根据十四五规划和2035年远景目标,我国将加快形成“以国内大循环为主、国内国际双循环相互促进”的新发展格局。在新的格局下,将更加充分地利用超大国内市场的优势,同时将会继续扩大高水平金融开放,并进一步推动人民币汇率制度改革。这些任务的协调完成,涉及到对“三元悖论”的深入理解以及对相关政策安排的合理选择。稳健的货币政策旨在服务实体经济、平衡内部均衡和外部均衡。在双循环新发展格局下,国内市场的作用将会得到明显提升,进而对保持货币政策的独立性提出更高的要求。基于以上背景,结合理论分析与实证分析,本文研究分别聚焦三元悖论的三个政策目标:资本自由流动、货币政策独立性和汇率稳定。首先聚焦资本流动,研究资本管制对一国货币政策独立性的动态影响。其次聚焦货币政策独立性,研究外围国家基于本国通胀水平对货币政策冲击的异质性反应。最后聚焦汇率制度,研究汇率浮动抵御货币政策冲击的效果,并进一步探究“中间政策”组合的宏观经济绩效。理论层面上,本文的研究有助于丰富和拓展三元悖论相关研究的研究视角;拓展了标准的开放经济体理论模型,并提供实证证据。实践层面上,本文的研究为抵御中心国家货币政策冲击、维持货币政策独立性等相关问题提供了有益思路。本文主要结论如下:第一,本文研究了资本管制对货币政策独立性的动态影响,聚焦资本管制对一国货币政策独立性在短期和长期内的影响。研究结果显示:资本管制在短期内可以有效帮助保持外围国家的货币政策独立性,但在长期内效果不显著。资本管制虽然短期有效,但是只要两国利差存在,就不能改变投资者的投资意愿,国际资本流动的动力就一直在,导致国际资本寻求绕过资本管制的途径,削弱资本管制在长期内的效果。因此,资本管制可以使得外围国家的利率在短期内偏离中心国家的利率,但不能在长期内偏离。此外,结合不同汇率制度进行的异质性检验发现,资本管制搭配较为浮动的汇率制度时,可以更好地维护货币政策独立性。这是因为适度的汇率浮动可以减少为维护固定汇率制度而带来的被动的货币政策。第二,本文研究了外围国家基于本国通胀水平对货币政策冲击的异质性反应。研究发现,面对中心国家货币政策冲击时,外围国家存在基于本国通胀水平的异质性反应,即高通胀国家更倾向于跟随升息,而低通胀国家更倾向于跟随降息。此外,汇率浮动或资本管制可以使得外围国家基于本国通胀的异质性反应更加明显。第三,本文研究了汇率浮动抵御货币政策冲击的效果。研究发现,外围国家的固定汇率制度或盯住汇率制度不能抵御货币政策冲击,然而外围国家的有管理的浮动汇率制度和完全浮动汇率制度可以抵御货币政策冲击。值得注意的是,汇率浮动不能抵御来自中心国家上一期的货币政策冲击。原因是除了货币政策冲击传导的货币市场和商品市场渠道,还存在其他渠道:“信贷渠道”和“风险承担渠道”。中心国家的扩张性货币政策可以通过全球信贷市场影响其他国家的利率,即便外围国家汇率可以浮动,以上渠道均可以传导货币政策冲击。因此,汇率浮动不能一直抵御中心国家的货币政策冲击。此外,考察不同汇率制度和资本管制政策组合对货币政策冲击抵御效果的研究发现,在资本完全流动下,汇率浮动不能抵御中心国家的货币政策冲击;然而,汇率浮动搭配资本管制的政策组合可以有效抵御中心国家的货币政策冲击。第四,本文研究了“中间政策”及其组合的宏观经济绩效。研究发现,相比于完全浮动汇率制度,维持一定程度的汇率稳定有助于经济的稳步增长和保持温和的通胀水平。然而,资本流动和经济波动之间的相关关系不明确。此外,外汇储备有助于减少经济波动;“中间政策”组合有助于减缓外部冲击,降低产出波动。本文的贡献主要有以下两个方面:第一,本文的研究为三元悖论相关研究提供了新的研究视角。其一,第二章研究了资本管制对货币政策独立性的动态影响。由于以往文献对三元悖论的研究集中在静态,本文试图增加研究三元悖论的时间维度,对资本管制影响货币政策独立性的相关研究提供了新的研究视角。其二,以往文献将货币政策利率的趋同视为外围国家“被迫”跟随中心国家货币政策利率的变动。然而第四章从外围国家潜在的“主动性”这一视角研究外围国家基于本国通胀水平的异质性反应。第四章提供了研究利率冲击传导、利率趋同等问题的新视角,使得相关研究更加的全面。其三,现有文献对“中间政策”组合的研究相对较少,本文研究了“中间政策”组合抵御货币政策冲击、维持货币政策独立性、促进经济稳定增长的效果,丰富了三元悖论政策选择相关问题的研究。第二,本论文的研究拓展了标准的开放经济体理论模型。其一,第二章将资本管制和国际投资者规避资本管制的行为纳入到标准的小型开放经济体模型中,阐述了外围国家的资本管制对其货币政策独立性影响的长短期差异。其二,第三章结合标准的小型开放经济体模型,构建了外围国家央行基于通胀目标的损失函数,阐述了外围国家基于本国通胀水平对货币政策冲击的异质性反应。本文的研究丰富了标准的开放经济体模型,完善了相关问题的研究。