【摘 要】
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试点注册制是我国股票市场发行制度的重大改革。注册制的核心是信息披露制度,证券监管机构对发行人提交的申请文件进行形式上的审核,不进行价值判断,将定价权交给市场。因此,研究影响我国注册制下新股发行定价效率的相关因素,对于建立合理的定价机制,减少新股定价效率损失,强化资本市场资源配置功能具有重要意义。本文构建了我国注册制下新股发行定价效率的评价体系,并对影响定价效率的因素进行分析与讨论。本文从理论和实证
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试点注册制是我国股票市场发行制度的重大改革。注册制的核心是信息披露制度,证券监管机构对发行人提交的申请文件进行形式上的审核,不进行价值判断,将定价权交给市场。因此,研究影响我国注册制下新股发行定价效率的相关因素,对于建立合理的定价机制,减少新股定价效率损失,强化资本市场资源配置功能具有重要意义。本文构建了我国注册制下新股发行定价效率的评价体系,并对影响定价效率的因素进行分析与讨论。本文从理论和实证两个方面综合研究了我国注册制下新股发行定价效率。在理论方面,本文首先梳理了国内外相关文献的研究结果,对新股发行定价效率相关理论进行归类,之后总结了我国新股定价制度的发展历程,探讨了我国注册制下新股发行定价机制,分析了我国注册制施行现状。在实证方面,本文选取了在沪深两市注册制下发行新股的525家公司作为样本,使用双边随机前沿模型对注册制下新股发行定价效率进行检验,找出影响定价效率的因素,同时对新股发行过程中各利益相关方的议价能力如何作用于新股发行定价进行了分析。此外,本文还对全样本予以分组进行比较研究,探究不同条件对新股发行定价效率影响。实证结果表明:(1)我国注册制下一级市场整体的新股定价效率较高,新股上市首日的高收益率主要来源于二级市场投资者的非理性交易行为。(2)承销商声誉对于新股发行价格存在显著正向影响,声誉较好的承销商可以使新股发行价格高于其内在价值。(3)新股发行和承销规则的修订使新股发行价格偏离其内在价值的幅度加大。根据实证结果,本文为进一步完善我国注册制新股发行定价与交易制度的建设提出了相关政策建议。
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