【摘 要】
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近年来,许多上市公司越来越多的使用股权质押的融资方式筹集资金,其中大部分股权质押来自控股股东,在我国A股市场上出现一种“无股不押”的现象。控股股东股权质押表面看似是股东个人的融资行为,但考虑到控股股东在公司中的特殊地位,在我国仍并不完善的金融监管背景下,控股股东股权质押的行为可能会给上市公司带来重大影响。控股股东股权质押对上市公司的影响有两个方面,一方面可以扩宽融资渠道,缓解融资约束的压力,且控制
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近年来,许多上市公司越来越多的使用股权质押的融资方式筹集资金,其中大部分股权质押来自控股股东,在我国A股市场上出现一种“无股不押”的现象。控股股东股权质押表面看似是股东个人的融资行为,但考虑到控股股东在公司中的特殊地位,在我国仍并不完善的金融监管背景下,控股股东股权质押的行为可能会给上市公司带来重大影响。控股股东股权质押对上市公司的影响有两个方面,一方面可以扩宽融资渠道,缓解融资约束的压力,且控制权转移风险会促使管理层更加用心经营,有利于公司发展,而该行为的负面影响则体现在控股股东可能出于私利对上市公司进行“掏空”,在保持控制权的同时企图提高所持股份的收益,严重损害了公司的价值。本文基于控股股东,研究其股权质押行为对公司价值的作用,股权质押会给控股股东带来杠杆风险、控制权转移风险,在质押后短期内,为了维持股价的稳定,控股股东很可能会通过盈余管理等财务手段稳定业绩。但由于风险承受能力发生改变,控股股东还会对上市公司的研发投入造成影响,因为研发投入是高投入高风险的资金活动,控股股东有能力有动机通过降低研发投入来提高当期业绩,从长期来看这违背了企业价值最大化的目标。中国作为当今世界经济增长速度最快的国家,正在由之前过度的粗放型增长向创新节约型增长模式转变,创新已经成为了中国经济转型升级的必然选择。研发作为创新必不可少的前置环节,只有加大研发投入才能有创新成果。所以,研究控股股东股权质押与公司价值之间的关系,以及研发投入是否在其中发挥中介作用具有现实意义,不但可以明晰股权质押对公司价值的影响,丰富其影响路径的研究,也能为控股股东股权质押的发展提供新的参考。本文以委托代理理论、两权分离理论等为基础,梳理国内外相关文献资料,以2013-2018年我国A股市场中发生过控股股东股权质押行为的公司为研究样本,实证研究控股股东股权质押对上市公司价值的影响,并考虑研发投入对该影响的中介效应。研究结果显示:（1）控股股东股权质押行为与公司价值存在负相关关系;（2）控股股东股权质押行为与研发投入存在负相关关系;（3）研发投入在控股股东股权质押对公司价值的关系中存在中介效应。最终,根据研究结论提出几点政策建议,有助于上市公司、监管部门及利益相关者更全面的看待控股股东股权质押行为。
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