近年来，随着人们可支配收入的增长，可用于投资的资金越来越多，如何将资金合理的配置到各类资产上面成为投资者们面临的难题。在中国市场上，股票、国债、房地产、黄金是可供大众投资者选择和亲睐的主要投资工具，研究这四类资产收益率的关系有助于为资产配置提供可操作性的指导建议。　　鉴于各资产收益率在经济繁荣期和衰退期往往表现出不同的关系，本文首先采用单变量马尔科夫状态转换模型以识别经济周期的变化，从而考察这四类资产收益率与经济状态之间的关系。接着，为了考察四类资产收益率的动态相互作用关系，本文运用马尔科夫状态转换向量自回归模型和脉冲响应函数研究了二状态下四类资产收益率的动态联动关系。　　本文的研究结果表明，各类资产收益率显著的表现为随经济状态而改变的规律。经济繁荣阶段，投资者应多配置股票和房地产;经济萧条阶段，投资者适宜投资国债;当国内经济形势不明朗时，黄金是很好的投资工具。脉冲响应函数显示:追涨杀跌的规律存在于每一个资产市场;国债对股票和房地产有正的“溢出效应”;股票对来自房地产和来自黄金的脉冲在不同的状态下做出的响应不同。　　对于中国市场上新兴的投资工具黄金，本文的研究结论可归纳如下:第一，在样本区间内，黄金在经济繁荣时表现出正的均值收益率，在经济衰退时表现出负的均值收益率。这看似与我们通常所认为的黄金是经济衰退时的避险工具相矛盾，实则是因为黄金价格是由世界市场决定的，与中国经济相关性不大，因而在国内经济形势不明朗的情况下黄金是很好的投资选择。第二，黄金对来自自身的脉冲做出正向响应，并且存在“超调”和“回调”的过程。第三，股票对来自黄金的脉冲在经济繁荣状态下做出正向反应，而在经济衰退状态下做出负向响应，因而股票市场的投资者在进行投资决策时应考虑黄金价格变动对股市的冲击。