中国股票市场自1990年12月开始正式营业以来，不断向成熟的股票市场靠近，但目前仍存在较多暗箱操作、投资者非理性投资的现象，导致市场风险较高。研究我国资本市场的定价模型和系统性风险，不仅有助于投资者在了解资产的风险后做出最优投资决策；也有助于政府在分析风险来源后，通过加强监管等方式更加积极主动地防范市场风险。目前关于资产定价的研究中，传统的CAPM模型、套利定价模型、ICAPM模型、Fama-French三因子模型和五因子模型等，都在西方市场的实证中取得了较好的效果，但在国内市场的适用度较低。在关于系统性风险的研究中，国外学者将股利贴现模型对数线性化后，得到了基于贝塔分解的资本资产定价模型；而目前中国市场对贝塔系数的研究很少涉及贝塔分解的模型，这使得中国股市的资本资产定价模型具有一定的局限性，对股票风险的研究也不够深入。
　　本文在对数线性模型的基础上，将传统CAPM模型中的贝塔系数分解为现金流贝塔和贴现率贝塔，并在考虑投资者的真实风险感受后，将市场进行上侧波动和下侧波动的区分，最后得到了包括单贝塔、两贝塔、四贝塔和八贝塔的不同的基于贝塔分解的资本资产定价模型。本文选取1998年1月至2016年12月的沪深A股作为研究样本，将股票按照规模和账面市值比的大小5?5交叉分组后得到25个投资组合。然后在市场层面和投资组合层面分别构建向量自回归模型，从而对不同贝塔的大小和特征进行比较。最后对不同贝塔的资本资产定价模型进行横截面回归，分析不同模型在中国股市的适用性。
　　本文得出的结论主要包括：（1）小规模股票的平均收益率比大规模股票更高；高账面市值比股票的平均收益率比低账面市值比股票更高。（2）贴现率贝塔的值大于现金流贝塔，下侧贝塔的值也大于上侧贝塔。（3）在定价模型中，贴现率贝塔和下侧贝塔都对收益率有显著的解释作用，它们对应的回归系数比现金流贝塔和上侧贝塔的系数更大，即贴现率贝塔和下侧贝塔要求的风险溢价更高。故股票的系统性风险主要是贴现率波动和市场下侧波动所带来的风险，且它们都要求一个正的、显著的风险溢价，即贴现率贝塔对应的投资者预期和市场情绪，以及下侧贝塔对应的投资者真实风险感受和可能的非理性行为对中国股市的风险有重要影响。（4）从更细分的八贝塔资本资产定价模型来看，中国股市的系统性风险体现在市场下侧波动时，股票贴现率因子面临市场冲击（现金流冲击和贴现率冲击）所对应的一个正的、显著的风险溢价。（5）八贝塔资本资产定价模型在中国股市上比较适用，模型较为稳健。
　　本文研究的创新点主要包括：（1）在现金流因子和贴现率因子的基础上，还考虑了投资者的真实心理风险感受后对市场上侧波动和下侧波动进行区分，将多个影响股票风险的因素综合考虑，更真实地反应了中国股市的风险情况。（2）使用了VAR模型估计中国股市的现金流贝塔和贴现率贝塔，并对包含不同状态变量的多个VAR模型进行比较后选择最优的状态变量，这提高了模型实证研究的可信度，也拓展了对中国股市贝塔系数估计的思路。（3）对单贝塔、两贝塔、四贝塔和八贝塔的资本资产定价模型进行回归和比较分析，这为国内对基于贝塔分解的资本资产定价模型的研究提供了新的方向。
　　由于研究水平有限，本文还存在一些不足之处：（1）本文对贝塔系数的估计和研究都是基于一个静态的时点，假设贝塔值在各时期稳定，但贝塔系数是具有时变性的，本文得出的研究结果可能和实际存在一些差异性。因此，以后的研究还应将贝塔的时变性纳入考虑范围，选取合适的滚动窗口来估计时变贝塔系数，从而刻画贝塔系数的时变行为，提高模型和真实情况的匹配度。（2）本文将股票样本按照规模和账面市值比的大小分为了25个投资组合后进行研究，但忽略了由于分组的差异性可能对结果造成的影响。以后的研究中可以将Fama-French五因子模型中的盈利因子和投资因子也纳入分组的考虑范围，对样本数据进行多个不同分组的研究，使结果更加准确。