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【摘要】本文调查研究了中国的产业分类与其中小企业的资本结构的关系，发现中国中小上市公司的资本结构受行业因素影响较大；在不同行业之间，中小上市公司的资本结构差异较为明显，并且这是普遍现象，这主要是由行业特征所决定的。例如房地产行业具有高资本、高借贷等特征，则其行业内的中小型企业就表现出很高的资本结构和资产结构或抵押价值，而农业由于国家补贴等特殊政策使得其负债率和资产结构最低。
【关键词】资产结构 中国 中小企业 产业分类
一、导论
资本结构理论一直受到国内外学者的广泛关注，并从不同的角度得到了延伸发展。Modigliani(1958)发表了“MM”理论，该理论通过对外部环境的考察来分析在不同条件的影响下公司的资本结构和公司的资产价值的关系。国内外众多学者在“MM”定理的基础上取消或减少了一些限制条件，并加入公司及个人的财务条件以进行对最有资本结构的考察。通过更具体且更实际的研究，“MM”理论得到了多角度的理论创新及深化。
本文对中小企业资本结构的讨论把产业影响作为一个决定性因素包含了进去（Jordan等人于1998；Hall等人于2000）并尝试对中国上市的中小企业的资本结构及行业特征进行实证研究，试图找出行业特征与资本结构之间的关系。
二、公司的行业分类依据
对公司进行分类是研究不同公司资产结构的前提，而按照行业分类进行研究是本文的立足点。本文采用目前国内较为科学的行业分类标准，也是划分行业的官方标准——中国证监会2001年4月发布的《上市公司行业分类指引》对本文所选公司进行行业分类。但是由于中国上市的中小企业数量有限，因此并未进行细分，只是对其进行门类、大类划分。根据不同类别的中小上市企业所表现出来的行业特征，本文考察了行业差异因素来对资本结构进行研究。
三、资本结构的表征指标
Mike Sibley认为，以市场价值来计算负债比率更具有真实性。然而在中国，流通股所占总股数的比例较小，其市场价值不具备较强的说服力。因此本文選取中小上市公司总股数的帐面值来代替市场价值从而计算上市公司的总负债比率。在本文中，资本结构的表征指标为: (总负债/总资产) ×100 ,总负债与总资产都以帐面值来计算。实证检验中的财务数据来源为公司样本的年报。
四、资本结构行业间差异的假设检验
组间均值相等检验采用的是单因素、两个个体的方差分析法（ANOVA），其基本思想是，如果不同组有相同的均值，那么不同组样本均值的差异与每个组内观测值对均值的差异应当是相同的。输出结果给出了F统计量的值及其对应的自由度与概率值。
若用SSB和SSW分别表示组间平方和与组内平方和，则：
其中，xij，i=1，2，…，Nj；j=1,2,K表示落在第j组的观测值，Nj表示第j组的观测值个数，K表示分组数。xj，j=1，…，K表示落在第j组观测值的平均值，x表示整个样本的总平均值，则F统计量定义是：
其中SSB和SSW定义如上，K表示分组数，T表示样本容量。
表1显示了不同行业间负债比率，据此我们可看出，不同行业之间资本结构存在着显著差异。
为研究行业因素与中小企业资本结构的关系，本文以行业门类为虚拟变量,通过多元线性模型来考察行业因素对中小企业资本结构的影响程度，其中考察对象为样本公司2007—2009 年的负债率：
其中,D为公司负债比率, γi 为行业虚拟变量,当公司∈行业i 时,γi =1，否则γi =0。
五、结论
本文在国内外相关研究的基础上，考虑了行业因素对企业的影响，进而对中国不同行业间中小上市企业的资本结构进行分析，通过方差分析及对中小上市企业负债率的线性回归检验，我们可以得出以下结论:
1. 中国中小型上市企业存在最优资本结构，并且其资本结构受行业因素影响；
2. 中国不同行业上市公司的资本结构差异显著，且这种差异在不同行业行业间普遍存在。
参考文献
[1]姜付秀,刘志彪,李焰.不同行业内公司之间资本结构差异研究[J]，金融研究，2008年第5期 P172-185.
