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Citron针对恒大地产的做空报告，很多数据引用不当甚至错误，逻辑推理也有很多地方不够严谨，无论如何都算不上分量十足，和Muddy Waters Research（浑水公司）质疑东方纸业（AMEX:ONP）和嘉汉林业的报告，水平相差甚远。然而，恒大地产的股价仍一度暴跌19.64%。
有理由相信，虽然在6月21日收盘时恒大地产的股价跌幅已收窄至11.61%，但Citron已经利用这份漏洞百出的报告，技巧性地戏弄了市场并获利走人。
总结起来，Citron挑选恒大地产这家会计手法激进，信息披露不尽完美的地产公司，发布一份长达57页的报告。这份报告不仅有大量对财务数字看似有力的计算、推理，还有财政部的公开点名批评这杆大旗。大部分投资人都没有办法在短时间内看完。在未能评估Citron这份报告提及的问题有多严重前，先抛出股票显然是较优选择。当过了几个小时，等投资者看明白Citron这些模糊、误导，甚至是错误的计算和推理后，股价已经下跌，Citron很可能已经收钱走人了。
值得注意的是，虽然恒大地产的股价最大跌幅仅19%，但并不一定意味着Citron的获利仅仅是这个水平。Citron的这份报告相当巧妙地利用了恒大地产抵偿自身存在的问题和公众投资者的心理活动，对股价走势做出正确预判的可能性很大。
因此，一方面，如果Citron对恒大地产股价下跌抱有充分信心，可以利用衍生品放大杠杆获得远超17%的收益。另一方面，Citron作为有近11年历史的老牌做空机构，财务水平应不会差到无意犯下报告中那么多明显错误的地步，因此投资者在读懂报告后的反应很可能也在其预料之中。不排除Citron一鱼两吃，故意用误导推理和较为复杂的错误计算撑起指控，先利用人们看不懂报告做空赚钱，再利用人们看懂了报告做多赚钱的可能性。
哪些因素能孕育出如此精妙的财技？眼光、时机、声誉积累，缺一不可。
首先，眼光决定做空标的。恒大地产这几年的超常规发展以及激进的会计手法，本身给市场留下了很多疑虑。而恒大地产在财报里的解释很多地方并不清晰。如2009年恒大地产上市时，许家印接受海内外媒体采访时表示“我们公司战略是保持土地储备5000万平方米，我们消耗多少土地就补充多少土地，没有大量购置土地的计划。”而2010年恒大地产年报显示，虽然经历了空前严厉的房地产调控，公司的土地储备仍然增加至9600万平方米，2011年末，土地储备更增加至1.37亿平方米。
当做空标的本身给市场留下不够透明清晰的形象时，做空报告更能发挥其威力。当浑水质疑东方纸业等这些分布在中国二三线城市，名不见经传的公司时，投资者因对其业务模式和运营不够了解，会更偏向于卖掉股票。而当Citron质疑奇虎360（NYSE:QIHU）时，因为奇虎360的产品很多人每天都在用，奇虎掌门人周鸿祎的微博更新非常活跃，做空效果就大打折扣。
其次，做空时机也非常重要。持续两年多的房地产调控已经让市场情形发生很大变化，任何继续收紧的政策法规都会让投资人不安。2012年5月22日，国土资源部发布了新修订的《闲置土地处置办法》（下称《办法》），将于7月1日实行。《办法》是自1999年4月颁布实施后13年来，首度进行修订。新版《办法》细化了闲置土地的认定、查处等环节，不仅重申闲置土地满一年征收20%闲置费，满两年可无偿收回外，还增加了对闲置土地的认定范围，增强了对地方问责的威慑力，很大程度上堵死了一些开发商应对老版《办法》的口子。
恒大地产近几年的土地储备增长速度惊人，到2011年年底，土地储备已达1.37亿平方米，在行业遥遥领先。如果新政严厉实施，恒大地产显然要比同行经受更多考验。
新政的效果是立竿见影的，离施行不到10天时间，已经“闲置”两年半的鄞州新城区庙堰-4号地块，荣安地产（000517.SZ）旗下昔日的宁波地王突然 “变脸”。2012年6月22日，荣安地产公告称，公司当日与宁波市国土局解除了宁波市鄞州新城区庙堰-4号地的《国有建设用地使用权出让合同》。
而就在Citron对恒大地产的做空报告发布前三天，恒大地产刚以13.22亿元的总价拿下广州珠江新城地块，楼面地价高达3.29万元/平方米，溢价高达169%，刷新近年来广州单价地王新高。
最后，Citron过去积累起来的声誉也非常重要。Citron从2001年就开始对上市公司发布对空报告，据美国专业财经网站Seeking Alpha.com 作者Ian Bezek统计数据，截至2011年2月，近11年来，Citron已经做空超过110家公司，其中大部分做空过的公司已经退市，仅有10家公司在遭遇Citron做空后股价仍然上涨。而据Citron自己对做空中概股成绩的统计，截至2011年9月14日，Citron一共做空18家中概股，只有新东方（NYSE:EDU）和哈尔滨泰富电气（NASDAQ：HRBN）遭遇做空后股价上涨，其他公司股价绝大部分都是超过50%的深度下跌，其中6家直接退市。应该说，Citron做空的成功率还是非常高的。
虽然Citron后来做空奇虎360不太成功，但是对其发出的报告，没有机构和投资者会掉以轻心。这也是为何Citron做空恒大地产的报告出笼后，很多投资者要在看明白报告前就先把股票卖掉。
