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摘要:作为一种重要的金融衍生工具,股指期货的推出对于我国来说无疑是一项重大的金融创新,必将给我国的证券乃至整个金融市场带来革命性的影响。本文对股指期货进行简单介绍的基础之上,结合我国的实际情况,重点分析了股指期货的风险以及我国推出股指期货的现实影响。
关键词:股指期货 风险管理 现实意义
股指期货的推出,填补了我国目前金融期货的空白,打通了我国证券市场和期货市场的联系通道,使我国的证券市场体系趋于完善。从长期来看,股指期货在维持金融市场的稳定性、套期保值、对冲风险等方面也会发挥重要作用。
一、股指期货的功能与特点
股指期货,全称是股票价格指数期货,也称股价指数期货、期指,它是一种以股价指数为标的物的标准化期货合约,即双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖。股票指数期货价格乘以合约乘数就是其合约的价值。作为期货交易的一种类型,股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。
作为深受各类投资者青睐的金融延伸投资工具,股指期货具有以下三大功能:
第一、风险规避功能。股票市场的风险由非系统性风险和系统性风险两部分组成,采取分散化投资的方式往往可以将非系统风险的影响减低到最小程度,却难以规避系统性风 险。现货市场下投资者通常只能通过做多来获取盈利,而股指期货的发行,引入了做空机制,使得投资者可通过卖出股指期货合约对冲股票市场整体下跌的系统性风险,为有效规避市场风险提供了新的途径。
第二、价格发现功能。通过在公开、高效的期货市场中众多投资者的竞价,有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。由于股指期货的价格基本上由市场的供求法则决定,因此能够在相当程度上反映投资者对于股票价格走势的预期。
第三、资产配置功能。保证金交易制度的采用,降低了股指期货的交易成本,使其能够被机构投资者用作资产配置的手段。以很少的资金投资股指期货,就有获得股市上涨平均收益的可能,资金总体配置效率明显提高。
另外,股指期货还具备自身的一些特点:
1、跨期性。股指期货的交易是以对未来的预期为基础的,因此预期的是否准确将直接决定投资的盈亏。
2、杠杆性。股指期货交易对于合约价值不用支付全额资金,只需要支付一定比例的保证金。例如,假设股指 期货交易的保证金为12%,投资者只需支付合约价值10%的资金就可以进行交易。这样,投资者就可以控制8倍于所投资金额的合约资产,使得收益可能成倍放大,同时也可能承担更大的损失。股指期货的这种杠杆效应也决定了它比股票市场具有更高的风险性。
3、联动性。股指期货的价格股票指数的变动是相互联系的。股票指数是股指期货的标的资产,能在很大程度上影响股指期货的变动。与此同时,股指期货是对未来价格的预期,能在一定程度上反映股价指数。
二、股指期货的风险
作为一种新型的金融衍生投资工具,股指期货具有与期货交易一样的高风险、高收益的特征。股指期货具有的保证金交易制度和杠杆效应,将加剧市场上以小搏大的投机行为,从而加大现货和期货市场震动的频率和幅度,这在增加收益的同时,也大大提高了投资风险。同时,股指期货交易是以股票价格指数这一虚拟资产作为标的物,使得股指期货市场可以完全脱离实物资本运动而无限扩张,远远超过现货市场价值规模,可能出现资产泡沫。
根据股指期货自身的功能特点,由于标的物自身的特点和合约设计过程中的特殊性,股指期货具有一些特定风险:
1.基差风险
基差=现货价格-期货价格,是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格之间的价差。
基差是衡量期货价格与现货价格之间关系的重要指标。基差是套期保值成功与否的基础。套期保值的效果主要是由基差的变化决定,基差是发现价格的标尺,对于期货与现货之间的套利交易,十分重要。
基差风险是股指期货相对于其他金融衍生产品的特殊风险。从本质上看,基差反映了货币的时间价值,一般应维持一定区间内的正值,即远期价格大于即期价格,如美国标准普尔500种股票价格指数期货的基差,在一般情况下为2到3点。但在巨大的市场波动中,也有可能出现基差倒挂甚至长时间倒挂的异常现象。基差的异常变动,表明股指期货交易中的价格信息已完全扭曲,这将产生巨大的交易性风险。
2.合约品种差异造成的风险
合约品种差异造成的风险,是指类似的合约品种,如日经225种股指期货和东京证券股指期货,在相同因素的影响下,价格变动不同。表现为两种情况,一是价格变动的方向相反;二是价格变动的幅度不同,即类似合约品种的价格,在相同因素作用下变动幅度上的差异,也会构成合约品种差异的风险。
3.标的物风险
