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【摘要】 财务杠杆在企业的现实经营中具有重要的作用，对财务杠杆的利用效果如何，对企业的兴衰会产生深远的影响。因此，下面就企业财务杠杆利用的相关问题加以探讨。
【关键词】 企业财务杠杆 内涵 作用 注意问题
财务杠杆又称融资杠杆、资本杠杆或者负债经营，是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用，在利用过程中，只要企业通过适当举债对资本结构加以调整，就有可能给企业带来额外的收益。
1.财务杠杆的定义及内涵
1.1财务杠杆的定义
财务杠杆是由于企业存在固定资本成本（负债利息、优先股股利等），当息税前利润变动时，每股盈余变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，这种效应称为财务杠杆。用来描述E P S对EBIT的相对变动幅度。
1.2 财务杠杆的内在分析
企业资金来源有两种：一种是所有者投入的资本，其中，发行普通股，成本高，但没有偿债压力。发行成本较低的是优先股，但优先股股息通常是固定的，不影响公司的利润分配；另一种是借入的债务资本，如短期借款、长期借款以及由商业信用产生的应付账款等。财务杠杆能发挥作用是由于债务资本以及优先股的存在。
2.财务杠杆在财务管理中的作用
2.1 利用财务杠杆优化资本结构
财务杠杆可以优化企业的资本结构。在负债总额不变的条件下，优化资本结构主要是对资本结构中债务比例进行调整。债务筹资的方式主要有通过银行贷款和公开发行债券两种方式，在对债务筹集方式进行选择时，要充分考虑各方式的预期收益和债务成本。如果负债预期收益高于债务成本，即可以通过举债经营来获得去除债务成本的额外收益，从而获得财务杠杆的正效益。需要注意的是，负债筹资给企业经营带来潜在的财务风险，企业要在财务杠杆发挥正效益的前提下，调整企业资本结构中负债资本的比重，从而降低负债筹资的债务成本。此外，企业还要统筹安排债务的数额及偿还期限，避免负债集中偿还，给企业资金周转带来压力。
2.2 合理运用财务杠杆，规避财务风险
如果企业过分追求财务杠杆正效应，则会加大企业的负债资本比重，而由负债引增加的财务风险也随之增大，企业的偿债能力降低，企业债权人可能会要求企业对增加的负债提供风险保障，导致企业固定费用支出增加。同时，企业投资人也因潜在风险增大而要求提高报酬率，作为对可能的财务风险一种补偿，这些都造成企业负债筹资成本大大提高。所以企业应保持合适的负债资本比重，合理运用财务杠杆，有效规避财务风险。
2.3 财务杠杆有助于企业制定科学的筹资决策
企业负债经营已经是我国企业广泛采用的经营策略，企业在生产经营过程中举债是不可避免的，财务杠杆能够反映出负债资本在资本结构中的合理范围，同时也帮助企业制定和选择科学合理的筹资决策。
企业资本结构的决策通常是对财务风险和财务收益进行权衡和评估。如果企业大量举债筹资会增加企业的财务风险，导致企业的偿债能力降低，企业的股价也可能产生波动，影响企业的整体经营效益；但举债筹资体现财务杠杆权益资本的增加，提高预期报酬率，可能导致企业股价的上升，从而提高企业的总价值。企业管理者在制定筹资决策时，要充分考虑财务杠杆的作用，选择合适的财务杠杆率，在可控的财务风险范围内获得每股最大收益的效果。
3.企业財务杠杆利用中应当考虑的问题
从长期来看，企业的财务杠杆决策是可以随具体发展情况而不断变化的，要灵活运用。因此决策时还要考虑以下问题：
3.1 经济发展周期
经济周期包括复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段。在复苏和繁荣阶段，企业可以选择较高的负债率，使财务杠杆利益最大化；而在经济衰退和萧条阶段，企业应该降低负债比率，规避财务风险。
3.2 行业约束
在同一宏观经济环境下的企业，因所处行业不同，竞争情况不同，选择的负债比率、财务杠杆作用也应该不同。一般来说在竞争中处于垄断行业优势地位的企业，销售相对容易，息税前利润经常稳中有升，因此可以提高负债比率，获得尽可能高的财务杠杆利益。而对于竞争性企业，其销售的不确定性很大，息税前利润不稳定，因此不应该选择高负债率的资本结构，以规避财务风险。
3.3 企业的财务状况
企业的获利能力越强、财务状况越好、变现能力越强，就越有能力承担财务风险，其负债筹资就越有吸引力，提高负债率可以获得财务杠杆的正效益。
