【摘 要】
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随着我国债券市场的不断发展,我国已经逐步成为了世界第二大债券市场。2021年,我国债券市场累计发行债券金额再创新高达到61.9万亿元。在我国债券市场蓬勃发展的同时,债券违约事件也逐渐增多,同样在2021年,我国债券违约金额累计已经达到了1464.97亿元,连续4年实现增长。债券违约事件的频发无论是对于发债企业、投资者还是资本市场都将产生巨大的负面影响。同时房地产行业受限于行业政策和周期的影响,债券
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随着我国债券市场的不断发展,我国已经逐步成为了世界第二大债券市场。2021年,我国债券市场累计发行债券金额再创新高达到61.9万亿元。在我国债券市场蓬勃发展的同时,债券违约事件也逐渐增多,同样在2021年,我国债券违约金额累计已经达到了1464.97亿元,连续4年实现增长。债券违约事件的频发无论是对于发债企业、投资者还是资本市场都将产生巨大的负面影响。同时房地产行业受限于行业政策和周期的影响,债券违约的风险也逐步凸显,因此,本文选取四川省房地产龙头企业蓝光发展的债券违约事件作为案例研究对象,探讨其债券违约的成因,以期为我国房地产企业防范债券违约风险提供借鉴。本文采用案例分析法、对比分析法、定性与定量分析法等方法,基于委托代理理论、财务困境理论、权衡理论等理论基础,首先介绍了蓝光发展的概况以及本次债券违约的历程和影响;其次着重从宏观经济下行与行业政策调整、投资战略与过度投资、资本结构与融资受限、财务状况与现金流危机、公司治理与风控薄弱五个方面进行了成因分析。在宏观经济下行与行业政策调整方面,本文主要从宏观经济、外部融资环境和房地产行业政策进行了分析;在投资战略与过度投资方面,本文对于企业投资战略进行了回顾的同时运用Richardson模型对蓝光发展的投资效率残差进行了分析;在资本结构与融资受限方面,本文从资本结构和融资能力进行了分析;财务状况与现金流危机方面,则主要从企业的偿债能力、盈利能力、营运能力以及现金流状况进行了分析;公司治理与风控薄弱方面,本文首先对企业的股权结构和管理层变动情况进行了分析,同时结合Z-score模型对于蓝光发展的风险水平进行了评估。最后,本文在以上违约成因分析的基础上,得出以下结论:（1）投资战略激进是蓝光发展债券违约的根本原因;（2）内部治理能力缺陷是蓝光发展债券违约的潜在原因;（3）筹资活动现金流不足是蓝光发展债券违约的直接原因;（4）债务结构不合理加速了蓝光发展债券违约的进程;（5）行业政策的调整是蓝光发展债券违约的诱因。基于此本文提出如下对策建议:（1）合理制定投资战略,密切关注行业环境;（2）保持合理的债务结构,实施稳健的融资策略;（3）改善经营管理水平,提升企业盈利能力;（4）强化企业治理能力,加强企业风险管理。
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