股指期货交易中,标的物设计的特殊性,是其特定风险无法完全锁定的原因。从套期保值的技术角度来看,商品期货、利率期货和外汇期货的套期保值者,都可以在一定期限内,通过建立现货与期货合约数量上的一致性、交易方向上的相反性来彻底锁定风险。而股指期货由于标的物的特殊性,使现货和期货合约数量上的一致仅具有理论上的意义,而不具有现实操作性。因为,股票指数设计中的综合性,以及设计中权重因素的考虑,使得在股票现货组合中,当股票品种和权数完全与指数一致时,才能真正做到完全锁定风险,而这在实际操作中的可行性几乎是零。因此,股指期货标的物的特殊性,使完全意义上的期货与现货间的套期保值成为不可能,因而风险将一直存在。
4.交割制度风险
股指期货采用现金交割的方式完成清算。相对于其他结合实物交割进行清算的金融衍生产品而言,存在更大的交割制度风险。如在利率期货交易中,符合规格的债券现货,无论如何也可以满足一部分交割要求。股指期货则只能是百分之百的现金交割,而不可能以对应股票完成清算。
三、股指期货对我国资本市场的影响
股指期货的推出,将改变我国证券市场长期以来产品结构过于简单、"单边市"、投资者结构不合理、市场效率不高的格局,对中国资本市场发展将产生重大而深远的影响。
股指期货推出后,将提高股票市场流动性,减小股票市场波动性,对股票市场趋势性没有明显影响,促进股票市场的价格发现功能的更好实现以及资金配置向指标股倾斜。将对券商的经纪、自营、资产管理、投资银行、发展研究及风险管理等业务产生全方位影响,将改变券商现有的业务主体和发展方向,逐渐形成新的业务体系和盈利模式。
基金公司可以利用股指期货进行套期保值和指数套利,但投资比例将有一定限制。就基金公司而言,股指期货的价值主要体现在套期保值和指数套利上。合理运用套保策略,基金可以通过卖空股指期货来抵御大盘下跌带来的风险,或是对冲投资组合下行风险。通过指数套利,基金还可以获得一定的无风险收益。
从长期看,股指期货的发展还将有助于商业银行进行业务拓展与产品创新。一是资产管理业务,可以通过设立期货管理账户、发起设立期货投资基金,为客户提供高端的现金资产管理业务;二是开展场外交易业务,24小时为客户提供闭市后的场外交易服务,报出买卖价并完成撮合、成交;三是投资咨询业务,为客户提供信息服务,或为客户提供理财方案。
总之,股指期货推出后,除了会增强股票市场的流动性和稳定性之外,也将提高资本市场的发展程度和层次,期货市场、股票市场、货币市场的融合与互动将进一步加剧。
参考文献:
[1]林煊,股指期货推出的市场影响,现代商业,2009年第9期。
[2]王广勤,股指期货对股票市场的影响,当代经济,2008年第2期。
[3]黄健萍,中国推出股指期货的可行性研究,大众商务,2009年第6期。
作者简介:罗腾蛟,男,重庆万州人,本科,四川大学经济学院,研究方向:国民经济管理
关键词:股指期货 风险管理 现实意义
股指期货的推出,填补了我国目前金融期货的空白,打通了我国证券市场和期货市场的联系通道,使我国的证券市场体系趋于完善。从长期来看,股指期货在维持金融市场的稳定性、套期保值、对冲风险等方面也会发挥重要作用。
一、股指期货的功能与特点
股指期货,全称是股票价格指数期货,也称股价指数期货、期指,它是一种以股价指数为标的物的标准化期货合约,即双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖。股票指数期货价格乘以合约乘数就是其合约的价值。作为期货交易的一种类型,股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。
作为深受各类投资者青睐的金融延伸投资工具,股指期货具有以下三大功能:
第一、风险规避功能。股票市场的风险由非系统性风险和系统性风险两部分组成,采取分散化投资的方式往往可以将非系统风险的影响减低到最小程度,却难以规避系统性风 险。现货市场下投资者通常只能通过做多来获取盈利,而股指期货的发行,引入了做空机制,使得投资者可通过卖出股指期货合约对冲股票市场整体下跌的系统性风险,为有效规避市场风险提供了新的途径。
第二、价格发现功能。通过在公开、高效的期货市场中众多投资者的竞价,有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。由于股指期货的价格基本上由市场的供求法则决定,因此能够在相当程度上反映投资者对于股票价格走势的预期。
第三、资产配置功能。保证金交易制度的采用,降低了股指期货的交易成本,使其能够被机构投资者用作资产配置的手段。以很少的资金投资股指期货,就有获得股市上涨平均收益的可能,资金总体配置效率明显提高。
另外,股指期货还具备自身的一些特点:
1、跨期性。股指期货的交易是以对未来的预期为基础的,因此预期的是否准确将直接决定投资的盈亏。
2、杠杆性。股指期货交易对于合约价值不用支付全额资金,只需要支付一定比例的保证金。例如,假设股指 期货交易的保证金为12%,投资者只需支付合约价值10%的资金就可以进行交易。这样,投资者就可以控制8倍于所投资金额的合约资产,使得收益可能成倍放大,同时也可能承担更大的损失。股指期货的这种杠杆效应也决定了它比股票市场具有更高的风险性。
