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一、人民币升值:热钱正大规模涌入,2007年历史有望重演
央行数据表明,9月末外汇储备余额攀至2.27万亿美元,同比增长19.26%,再创新高。三季度外汇储备增加1 410亿美元,其中9月增加618亿美元,而一季度外汇储备增加只有77亿美元。据中金公司估算,剔除a投资收益和汇兑损益,同时考虑到对外投资引起的资金流出,三季度不可被解释的资本流入或超过500亿美元。而历史经验证明,热钱的大量进入表明境外投资者对人民币大幅升值预期的加强(人民币汇率走势与中国宏观经济走势已经背离近1年时间,而中国经济在全球可谓一枝独秀,中期本币升值压力巨大),同时也将必然推高股价和房价,这点在2007年时候已经发生过(2007年全年国家外汇储备增加4 619亿美元,对应新增人民币3.37万亿元人民币,而当年人民币贷款全年增量才3.63万亿元,结果股市楼市全部狂飙)。
二、M1、M2黄金交叉:直接推升股指
9月新增人民币贷款重现攀升,新增贷款额达5 167亿元,大幅超过市场预期,广义货币供应量(M2)和狭义货币供应量(M1)的增速亦创出新高。数据显示,广义货币供应量(M2)同比增长29.31%,狭义货币供应量(M1)同比增长29.51%,M1与M2出现了黄金交叉,这为2008年5月以来不同货币层次间增速结构的首次转换。历史数据表明,M1的同比增速与A股相关性最直接,并且其拐点经常提前于股市。当经济活动向好时,企业存款中的活期存款占比增加,M1同比增速上升,而作为经济晴雨表的股市也将趋于上行。如果按照上次2006年M1上穿M2之后继续上升35%的幅度计算,上证指数在未来6个月内突破3478点,并有上试4 000点的潜力。
三、宏观经济好转:存在短暂“黄金期”
中国经济当前格局:从见底复苏,走向高增长低通胀。据研究机构判断,CPI同比四季度转正;PPI同比明年1季度转正。2009年Q4到2010年上半年有望再现2003～2004年调控前的情形“GDP季度增速约11%、CPI不超4%”;未来半年,经济高增长低通胀,可谓“黄金期”,虽然预期持续时间有限,但这段时间最有利于企业盈利,大幅提升市场信心,也有利于跨年度行情的发展。
四、海外经济:见底回升
美国经济从2009年7月份起出现明显回升势头,金融市场强势反弹并稳固,产能利用率、房屋销售量、居民消费等关键数据都明显探底回升,直接拉动全球出口和贸易;虽然美国经济中短期前景依然不乐观,但能够保持低增长的平稳势头对全球经济也是一种贡献,对中国经济的冲击也将逐步减轻。
五、业绩估值:还有上升空间
根据三季度业绩测算,保守预计2009年净利润增速为18%～20%,这也是支撑市场上扬的最大动力和基础(10年CPI、PPI一旦转正,上市公司业绩又存在超预期可能)。目前全部A股和各主要指数动态市盈率都在20～23倍之间,如果按照2010年业绩计算的市盈率则不到20倍,估值存在上升空间。同时不断降低的AH股溢价率也推升了A股估值水平。四季度,投资者考虑的市盈率将更关注2009年和2010年业绩为基础,这带来20%～30%的估值提升空间。
六、四季度:一贯的A股“播种期”
我们对全部区间的统计发现,上证指数在11月～12月,2月～5月上涨的概率更高。四季度历来都是布局来年行情的重要时机;同时根据我国惯例,1季度基本都是商业银行房贷的高峰期,在10年信贷总量必定控制的环境下,银行1季度势必争相放贷,加之热钱持续涌入的叠加效应,预计1季度A股资金面仍将十分充裕,明显将有利于跨年度行情的延续。
