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【摘要】本文运用我国上市商业银行的经验证据来考察商业银行经营绩效与高级管理人员激励的关系。结果显示前三名高管薪酬与商业银行业绩呈负相关关系；管理层持股比例均与商业银行业绩呈正相关关系；相比总资产收益率，每股盈余与管理层激励的关系则更为显著；负债比率与企业绩效呈负相关，说明债权约束可以减少管理层的逆向选择和道德风险，从而提高企业绩效；第二到第五大股东的持股比例之和与企业绩效成正相关关系，说明股权制衡对抑制大股东的利益输送行为有显著的监督作用。
【关键词】高管薪酬 高管持股 零持股 实证分析
一、引言
上市商业银行的年度财务报表公布时，高管薪酬都会成为社会的焦点，引发广泛的讨论。2011年平安银行（原深发展）行长理查德·杰克逊年薪高达869万，引起轩然大波。高管薪酬政策是现代商业银行治理的重要内容之一。高管薪酬过高会导致商业银行过高的现金流流流出，降低股东财富；高管薪酬过低则会使管理层缺乏创造商业银行价值的动机，甚至会引发管理层过度在职消费、非效率投资的行为。如果由于资本市场是非完美市场，管理层与股东之间存在的信息不对称会导致管理层的道德风险、逆向选择问题，代理成本由此产生。本文通过对中国上市商业银行高级管理层报酬的考察，试图回答以上问题。
二、实证分析
（一）样本及变量选择
根据企业高管薪酬与治理绩效的研究结构，本文选取 2006-2011年间16家上市商业银行的79个样本做为研究对象。上述数据来源主要是CSMAR数据库，并以各家上市商业银行历年的年报作为补充。
（二）描述性统计分析
1.高级管理层激励现状的总体考察
概括起来，我国上市商业银行高级管理层的激励情况存在以下特点：
（1）总体报酬水平存在明显的银行间差异，各商业银行之间差异显著。从表2可知，我国上市商业银行前三名高级管理层的总体年度货币收入存在明显的行业差异，从年度总体货币收入的均值统计结果来看，收入最低的是南京银行，为423万，其次是华夏银行，为490万元元。前三名高管薪酬货币收入最高的平安银行（原深圳发展银行），为2130万元，其次是民生银行，为 1670万元。从年度收入的标准差统计结果来看，各商业银行的差异十分显著。从表2可以发现，标准差的值非常大，平均为 2429125。
（2）总体持股比例较少且存在显著的行业差异。我国上市商业银行管理层总体持股数量较少，持股比例非常低，16家上市商业银行管理层持股数量占总股本的比例的均值为0.0625%，远远低于西方国家的管理层持股比例。其中最高的是宁波银行，为1%，其余均为零。管理层“零持股”现象非常严重。
2.所有变量描述性统计分析
在2006年到2011年的六年间（由于篇幅原因，具体表格省略），79个样本的平均的总资产收益率只有1.06%，远低于同期的五年期国债收益率，且在过去的六年里，通货膨胀率也较高，投资上市商业银行的风险高于国债投资，因此，总体而言，上市商业银行盈利不佳，毁损了股东的价值。
第一大股东的持股比例均值为28.997%，第二大到第五大股东的持股比例之和的均值为29.829%，缺乏制衡度的“一股独大”现象在证券市场很常见。
（三）多元回归分析
1.提出假设，构建模型
在报酬—绩效契约下，商业银行管理层的报酬水平与商业银行绩效密切相关，所以，我们假设商业银行的经营绩效与高级管理人员的年度报酬存在显著的正相关关系；商业银行经理是风险回避型的，而股东是风险中性的，当经理拥有商业银行股份时，他们就会有动机投资收益较高的项目以提高自己所拥有的股权价值和福利水平，所以，我们假设商业银行的经营绩效与高级管理人员持股比例存在显著的正相关关系；债权融资会增加商业银行的固定现金流量、降低企业的自由现金流量，从而降低管理层的道德风险，所以，我们假定商业银行绩效与负债比率呈显著正相关；股权的集中度和制衡度会对大股东的掏空动机产生影响，股权越集中、制衡度越低，大股东的掏空动机就越强烈，商业银行绩效也就越差；此外，商业银行的盈利能力还会受企业规模的影响。故提出如下六个假设：
