仅能解决3000亿欧元的问题；但是如果转为损失担保基金，说服投资人在20％的最低赔付下购买债券（具体担保比例将视不同国家和发债时间而定），就有可能吸引到1.5万亿欧元投资，这比单纯投入债券购买更能发挥杠杆效应，也足以帮助意大利和西班牙两国渡过明年的难关。
今年最先提出以EFSF资金为投资者提供担保的卡普，在接受《财经》记者采访时表示，当他于七八个月前提出这一方案时，20％的担保比例，将资金效应放大5倍是一个合适的方案。欧元区可以借此释放强烈的政治信号，稳定市场信心。但现在形势已发生了很大变化。法国的AAA信用评级目前也面临下调风险，在债务信用恶化的状况下，投资人会要求更高的担保比例，以确保资金安全。
卡普建议说，目前提供30％的担保比例，将资金效用扩大3倍多是比较恰当的做法。他进而表示，由于欧元区迟迟不能采纳杠杆化方案，现在使用的效果将无法和意西两国债务风险恶化前相比。
和卡普不同，杰金斯根本不看好杠杆化的前景。
他认为，所谓20％-30％的损失担保比例，不足以抵消这些债券的风险，如果投资人认为风险太大，即使提供30％赔付也很难吸引到投资人，欧元区需要提供一个更细致的方案来说服投资人购入高风险债券。
除了为投资者提供担保，欧元区官员考虑的杠杆化EFSF方案还包括将EFSF部分资金作为种子资金注入欧洲投资银行，后者将利用这些资金成立一个特殊用途工具，以购买欧洲主权债务，这些债券将提供给欧洲央行作为贷款抵押品，欧洲央行就能通过这些抵押品，杠杆化地借得更多资金，来阻止危机的蔓延。
虽然认可杠杆化EFSF的必要性，但欧洲央行行长特里谢10月11日称，欧洲央行认为各成员国有能力对EFSF实施杠杆化，出于自身的独立性考虑，欧洲央行不宜参与其中。
但一些经济学家预言，欧洲央行的介入或者在所难免。
梅尔就表示，“如果一切稳定意大利债券市场的方法都失败了，那么欧洲央行就别无选择。”
债务减记和资本重组
除了通过杠杆化操作扩大EFSF资金效用，欧盟峰会提出的方案还将包括希腊债务减记、欧洲银行资本重组等内容。
虽然欧元区今年7月和私营部门达成协议, 在2011年至2019年间通过债券置换和回购方式，接受约21％的债券减记损失, 让希腊减轻负债到八成左右水平；但随着情势演变, 大部分经济学家和欧盟国家官员都认为靠正常方法偿还债务已经不可能, 所以德国呼吁私营部门减记50％的希腊债务。
由于担心本国银行无法承受50％的减记，法国曾公开表示反对这一计划。随着10月23日欧盟峰会的临近，法国态度发生了转变。
10月16日，欧洲央行管理委员会成员、法国央行行长诺亚表示，法国银行业在吸收希腊债券减记所引发的一切损失方面不存在难题，银行应该而且能够在无需公共资金的情况下，提高资本储备。
杰金斯认为，如果欧元区真能就大幅度债务减记达成共识, 将有效鼓舞市场，这将表明欧元区对希腊债务危机有了符合现实的认识。他说，目前希腊经济呈现6％-7％的负增长，失业率高企、消费低迷，这都反映出解决希腊问题的难度日益提高。
梅尔则表示，希腊债务问题现在需要一个类似“布雷迪计划”的解决之道。1989年3月，面对当时的拉丁美洲金融危机，时任美国财政部长布雷迪提出，要求各商业银行选择大幅削减其持有债务的利率、或减记债务本金；并要求国际金融机构继续向债务国提供新的贷款，以促进其经济发展，提高偿债能力，而且这部分贷款也可以用于回购既有债务。
然而，减记债务将迫使持债银行注销所持有的希腊债券，价值归零，造成银行亏损，这类负面影响可能阻碍欧盟重组欧洲银行资本的计划。
10月12日，欧盟委员会主席巴罗佐提出《欧洲主要银行强制性资本重组大纲》，要求银行暂时提高资本充足率，减少股息和股东红利的发放，以防止主权债务危机发展为欧洲银行业的系统性问题，并进而扩散到全球。一旦减记希腊债券，银行遭到亏损，资本充足率的提升将更为困难。
据《金融时报》10月20日报道，欧盟最新的官方估计认为，未来六个月到九个月内欧洲银行资本重组的资金缺口不到1000亿欧元。
这远小于市场的判断。《经济学人》估计，如果欧盟要求银行核心一级资本金比例不得低于9％，则欧洲银行业将面临约2480亿欧元的资本缺口，这可能要求德国、英国、法国、希腊、西班牙等国各自对其银行业输入400亿欧元的资金。市场的最高估计则认为，欧洲银行业存在至多为2750亿欧元的资本金缺口。
德意志银行首席执行官阿克曼认为，现在欧洲银行面临减记主权债务与提高资本金率的双重要求，可能加剧银行业危机。国际货币基金组织(IMF)近期的一份报告确认，减记主权债务会导致欧洲银行业资产负债表出现2000亿欧元的资金缺口。
为此，梅尔表示，欧盟应该为银行业资本重组设立一个中程时间点，欧洲让有融资能力的银行自行筹资，而政府只应该出手帮助那些融资能力不足的银行。
大部分经济学家已预言，欧盟将花费三年到四年时间来应对这个几乎拖垮欧洲经济的危机。但目前欧盟内部普遍认为债务危机到了尖峰时刻，再不提出有力的解决方案，形势可能真会陷入无法挽回的境地。
前欧共体委员比利时人戴维浓（Etienne Davignon）最近就表示，“希望我们明年不再讨论希腊债问题”,“到时候不是债务问题不在了, 就是我们消失了”。