随着我国资本市场的不断发展,证券投资基金也获得了蓬勃发展的机会,时至今日,证券投资基金已成为国内证券市场的中坚力量。截至2007年12月31日,我国开放式基金总数为346只,基金规模达到3.27万亿元,基金的股票总资产2.39万亿元,占A股市场全部流通市值的25.69％。证券投资基金已经发展成为我国证券市场上规模最大、实力最雄厚、影响力最大的机构投资者,同时也成为投资者配置金融资产的主要工具之一,在证券市场中发挥重要作用。 在证券投资基金数量不断增加的同时,其投资风格呈现出多样化的发展。基金投资风格是基金运作的重要特征,也是评价基金业绩的重要指标。尽管目前市场上的基金在发行时就在其基金契约中标明了其投资风格,但这种根据中国证监会要求进行的用事前分类的方法所定义的投资风格往往不能真实的体现出基金的实际投资风格,而投资者也往往被基金的名称或其标称的风格所误导,不能真实了解基金的实际投资风格,此外,对于基金的投资风格的变化与否,与其业绩之间是否存在某种联系,也是投资者重点关注的问题。本文的研究,通过对基金的实际投资风格进行识别,并对其在一段时间内的风格的变化与否进行考察,对其风格的变动与否与业绩的关系进行分析。 本文首先对传统的基金风格识别方法及业绩的评价指标等经典理论以及相关文献资料进行了梳理,为本文的研究建立了理论框架。在此基础上,选出的36只样本基金,利用晨星风格箱法,根据其年报及半年报所提供的全部持股信息,对其在2006到2007年两年间的实际投资风格进行了识别,并按其在期间的投资风格的变化与否分成风格变化与风格不变两组,其中包括投资风格保持不变的11只,投资风格变化的25只,分别对两组基金各期的风险收益情况进行了分析。为了更准确的反映基金的收益率在同行业中的真实地位,在基准指数的选择上,文中选择了中信标普A股综合指数来代替各个基金原来的基准收益率,该指数的样本股包括了沪深股票市场上的所有A股股票,能够真实的反映国内A股市场的实际收益。此外,计算了两组基金各期的Jensen指数及超额收益率,对Jensen指数进行了相关性检验,对超额收益率进行了Wilcoxon检验,主要考察其业绩的连续性及波动幅度,研究基金的投资风格的变化与否对其业绩是否存在影响。最后,给出本文的结论和建议,并指出了本文研究中所存在的问题以及未来可能的研究方向。 本文的实证分析的结果显示：第一,在研究的36只样本基金中,大部份基金在投资风格上表现了“言行不一”,即其实际投资风格与基金契约所规定的风格有所不同,其中有31只的投资风格与基金契约所标称的发生了变化；第二,绝大多数基金偏向于投资中大盘股,包括那些在基金契约中注明投资风格以中小盘为主的基金,如广发小盘成长等；第三,在样本期内,大部份基金没有体现出专家理财应有的优势,业绩上跑输大盘,36只基金中,仅有8只业绩超过指数收益,其中包括6只投资风格不变的基金；第四,将基金按各期投资风格的变化与否分成两组,投资风格不变的那组不管是样本期间的平均收益率还是绩效调整过的平均风险收益率均要高于风格变化的那组。在两年的样本期内,两组的平均收益率累计相差达95％；第五,通过统计检验结果可以发现,两组基金在业绩的持续性上均不显著,但投资风格不变的一组相对来说其业绩的持续性要好些。从收益率的标准差来看,投资风格不变的一组要小些,同时其均值则较大,可以看出投资风格不变的一组相对于变化的一组来说其业绩较好同时稳定性更佳。 通过对基金投资风格变化与业绩的实证研究可以得到结论,即投资风格不变的基金在收益率上要超过投资风格变化的基金,并且其收益的连续性及波动幅度也相对稳定些。