七、政策:仍将发挥积极作用
2009年行情的启动到目前的超预期发展,政策可以说是最大推手(4万亿投资和天量信贷),也基本达到了新股恢复融资和创业板推出两大目的。而展望10年,经济政策则是在保持经济稳步增长的基础上调结构,控制通胀风险;股市政策目的无疑就是巩固市场融资功能,同时推出国际板;这就注定宽松经济政策还将延续一段时间(至少等待美国开始加息、出口彻底好转或CPI大幅飙升),政策对A股还将采取偏暖态度,市场炒作则继续有望保持足够活力。
八、市场:反常表现之逆向思维
A股有句古谚:该跌不跌,则涨。A股在9到10月份的确面临诸多压力,市场也一度似乎陷入迷茫期,但股指却从底部顽强爬升到前期历史高点(参考上证500指数),部分H股反而比A股贵,需要深度反思;市场面临的三大压力:融资压力:大盘股再融资(典型的包括招行、万科、武钢等);创业板(28家打包上市);主板新股同时仍在正常发行;大小非减持压力:8月份开始大小非一直在减持,减持总额不断增加;获利回吐压力:股指从低位累计反弹时间快接近1年,平均涨幅接近3倍,而中途没有出现重大调整;这些明显的巨大压力并没有导致市场筹码显著松动和杀跌,主力机构反而是“迎难而上”,不断给投资者高位解套出局的机会,显然对A股中期走势已经具有相当大把握,才敢于在相对高位勇敢吸筹。看透此理,顺势而为明显才是最好抉择。
结论:A股跨年度行情或将展开,至少持续到明年1季度(加息前);股指将震荡上行、风格轮动,类似2004/2005年港股行情,蓝筹股与题材股将交相辉映,乐观预期上证指数看到4 000点左右。
核心利空因素:美股为首的外围市场何时展开中级调整,届时势必将影响A股走势;国际板将多大规模、多大频率发行,将直接影响A股估值和走势;全球大规模救市之后,金融危机是否还会有第二波;4万亿投资之后,中国经济能否顺利找到新的增长动力。
央行数据表明,9月末外汇储备余额攀至2.27万亿美元,同比增长19.26%,再创新高。三季度外汇储备增加1 410亿美元,其中9月增加618亿美元,而一季度外汇储备增加只有77亿美元。据中金公司估算,剔除a投资收益和汇兑损益,同时考虑到对外投资引起的资金流出,三季度不可被解释的资本流入或超过500亿美元。而历史经验证明,热钱的大量进入表明境外投资者对人民币大幅升值预期的加强(人民币汇率走势与中国宏观经济走势已经背离近1年时间,而中国经济在全球可谓一枝独秀,中期本币升值压力巨大),同时也将必然推高股价和房价,这点在2007年时候已经发生过(2007年全年国家外汇储备增加4 619亿美元,对应新增人民币3.37万亿元人民币,而当年人民币贷款全年增量才3.63万亿元,结果股市楼市全部狂飙)。
二、M1、M2黄金交叉:直接推升股指
9月新增人民币贷款重现攀升,新增贷款额达5 167亿元,大幅超过市场预期,广义货币供应量(M2)和狭义货币供应量(M1)的增速亦创出新高。数据显示,广义货币供应量(M2)同比增长29.31%,狭义货币供应量(M1)同比增长29.51%,M1与M2出现了黄金交叉,这为2008年5月以来不同货币层次间增速结构的首次转换。历史数据表明,M1的同比增速与A股相关性最直接,并且其拐点经常提前于股市。当经济活动向好时,企业存款中的活期存款占比增加,M1同比增速上升,而作为经济晴雨表的股市也将趋于上行。如果按照上次2006年M1上穿M2之后继续上升35%的幅度计算,上证指数在未来6个月内突破3478点,并有上试4 000点的潜力。
三、宏观经济好转:存在短暂“黄金期”