3.4 企业资产的结构
对那些拥有较长寿命固定资产的企业，尤其对企业产品式的劳务需求比较稳定的，可以提高财务杠杆程度，以便提高每股收益。相反，资产主要是流动资产，并易受市场波动的影响，且规模又取决于企业经营的持续盈利能力，则应降低杠杆程度，主要靠权益资本较为合适。
3.5 销售的预期增长和稳定性
当预测企业销售增长率从中等水平向高水平发展时，使用财务杠杆增加每股收益，将会有明显的事半功倍之效，因此可相应提高财务杠杆程度，增加负债比率，而当企业收益水平低，增长缓慢时，则应降低负债率，否则增加债务支出，当投资报酬率低于市场借款利率时，将使财务杠杆发生负效应，加速企业的衰退。此外，销售的稳定性也是考虑财务杠杆度的必要条件，因为销售收入增长波动剧烈，则很容易因杠杆的负效应使企业的每股收益遭受损失，并且每股收益的易变性会使股票价格下降，这均对企业不利。
3.6 企业管理者的偏好
企业财务杠杆率水平越高，风险越大，相应收益越高。若企业所有者是富有冒险精神且经验丰富，并积极开拓进取的类型时，则多选择提高的财务杠杆水平。反之，保守求稳型的企业所有者则多选择低财务杠杆率。
3.7 其他因素
企业利用负债筹资，获得财务杠杆利益，还要考虑所得税税率的高低、利率水平的变动趋势以及贷款人和信用评级机构的影响。一般来说，企业利用负债可以获得减税利益，所得税税率越高，负债的好处越多，如果所得税税率很低，则采用负债筹资的减税利益就不明显；
企业如果预期利率水平暂时较低，不久将来可能上升，就应该大量发行长期债券筹资，使利率水平在较长时间内固定在比较低的水平上；大部分贷款人都不希望企业的负债比例过大，而如果企业负债过多，信用评级机构可能会降低企业的信用等级，从而影响企业的筹资能力。
结语
财务杠杆是一把双刃剑，企业应该适度负债经营，确定合理的资本结构，确保企业获得的财务杠杆收益大于负债经营增加的财务风险。当然，企业负债比例的确定，不要对企业的偿债能力和盈利能力充分加以考虑，才能合理对企业财务杠杆进行有效利用。
参考文献：
[1]王黎《企业财务杠杆应用探讨》[J] 现代商业 2010（33）.
[2]马霞彦《关于提高企业利用财务杠杆水平的探讨》[J] 企业导报 2011（6）.
[3]施丽君《企业财务杠杆应用的实证分析》[J] 山西财税 2011（7）.
（作者单位：江苏仁禾中衡会计师事务所有限公司）
【关键词】 企业财务杠杆 内涵 作用 注意问题
财务杠杆又称融资杠杆、资本杠杆或者负债经营，是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用，在利用过程中，只要企业通过适当举债对资本结构加以调整，就有可能给企业带来额外的收益。
1.财务杠杆的定义及内涵
1.1财务杠杆的定义
财务杠杆是由于企业存在固定资本成本（负债利息、优先股股利等），当息税前利润变动时，每股盈余变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，这种效应称为财务杠杆。用来描述E P S对EBIT的相对变动幅度。
1.2 财务杠杆的内在分析
企业资金来源有两种：一种是所有者投入的资本，其中，发行普通股，成本高，但没有偿债压力。发行成本较低的是优先股，但优先股股息通常是固定的，不影响公司的利润分配；另一种是借入的债务资本，如短期借款、长期借款以及由商业信用产生的应付账款等。财务杠杆能发挥作用是由于债务资本以及优先股的存在。
2.财务杠杆在财务管理中的作用
2.1 利用财务杠杆优化资本结构
财务杠杆可以优化企业的资本结构。在负债总额不变的条件下，优化资本结构主要是对资本结构中债务比例进行调整。债务筹资的方式主要有通过银行贷款和公开发行债券两种方式，在对债务筹集方式进行选择时，要充分考虑各方式的预期收益和债务成本。如果负债预期收益高于债务成本，即可以通过举债经营来获得去除债务成本的额外收益，从而获得财务杠杆的正效益。需要注意的是，负债筹资给企业经营带来潜在的财务风险，企业要在财务杠杆发挥正效益的前提下，调整企业资本结构中负债资本的比重，从而降低负债筹资的债务成本。此外，企业还要统筹安排债务的数额及偿还期限，避免负债集中偿还，给企业资金周转带来压力。
2.2 合理运用财务杠杆，规避财务风险