但是很明显，虽然Citron这次很可能也赚了很多钱，但它也是在透支自己的声誉。经过这样一份不甚严谨的报告之后，下一份Citron的报告，初始冲击波会大大减弱。当然，也许Citron掌门人安德鲁?莱福特（Andrew Left）吃到了恒大地产这条大鱼，已经一次赚够钱退休，没有下一份了。
有理由相信，虽然在6月21日收盘时恒大地产的股价跌幅已收窄至11.61%，但Citron已经利用这份漏洞百出的报告，技巧性地戏弄了市场并获利走人。
总结起来，Citron挑选恒大地产这家会计手法激进，信息披露不尽完美的地产公司，发布一份长达57页的报告。这份报告不仅有大量对财务数字看似有力的计算、推理，还有财政部的公开点名批评这杆大旗。大部分投资人都没有办法在短时间内看完。在未能评估Citron这份报告提及的问题有多严重前，先抛出股票显然是较优选择。当过了几个小时，等投资者看明白Citron这些模糊、误导，甚至是错误的计算和推理后，股价已经下跌，Citron很可能已经收钱走人了。
值得注意的是，虽然恒大地产的股价最大跌幅仅19%，但并不一定意味着Citron的获利仅仅是这个水平。Citron的这份报告相当巧妙地利用了恒大地产抵偿自身存在的问题和公众投资者的心理活动，对股价走势做出正确预判的可能性很大。
因此，一方面，如果Citron对恒大地产股价下跌抱有充分信心，可以利用衍生品放大杠杆获得远超17%的收益。另一方面，Citron作为有近11年历史的老牌做空机构，财务水平应不会差到无意犯下报告中那么多明显错误的地步，因此投资者在读懂报告后的反应很可能也在其预料之中。不排除Citron一鱼两吃，故意用误导推理和较为复杂的错误计算撑起指控，先利用人们看不懂报告做空赚钱，再利用人们看懂了报告做多赚钱的可能性。
哪些因素能孕育出如此精妙的财技？眼光、时机、声誉积累，缺一不可。
首先，眼光决定做空标的。恒大地产这几年的超常规发展以及激进的会计手法，本身给市场留下了很多疑虑。而恒大地产在财报里的解释很多地方并不清晰。如2009年恒大地产上市时，许家印接受海内外媒体采访时表示“我们公司战略是保持土地储备5000万平方米，我们消耗多少土地就补充多少土地，没有大量购置土地的计划。”而2010年恒大地产年报显示，虽然经历了空前严厉的房地产调控，公司的土地储备仍然增加至9600万平方米，2011年末，土地储备更增加至1.37亿平方米。
当做空标的本身给市场留下不够透明清晰的形象时，做空报告更能发挥其威力。当浑水质疑东方纸业等这些分布在中国二三线城市，名不见经传的公司时，投资者因对其业务模式和运营不够了解，会更偏向于卖掉股票。而当Citron质疑奇虎360（NYSE:QIHU）时，因为奇虎360的产品很多人每天都在用，奇虎掌门人周鸿祎的微博更新非常活跃，做空效果就大打折扣。
其次，做空时机也非常重要。持续两年多的房地产调控已经让市场情形发生很大变化，任何继续收紧的政策法规都会让投资人不安。2012年5月22日，国土资源部发布了新修订的《闲置土地处置办法》（下称《办法》），将于7月1日实行。《办法》是自1999年4月颁布实施后13年来，首度进行修订。新版《办法》细化了闲置土地的认定、查处等环节，不仅重申闲置土地满一年征收20%闲置费，满两年可无偿收回外，还增加了对闲置土地的认定范围，增强了对地方问责的威慑力，很大程度上堵死了一些开发商应对老版《办法》的口子。
恒大地产近几年的土地储备增长速度惊人，到2011年年底，土地储备已达1.37亿平方米，在行业遥遥领先。如果新政严厉实施，恒大地产显然要比同行经受更多考验。
新政的效果是立竿见影的，离施行不到10天时间，已经“闲置”两年半的鄞州新城区庙堰-4号地块，荣安地产（000517.SZ）旗下昔日的宁波地王突然 “变脸”。2012年6月22日，荣安地产公告称，公司当日与宁波市国土局解除了宁波市鄞州新城区庙堰-4号地的《国有建设用地使用权出让合同》。
而就在Citron对恒大地产的做空报告发布前三天，恒大地产刚以13.22亿元的总价拿下广州珠江新城地块，楼面地价高达3.29万元/平方米，溢价高达169%，刷新近年来广州单价地王新高。
最后，Citron过去积累起来的声誉也非常重要。Citron从2001年就开始对上市公司发布对空报告，据美国专业财经网站Seeking Alpha.com 作者Ian Bezek统计数据，截至2011年2月，近11年来，Citron已经做空超过110家公司，其中大部分做空过的公司已经退市，仅有10家公司在遭遇Citron做空后股价仍然上涨。而据Citron自己对做空中概股成绩的统计，截至2011年9月14日，Citron一共做空18家中概股，只有新东方（NYSE:EDU）和哈尔滨泰富电气（NASDAQ：HRBN）遭遇做空后股价上涨，其他公司股价绝大部分都是超过50%的深度下跌，其中6家直接退市。应该说，Citron做空的成功率还是非常高的。
虽然Citron后来做空奇虎360不太成功，但是对其发出的报告，没有机构和投资者会掉以轻心。这也是为何Citron做空恒大地产的报告出笼后，很多投资者要在看明白报告前就先把股票卖掉。
但是很明显，虽然Citron这次很可能也赚了很多钱，但它也是在透支自己的声誉。经过这样一份不甚严谨的报告之后，下一份Citron的报告，初始冲击波会大大减弱。当然，也许Citron掌门人安德鲁?莱福特（Andrew Left）吃到了恒大地产这条大鱼，已经一次赚够钱退休，没有下一份了。