（1）商业银行经营绩效与高级管理层的年度报酬存在显著的正相关关系。
（2）商业银行经营绩效与高级管理人员的持股比例存在显著的正相关关系。
（3）商业银行经营绩效与负债比例成显著正相关。
（4）第一大股东持股比例与企业绩效存在显著的正相关关系。
（5）第二到第五大股东的持股比例与企业绩效存在显著的正相关关系。
（6）企业规模与盈利能力呈正相关关系。
2.回归结果分析
（1）前三名高管薪酬解释变量前的回归系数均为负值，说明高管激励越高，商业银行的经营业绩越差，从而可以看出，上市银行高管的薪酬与公司业绩背道而驰，高管高薪减损了公司的价值。
（2）管理层持股比例两个解释变量前的回归系数均为正值，说明高管激励可以在一定程度上使管理层自身利益和企业利益协调一致，从而可以减少代理成本，提高企业业绩。
（3）模型（1）中的CGBL解释变量的P值都小于0.1且都明显小于模型（2）中的P值，且模型（1）的回归拟合系数更大，说明模型（1）拟合效果更优，相比每股盈余，总资产收益率与管理层激励的关系则更为显著。
（4）第一大股东持股比例与企业绩效呈负相关，大股东持股比例越大，对上市银行的控制力就越强，掏空的动机就越强烈。
（5）第二到第五大股东的持股比例、负债比率、企业规模与企业绩效不呈明显关系。
三、结论与建议
从上文的分析可以看出，我国不同行业的上市商业银行高级管理人员年度差异很大，管理层“零持股”、持股量少的现象严重，高级管理人员和持股比例与商业银行的经营绩效呈正相关关系，前三名高管薪酬与公司绩效呈负相关关系。未来的上市商业银行高管激励尚有改进的空间，比如改变上市商业银行高级管理人员报酬结构，改进并推行上市商业银行管理层持股制度，逐步推广股票期权计划使管理层的利益与商业银行股东利益趋于一致，从而降低由于管理层道德风险和逆向选择风险对股东价值的毁损行为。
参考文献
[1]Mock，R.管理层持股与商业银行价值的实证研究[J].Journal of Financial Economics，1988.
[2]Michael C.Jand Murphy K. J.绩效薪酬与管理层激励[J].Journal of Political Economics，1990.
作者简介：庞鹏程（1985-），男，汉族，甘肃秦安人，就读于西南财经大学金融学院。
（责任编辑：刘晶晶）
【关键词】高管薪酬 高管持股 零持股 实证分析
一、引言
上市商业银行的年度财务报表公布时，高管薪酬都会成为社会的焦点，引发广泛的讨论。2011年平安银行（原深发展）行长理查德·杰克逊年薪高达869万，引起轩然大波。高管薪酬政策是现代商业银行治理的重要内容之一。高管薪酬过高会导致商业银行过高的现金流流流出，降低股东财富；高管薪酬过低则会使管理层缺乏创造商业银行价值的动机，甚至会引发管理层过度在职消费、非效率投资的行为。如果由于资本市场是非完美市场，管理层与股东之间存在的信息不对称会导致管理层的道德风险、逆向选择问题，代理成本由此产生。本文通过对中国上市商业银行高级管理层报酬的考察，试图回答以上问题。
二、实证分析
（一）样本及变量选择
根据企业高管薪酬与治理绩效的研究结构，本文选取 2006-2011年间16家上市商业银行的79个样本做为研究对象。上述数据来源主要是CSMAR数据库，并以各家上市商业银行历年的年报作为补充。
（二）描述性统计分析
1.高级管理层激励现状的总体考察
概括起来，我国上市商业银行高级管理层的激励情况存在以下特点：
（1）总体报酬水平存在明显的银行间差异，各商业银行之间差异显著。从表2可知，我国上市商业银行前三名高级管理层的总体年度货币收入存在明显的行业差异，从年度总体货币收入的均值统计结果来看，收入最低的是南京银行，为423万，其次是华夏银行，为490万元元。前三名高管薪酬货币收入最高的平安银行（原深圳发展银行），为2130万元，其次是民生银行，为 1670万元。从年度收入的标准差统计结果来看，各商业银行的差异十分显著。从表2可以发现，标准差的值非常大，平均为 2429125。