如果企业过分追求财务杠杆正效应，则会加大企业的负债资本比重，而由负债引增加的财务风险也随之增大，企业的偿债能力降低，企业债权人可能会要求企业对增加的负债提供风险保障，导致企业固定费用支出增加。同时，企业投资人也因潜在风险增大而要求提高报酬率，作为对可能的财务风险一种补偿，这些都造成企业负债筹资成本大大提高。所以企业应保持合适的负债资本比重，合理运用财务杠杆，有效规避财务风险。
2.3 财务杠杆有助于企业制定科学的筹资决策
企业负债经营已经是我国企业广泛采用的经营策略，企业在生产经营过程中举债是不可避免的，财务杠杆能够反映出负债资本在资本结构中的合理范围，同时也帮助企业制定和选择科学合理的筹资决策。
企业资本结构的决策通常是对财务风险和财务收益进行权衡和评估。如果企业大量举债筹资会增加企业的财务风险，导致企业的偿债能力降低，企业的股价也可能产生波动，影响企业的整体经营效益；但举债筹资体现财务杠杆权益资本的增加，提高预期报酬率，可能导致企业股价的上升，从而提高企业的总价值。企业管理者在制定筹资决策时，要充分考虑财务杠杆的作用，选择合适的财务杠杆率，在可控的财务风险范围内获得每股最大收益的效果。
3.企业財务杠杆利用中应当考虑的问题
从长期来看，企业的财务杠杆决策是可以随具体发展情况而不断变化的，要灵活运用。因此决策时还要考虑以下问题：
3.1 经济发展周期
经济周期包括复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段。在复苏和繁荣阶段，企业可以选择较高的负债率，使财务杠杆利益最大化；而在经济衰退和萧条阶段，企业应该降低负债比率，规避财务风险。
3.2 行业约束
在同一宏观经济环境下的企业，因所处行业不同，竞争情况不同，选择的负债比率、财务杠杆作用也应该不同。一般来说在竞争中处于垄断行业优势地位的企业，销售相对容易，息税前利润经常稳中有升，因此可以提高负债比率，获得尽可能高的财务杠杆利益。而对于竞争性企业，其销售的不确定性很大，息税前利润不稳定，因此不应该选择高负债率的资本结构，以规避财务风险。
3.3 企业的财务状况
企业的获利能力越强、财务状况越好、变现能力越强，就越有能力承担财务风险，其负债筹资就越有吸引力，提高负债率可以获得财务杠杆的正效益。
3.4 企业资产的结构
对那些拥有较长寿命固定资产的企业，尤其对企业产品式的劳务需求比较稳定的，可以提高财务杠杆程度，以便提高每股收益。相反，资产主要是流动资产，并易受市场波动的影响，且规模又取决于企业经营的持续盈利能力，则应降低杠杆程度，主要靠权益资本较为合适。
3.5 销售的预期增长和稳定性
当预测企业销售增长率从中等水平向高水平发展时，使用财务杠杆增加每股收益，将会有明显的事半功倍之效，因此可相应提高财务杠杆程度，增加负债比率，而当企业收益水平低，增长缓慢时，则应降低负债率，否则增加债务支出，当投资报酬率低于市场借款利率时，将使财务杠杆发生负效应，加速企业的衰退。此外，销售的稳定性也是考虑财务杠杆度的必要条件，因为销售收入增长波动剧烈，则很容易因杠杆的负效应使企业的每股收益遭受损失，并且每股收益的易变性会使股票价格下降，这均对企业不利。
3.6 企业管理者的偏好
企业财务杠杆率水平越高，风险越大，相应收益越高。若企业所有者是富有冒险精神且经验丰富，并积极开拓进取的类型时，则多选择提高的财务杠杆水平。反之，保守求稳型的企业所有者则多选择低财务杠杆率。
3.7 其他因素
企业利用负债筹资，获得财务杠杆利益，还要考虑所得税税率的高低、利率水平的变动趋势以及贷款人和信用评级机构的影响。一般来说，企业利用负债可以获得减税利益，所得税税率越高，负债的好处越多，如果所得税税率很低，则采用负债筹资的减税利益就不明显；
企业如果预期利率水平暂时较低，不久将来可能上升，就应该大量发行长期债券筹资，使利率水平在较长时间内固定在比较低的水平上；大部分贷款人都不希望企业的负债比例过大，而如果企业负债过多，信用评级机构可能会降低企业的信用等级，从而影响企业的筹资能力。
结语
财务杠杆是一把双刃剑，企业应该适度负债经营，确定合理的资本结构，确保企业获得的财务杠杆收益大于负债经营增加的财务风险。当然，企业负债比例的确定，不要对企业的偿债能力和盈利能力充分加以考虑，才能合理对企业财务杠杆进行有效利用。
参考文献：
[1]王黎《企业财务杠杆应用探讨》[J] 现代商业 2010（33）.
[2]马霞彦《关于提高企业利用财务杠杆水平的探讨》[J] 企业导报 2011（6）.
[3]施丽君《企业财务杠杆应用的实证分析》[J] 山西财税 2011（7）.
（作者单位：江苏仁禾中衡会计师事务所有限公司）