中国经济当前格局:从见底复苏,走向高增长低通胀。据研究机构判断,CPI同比四季度转正;PPI同比明年1季度转正。2009年Q4到2010年上半年有望再现2003～2004年调控前的情形“GDP季度增速约11%、CPI不超4%”;未来半年,经济高增长低通胀,可谓“黄金期”,虽然预期持续时间有限,但这段时间最有利于企业盈利,大幅提升市场信心,也有利于跨年度行情的发展。
四、海外经济:见底回升
美国经济从2009年7月份起出现明显回升势头,金融市场强势反弹并稳固,产能利用率、房屋销售量、居民消费等关键数据都明显探底回升,直接拉动全球出口和贸易;虽然美国经济中短期前景依然不乐观,但能够保持低增长的平稳势头对全球经济也是一种贡献,对中国经济的冲击也将逐步减轻。
五、业绩估值:还有上升空间
根据三季度业绩测算,保守预计2009年净利润增速为18%～20%,这也是支撑市场上扬的最大动力和基础(10年CPI、PPI一旦转正,上市公司业绩又存在超预期可能)。目前全部A股和各主要指数动态市盈率都在20～23倍之间,如果按照2010年业绩计算的市盈率则不到20倍,估值存在上升空间。同时不断降低的AH股溢价率也推升了A股估值水平。四季度,投资者考虑的市盈率将更关注2009年和2010年业绩为基础,这带来20%～30%的估值提升空间。
六、四季度:一贯的A股“播种期”
我们对全部区间的统计发现,上证指数在11月～12月,2月～5月上涨的概率更高。四季度历来都是布局来年行情的重要时机;同时根据我国惯例,1季度基本都是商业银行房贷的高峰期,在10年信贷总量必定控制的环境下,银行1季度势必争相放贷,加之热钱持续涌入的叠加效应,预计1季度A股资金面仍将十分充裕,明显将有利于跨年度行情的延续。
七、政策:仍将发挥积极作用
2009年行情的启动到目前的超预期发展,政策可以说是最大推手(4万亿投资和天量信贷),也基本达到了新股恢复融资和创业板推出两大目的。而展望10年,经济政策则是在保持经济稳步增长的基础上调结构,控制通胀风险;股市政策目的无疑就是巩固市场融资功能,同时推出国际板;这就注定宽松经济政策还将延续一段时间(至少等待美国开始加息、出口彻底好转或CPI大幅飙升),政策对A股还将采取偏暖态度,市场炒作则继续有望保持足够活力。
八、市场:反常表现之逆向思维
A股有句古谚:该跌不跌,则涨。A股在9到10月份的确面临诸多压力,市场也一度似乎陷入迷茫期,但股指却从底部顽强爬升到前期历史高点(参考上证500指数),部分H股反而比A股贵,需要深度反思;市场面临的三大压力:融资压力:大盘股再融资(典型的包括招行、万科、武钢等);创业板(28家打包上市);主板新股同时仍在正常发行;大小非减持压力:8月份开始大小非一直在减持,减持总额不断增加;获利回吐压力:股指从低位累计反弹时间快接近1年,平均涨幅接近3倍,而中途没有出现重大调整;这些明显的巨大压力并没有导致市场筹码显著松动和杀跌,主力机构反而是“迎难而上”,不断给投资者高位解套出局的机会,显然对A股中期走势已经具有相当大把握,才敢于在相对高位勇敢吸筹。看透此理,顺势而为明显才是最好抉择。
结论:A股跨年度行情或将展开,至少持续到明年1季度(加息前);股指将震荡上行、风格轮动,类似2004/2005年港股行情,蓝筹股与题材股将交相辉映,乐观预期上证指数看到4 000点左右。
核心利空因素:美股为首的外围市场何时展开中级调整,届时势必将影响A股走势;国际板将多大规模、多大频率发行,将直接影响A股估值和走势;全球大规模救市之后,金融危机是否还会有第二波;4万亿投资之后,中国经济能否顺利找到新的增长动力。