（2）总体持股比例较少且存在显著的行业差异。我国上市商业银行管理层总体持股数量较少，持股比例非常低，16家上市商业银行管理层持股数量占总股本的比例的均值为0.0625%，远远低于西方国家的管理层持股比例。其中最高的是宁波银行，为1%，其余均为零。管理层“零持股”现象非常严重。
2.所有变量描述性统计分析
在2006年到2011年的六年间（由于篇幅原因，具体表格省略），79个样本的平均的总资产收益率只有1.06%，远低于同期的五年期国债收益率，且在过去的六年里，通货膨胀率也较高，投资上市商业银行的风险高于国债投资，因此，总体而言，上市商业银行盈利不佳，毁损了股东的价值。
第一大股东的持股比例均值为28.997%，第二大到第五大股东的持股比例之和的均值为29.829%，缺乏制衡度的“一股独大”现象在证券市场很常见。
（三）多元回归分析
1.提出假设，构建模型
在报酬—绩效契约下，商业银行管理层的报酬水平与商业银行绩效密切相关，所以，我们假设商业银行的经营绩效与高级管理人员的年度报酬存在显著的正相关关系；商业银行经理是风险回避型的，而股东是风险中性的，当经理拥有商业银行股份时，他们就会有动机投资收益较高的项目以提高自己所拥有的股权价值和福利水平，所以，我们假设商业银行的经营绩效与高级管理人员持股比例存在显著的正相关关系；债权融资会增加商业银行的固定现金流量、降低企业的自由现金流量，从而降低管理层的道德风险，所以，我们假定商业银行绩效与负债比率呈显著正相关；股权的集中度和制衡度会对大股东的掏空动机产生影响，股权越集中、制衡度越低，大股东的掏空动机就越强烈，商业银行绩效也就越差；此外，商业银行的盈利能力还会受企业规模的影响。故提出如下六个假设：
（1）商业银行经营绩效与高级管理层的年度报酬存在显著的正相关关系。
（2）商业银行经营绩效与高级管理人员的持股比例存在显著的正相关关系。
（3）商业银行经营绩效与负债比例成显著正相关。
（4）第一大股东持股比例与企业绩效存在显著的正相关关系。
（5）第二到第五大股东的持股比例与企业绩效存在显著的正相关关系。
（6）企业规模与盈利能力呈正相关关系。
2.回归结果分析
（1）前三名高管薪酬解释变量前的回归系数均为负值，说明高管激励越高，商业银行的经营业绩越差，从而可以看出，上市银行高管的薪酬与公司业绩背道而驰，高管高薪减损了公司的价值。
（2）管理层持股比例两个解释变量前的回归系数均为正值，说明高管激励可以在一定程度上使管理层自身利益和企业利益协调一致，从而可以减少代理成本，提高企业业绩。
（3）模型（1）中的CGBL解释变量的P值都小于0.1且都明显小于模型（2）中的P值，且模型（1）的回归拟合系数更大，说明模型（1）拟合效果更优，相比每股盈余，总资产收益率与管理层激励的关系则更为显著。
（4）第一大股东持股比例与企业绩效呈负相关，大股东持股比例越大，对上市银行的控制力就越强，掏空的动机就越强烈。
（5）第二到第五大股东的持股比例、负债比率、企业规模与企业绩效不呈明显关系。
三、结论与建议
从上文的分析可以看出，我国不同行业的上市商业银行高级管理人员年度差异很大，管理层“零持股”、持股量少的现象严重，高级管理人员和持股比例与商业银行的经营绩效呈正相关关系，前三名高管薪酬与公司绩效呈负相关关系。未来的上市商业银行高管激励尚有改进的空间，比如改变上市商业银行高级管理人员报酬结构，改进并推行上市商业银行管理层持股制度，逐步推广股票期权计划使管理层的利益与商业银行股东利益趋于一致，从而降低由于管理层道德风险和逆向选择风险对股东价值的毁损行为。
参考文献
[1]Mock，R.管理层持股与商业银行价值的实证研究[J].Journal of Financial Economics，1988.
[2]Michael C.Jand Murphy K. J.绩效薪酬与管理层激励[J].Journal of Political Economics，1990.
作者简介：庞鹏程（1985-），男，汉族，甘肃秦安人，就读于西南财经大学金融学院。
（责任编辑：刘晶晶）