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文章使用1999-2007年中国制造业企业数据，考察了企业流动性偏好与外部融资环境之间的关系。根据“现金-现金流敏感性”模型和面板数据方法，文章的计量经济学结果发现：一方面，转型市场上的企业普遍面临一定的融资约束，但国有企业融资相对宽松，现金流对储蓄的收入效应更显著；另一方面，非国有企业的高速发展从需求上加剧了外部融资约束的可能性；同时又提供了大量现金流，特别是在企业规模较小的初期成长阶段，内部现金流是企业发展的主要支撑，表现为投资对储蓄的替代。随着规模不断扩大，外部融资环境对企业成长有更大的约束作用，数据中表现为“现金-现金流敏感性”与规模之间的正相关关系。