3、联动性。股指期货的价格股票指数的变动是相互联系的。股票指数是股指期货的标的资产,能在很大程度上影响股指期货的变动。与此同时,股指期货是对未来价格的预期,能在一定程度上反映股价指数。
二、股指期货的风险
作为一种新型的金融衍生投资工具,股指期货具有与期货交易一样的高风险、高收益的特征。股指期货具有的保证金交易制度和杠杆效应,将加剧市场上以小搏大的投机行为,从而加大现货和期货市场震动的频率和幅度,这在增加收益的同时,也大大提高了投资风险。同时,股指期货交易是以股票价格指数这一虚拟资产作为标的物,使得股指期货市场可以完全脱离实物资本运动而无限扩张,远远超过现货市场价值规模,可能出现资产泡沫。
根据股指期货自身的功能特点,由于标的物自身的特点和合约设计过程中的特殊性,股指期货具有一些特定风险:
1.基差风险
基差=现货价格-期货价格,是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格之间的价差。
基差是衡量期货价格与现货价格之间关系的重要指标。基差是套期保值成功与否的基础。套期保值的效果主要是由基差的变化决定,基差是发现价格的标尺,对于期货与现货之间的套利交易,十分重要。
基差风险是股指期货相对于其他金融衍生产品的特殊风险。从本质上看,基差反映了货币的时间价值,一般应维持一定区间内的正值,即远期价格大于即期价格,如美国标准普尔500种股票价格指数期货的基差,在一般情况下为2到3点。但在巨大的市场波动中,也有可能出现基差倒挂甚至长时间倒挂的异常现象。基差的异常变动,表明股指期货交易中的价格信息已完全扭曲,这将产生巨大的交易性风险。
2.合约品种差异造成的风险
合约品种差异造成的风险,是指类似的合约品种,如日经225种股指期货和东京证券股指期货,在相同因素的影响下,价格变动不同。表现为两种情况,一是价格变动的方向相反;二是价格变动的幅度不同,即类似合约品种的价格,在相同因素作用下变动幅度上的差异,也会构成合约品种差异的风险。
3.标的物风险
股指期货交易中,标的物设计的特殊性,是其特定风险无法完全锁定的原因。从套期保值的技术角度来看,商品期货、利率期货和外汇期货的套期保值者,都可以在一定期限内,通过建立现货与期货合约数量上的一致性、交易方向上的相反性来彻底锁定风险。而股指期货由于标的物的特殊性,使现货和期货合约数量上的一致仅具有理论上的意义,而不具有现实操作性。因为,股票指数设计中的综合性,以及设计中权重因素的考虑,使得在股票现货组合中,当股票品种和权数完全与指数一致时,才能真正做到完全锁定风险,而这在实际操作中的可行性几乎是零。因此,股指期货标的物的特殊性,使完全意义上的期货与现货间的套期保值成为不可能,因而风险将一直存在。
4.交割制度风险
股指期货采用现金交割的方式完成清算。相对于其他结合实物交割进行清算的金融衍生产品而言,存在更大的交割制度风险。如在利率期货交易中,符合规格的债券现货,无论如何也可以满足一部分交割要求。股指期货则只能是百分之百的现金交割,而不可能以对应股票完成清算。
三、股指期货对我国资本市场的影响
股指期货的推出,将改变我国证券市场长期以来产品结构过于简单、"单边市"、投资者结构不合理、市场效率不高的格局,对中国资本市场发展将产生重大而深远的影响。
股指期货推出后,将提高股票市场流动性,减小股票市场波动性,对股票市场趋势性没有明显影响,促进股票市场的价格发现功能的更好实现以及资金配置向指标股倾斜。将对券商的经纪、自营、资产管理、投资银行、发展研究及风险管理等业务产生全方位影响,将改变券商现有的业务主体和发展方向,逐渐形成新的业务体系和盈利模式。
基金公司可以利用股指期货进行套期保值和指数套利,但投资比例将有一定限制。就基金公司而言,股指期货的价值主要体现在套期保值和指数套利上。合理运用套保策略,基金可以通过卖空股指期货来抵御大盘下跌带来的风险,或是对冲投资组合下行风险。通过指数套利,基金还可以获得一定的无风险收益。
从长期看,股指期货的发展还将有助于商业银行进行业务拓展与产品创新。一是资产管理业务,可以通过设立期货管理账户、发起设立期货投资基金,为客户提供高端的现金资产管理业务;二是开展场外交易业务,24小时为客户提供闭市后的场外交易服务,报出买卖价并完成撮合、成交;三是投资咨询业务,为客户提供信息服务,或为客户提供理财方案。
总之,股指期货推出后,除了会增强股票市场的流动性和稳定性之外,也将提高资本市场的发展程度和层次,期货市场、股票市场、货币市场的融合与互动将进一步加剧。
参考文献:
[1]林煊,股指期货推出的市场影响,现代商业,2009年第9期。
[2]王广勤,股指期货对股票市场的影响,当代经济,2008年第2期。
[3]黄健萍,中国推出股指期货的可行性研究,大众商务,2009年第6期。
作者简介:罗腾蛟,男,重庆万州人,本科,四川大学经济学院,研究方向:国民经济管理