[2]Mike Sibley, The Search for Industry Financing Patterns [J ] . American Business Review. 1991 , January : 85 —91.
作者简介：陈鹏（1984-），男，汉族，湖南衡阳人，重庆工商大学长江上游经济研究中心，研究方向：城镇化与城市经济。
【关键词】资产结构 中国 中小企业 产业分类
一、导论
资本结构理论一直受到国内外学者的广泛关注，并从不同的角度得到了延伸发展。Modigliani(1958)发表了“MM”理论，该理论通过对外部环境的考察来分析在不同条件的影响下公司的资本结构和公司的资产价值的关系。国内外众多学者在“MM”定理的基础上取消或减少了一些限制条件，并加入公司及个人的财务条件以进行对最有资本结构的考察。通过更具体且更实际的研究，“MM”理论得到了多角度的理论创新及深化。
本文对中小企业资本结构的讨论把产业影响作为一个决定性因素包含了进去（Jordan等人于1998；Hall等人于2000）并尝试对中国上市的中小企业的资本结构及行业特征进行实证研究，试图找出行业特征与资本结构之间的关系。
二、公司的行业分类依据
对公司进行分类是研究不同公司资产结构的前提，而按照行业分类进行研究是本文的立足点。本文采用目前国内较为科学的行业分类标准，也是划分行业的官方标准——中国证监会2001年4月发布的《上市公司行业分类指引》对本文所选公司进行行业分类。但是由于中国上市的中小企业数量有限，因此并未进行细分，只是对其进行门类、大类划分。根据不同类别的中小上市企业所表现出来的行业特征，本文考察了行业差异因素来对资本结构进行研究。
三、资本结构的表征指标
Mike Sibley认为，以市场价值来计算负债比率更具有真实性。然而在中国，流通股所占总股数的比例较小，其市场价值不具备较强的说服力。因此本文選取中小上市公司总股数的帐面值来代替市场价值从而计算上市公司的总负债比率。在本文中，资本结构的表征指标为: (总负债/总资产) ×100 ,总负债与总资产都以帐面值来计算。实证检验中的财务数据来源为公司样本的年报。
四、资本结构行业间差异的假设检验
组间均值相等检验采用的是单因素、两个个体的方差分析法（ANOVA），其基本思想是，如果不同组有相同的均值，那么不同组样本均值的差异与每个组内观测值对均值的差异应当是相同的。输出结果给出了F统计量的值及其对应的自由度与概率值。
若用SSB和SSW分别表示组间平方和与组内平方和，则：
其中，xij，i=1，2，…，Nj；j=1,2,K表示落在第j组的观测值，Nj表示第j组的观测值个数，K表示分组数。xj，j=1，…，K表示落在第j组观测值的平均值，x表示整个样本的总平均值，则F统计量定义是：
其中SSB和SSW定义如上，K表示分组数，T表示样本容量。
表1显示了不同行业间负债比率，据此我们可看出，不同行业之间资本结构存在着显著差异。
为研究行业因素与中小企业资本结构的关系，本文以行业门类为虚拟变量,通过多元线性模型来考察行业因素对中小企业资本结构的影响程度，其中考察对象为样本公司2007—2009 年的负债率：
其中,D为公司负债比率, γi 为行业虚拟变量,当公司∈行业i 时,γi =1，否则γi =0。
五、结论
本文在国内外相关研究的基础上，考虑了行业因素对企业的影响，进而对中国不同行业间中小上市企业的资本结构进行分析，通过方差分析及对中小上市企业负债率的线性回归检验，我们可以得出以下结论:
1. 中国中小型上市企业存在最优资本结构，并且其资本结构受行业因素影响；
2. 中国不同行业上市公司的资本结构差异显著，且这种差异在不同行业行业间普遍存在。
参考文献
[1]姜付秀,刘志彪,李焰.不同行业内公司之间资本结构差异研究[J]，金融研究，2008年第5期 P172-185.
[2]Mike Sibley, The Search for Industry Financing Patterns [J ] . American Business Review. 1991 , January : 85 —91.
作者简介：陈鹏（1984-），男，汉族，湖南衡阳人，重庆工商大学长江上游经济研究中心，研究方向：城镇化与城市经济。