【摘 要】
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根据中国上市公司协会统计,截至2022年4月30日,2021年共有1408家上市公司披露了独立的ESG报告或社会责任报告,占上市公司总数的30.73%。近年来,我国资本市场ESG政策指引不断出台,ESG体系建设随之加速。自2002年1月起,证监会、原环保部以及沪深交易所分别发布《上市公司治理准则》、《关于企业环境信息公开的公告》以及《关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》,提出上市公司在加强内部
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根据中国上市公司协会统计,截至2022年4月30日,2021年共有1408家上市公司披露了独立的ESG报告或社会责任报告,占上市公司总数的30.73%。近年来,我国资本市场ESG政策指引不断出台,ESG体系建设随之加速。自2002年1月起,证监会、原环保部以及沪深交易所分别发布《上市公司治理准则》、《关于企业环境信息公开的公告》以及《关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》,提出上市公司在加强内部治理的同时,还应关注环境社会责任,旨在通过鼓励上市公司进行环境社会和治理信息披露,引导企业提升ESG实践意识。所谓ESG实践,是指企业在发展过程中,应当对环境、社会和内部治理承担责任,以可持续发展为导向,以利益相关者的利益为考虑,通过增加对环境、社会和内部治理的投入,提高社会整体福利。有别于传统意义上企业追逐经济利益的发展目标,ESG实践旨在通过增加对环境、社会和治理的投入,实现企业经济利益和社会效益的双重可持续增长。考虑到是否进行ESG实践取决于成本和收益的权衡,企业ESG实践的边际私人成本高于边际社会成本,而能否带来实质边际私人收益以激活企业内源动力仍需进一步考察。在新冠疫情冲击下,金融市场受到剧烈冲击,股票市值迅速缩水,企业融资渠道受限,风险在资金链和供应链中传导扩散,威胁着微观企业的生存与发展。在市场不确定性的影响下,企业对ESG实践的态度出现了明显差异。根据麦肯锡对ESG的调查报告,大部分高管和专业投资者认同ESG能创造经济效益的看法（McKinsey＆Company,2020）。不少企业在新冠疫情期间积极履责,2021年,1916家上市公司积极投身于乡村振兴建设,总计投入资金约177亿元。但也有部分企业认为ESG行为会造成现金流出和成本耗费,在疫情危机下进一步降低企业投资效率,使其失去竞争优势。现有关于ESG表现对企业价值影响的文献也并未达成一致意见。支持方认为践行ESG能提升利益相关者满意度,帮助企业获得关键资源,创造企业价值（Freeman,1984;宋献中等,2017）,而反对方认为ESG实践本身是一种成本支出,会加剧委托代理问题,掩饰企业经营不善的事实,从而损害企业价值（Friedman,1970;权小锋等,2015）。考虑到ESG表现与企业价值创造之间可能存在严重的内生性问题,价值越高的企业,越有能力增加对ESG实践的投入以提升ESG表现,因此本文以新冠疫情作为外生冲击考察ESG表现与企业价值之间的关系以及作用机制。研究发现,新冠疫情期间,企业ESG表现与长期市场表现显著正相关,说明ESG表现能提升企业价值。异质性分析表明,对于受疫情影响程度较高地区的企业、供应链上游企业以及非国有企业来说,践行ESG更有利于提升企业价值。作用机制分析发现,在新冠疫情背景下,ESG表现能通过沟通效应和声誉效应发挥作用,提高企业与投资者的沟通效率,降低投资者非理性行为发生的可能性,从而保护企业价值。本文的主要贡献和创新点有以下三个方面:第一,基于新冠疫情外生冲击,对ESG表现的长期市场回报进行直接检验,较为直观地分析了 ESG表现的经济后果,丰富了 ESG表现与企业价值相关研究;第二,基于投资者感知角度,发现ESG表现能提升沟通效率,稳定投资者情绪,进而创造企业价值,丰富了利益相关者理论在危机情境下的应用,扩展研究了 ESG表现在新冠疫情常态化背景下的纾困作用;第三,基于股东价值主义和管理层自利主义,立足于中国资本市场制度环境,厘清了企业ESG表现经济后果的主导因素,为政府从企业内部决策动机层面优化ESG信息披露和实践应用提供了经验证据和有益启示。
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