传统资产定价模型通常假设资产价格能够迅速并充分反映市场上的新信息。然而,这一假设的前提是投资者能够密切关注所有信息,并对信息进行及时有效的处理。近年来,众多研究表明,投资者的注意力和信息处理能力都是有限的（Hirshleifer and Teoh,2003;冯旭南,2017）。随着互联网技术的发展,我们正处于一个信息爆炸的时代,投资者如何分配有限的注意力,有限关注又如何影响其决策行为以及资产价格成为一个重要的研究议题。根植于行为金融学,国内外学者提出了各种关注度指标,为关注度与资产定价关系的研究提供了理论和实证基础（如:Barber and Odean,2008;Da et al.,2011;俞庆进和张兵,2012;杨晓兰等,2016;杨涛和郭萌萌,2019）。然而,这些研究大多是从投资者对个股层面的关注度展开。尽管Peng and Xiong（2006）研究表明注意力有限的投资者会更多地关注市场以及行业和地区等板块层面的信息,在极端情况下甚至会完全忽略个股信息,目前尚未有学者探究投资者的地区以及行业关注度的经济影响,本文填补该部分研究的空白。区别于个股,资本市场中的“板块”是指具有相似特征的一类股票的总称。将股票归类并在板块层面上配置资金是注意力有限的投资者简化投资决策的一个重要方式,这种类别思考方式导致了“板块现象”,即同一分类下的股票的价格会出现共同波动（Barberis and Shleifer,2003;Peng and Xiong,2006）。我国股市信息环境相对较差且市场由散户主导（Jones et al.,2020）,而散户由于注意力更为有限,因此更容易表现出类别思考和板块追逐行为（Jame and Tong,2014）,这也导致板块现象在我国市场尤为突出（何诚颖,2001;胡聪慧等,2015）。地区和和行业是两个最为直观的板块,众多研究亦表明我国股市存在显著的行业轮换效应和地域轮换效应（彭艳和张维,2003;郦金梁等,2009）。因此,从关注度的角度探究地区和行业板块现象,对于理解我国股市的运作逻辑及定价机理具有重要意义。基于关注度的相关理论假说,本文将现有研究从对个股关注度的探讨拓展至对板块关注度的分析,从地区关注度和行业关注度两个角度对板块关注度如何影响股票横截面收益率进行实证研究,并对板块关注度与个股关注度在资产定价中的相对重要性进行解答。针对地区关注度,本文从媒体对上市公司总部所在地的关注度和媒体对与公司经营相关联的地区的关注度两个视角展开,因为总部所在城市是上市公司业务开展的主要场所,但同时上市公司的经济利益又是分散在多个地区的;针对行业关注度,本文以百度搜索指数作为关注度的度量指标,探究投资者的行业关注度的影响。具体包括以下三个研究内容:第一,从地区的角度,本文的研究内容一为“地区关注度与股票横截面收益率:基于上市公司总部所在地的视角”。个股层面的媒体关注度对股价的影响的研究已经比较成熟。根据Merton（1987）的投资者认知假说,媒体报道可以提高股票的曝光度,从而扩大投资者池子,因而对那些鲜有媒体报道的股票,投资者会要求更高的收益率以弥补不完全分散的风险,从而产生了“无媒体溢价”。然而,根据Barber and Odean（2008）的注意力驱动的购买压力假说,媒体报道会吸引注意力有限的投资者购买股票,在卖空约束的限制下,导致这些股票出现正的购买压力,这意味着那些被媒体大量报道的股票会有更高的预期收益率。参考媒体的个股关注度的研究,本文以2008年1月至2017年12月中国新闻网对各个地级市的新闻报道量作为地区关注度的度量指标,探究上市公司总部所在地关注度与股票横截面收益率的关系,得到了与注意力驱动的购买压力假说一致的结论。具体的,我们发现相比于公司所在地媒体关注度较低的股票,公司所在地媒体关注度较高的股票每年的市值加权收益率高出7.92%。媒体的地区关注度与股票收益率的正向关系在控制了公司特征变量、个股关注度指标,以及地区经济状况之后依然显著。对地区关注度的长期影响进行检验发现,最初的正向价格压力会在三个月内完全反转,表明价格上涨是一种短期现象,这提供了强有力的证据支持Barber and Odean（2008）的假说。后续的稳健性检验包括排除内生性、极端市场条件、城市规模、异常关注度的计算方法以及个股关联新闻的影响,都得到了一致的结果。第二,依然是从地区的角度,结合上市公司年报的词频统计,本文的研究内容二为“地区关注度与股票横截面收益率:基于上市公司经营关联地区的视角”。上市公司的地理分布形成了一个连接各地区的经济网络。为了识别出与公司经营相关联的地区,很多学者对上市公司的年报进行文本挖掘,将年报中提及的城市视为与公司经营相关联的地区。年报中对某城市提及的次数越多,则认为该城市与上市公司关联越密切。参考已有研究,为了度量给定股票与给定城市的经营关联度,本文计算该公司上一年年报中提到该城市的次数与提到的所有城市的次数的比值。然后以该比值为权重,对媒体的地区关注度进行加权平均,由此构建基于经营关联度的地区关注度指标。实证结果表明,基于该指标构建的多空策略每年能够获得5.72%的市值加权收益率。对比加权的关注度指标和总部所在地关注度指标发现,经营关联地区的关注度比总部所在地关注度对股价的影响更强,而总部所在地关注度对股价的影响又强于个股关注度。因此,关联地区的关注度事实上比总部所在地的关注度包含了更多的信息。当然与注意力驱动的购买压力假说一致的是,经营关联地区的关注度指标没有表现出明显的持续性,并且关注度与股票收益率的正相关关系会在三个月内完全反转。后续的稳健性检验表明文章的结果在去除极端样本、去除干扰城市以及改变指标的计算方法时依然显著。第三,从行业的角度,本文的研究内容三为“行业关注度与股票横截面收益率:基于百度指数的测度”。本文以中信三级行业名称为关键词,爬取百度搜索指数作为投资者的行业关注度的代理变量,结果表明,行业搜索量能正向预测下一天的股票收益率,基于行业关注度构建的多空策略每年可获得4.28%的市值加权收益率。借助Barber and Odean（2008）的关注度假说的分析框架,本章首先对比了不同卖空约束公司的价格压力程度,发现价格压力在卖空约束强的股票中更显著,这与关注度假说一致。另外,本文还检验了行业关注度的长期影响,发现其对股价的预测能力会在接下来几天内反转,表明结果是由于关注度效应而非基本面信息导致的。此外,更为重要的是,本部分探究了行业关注度与个股关注度在预测股价能力上的相对强弱,发现行业关注度对股票收益率的影响完全覆盖了个股关注度的影响,具体表现为当在回归模型中控制了行业关注度之后,个股关注度与股票收益率之间显著的正相关关系便消失了,而行业关注度对股票收益率的正向预测能力却未因为个股关注度的加入而消失。进一步的研究表明,行业关注度与个股关注度之间存在领先滞后关系,正是行业关注度对个股关注度的领先导致了其更强的股价预测能力。最后,稳健性检验表明,文章的主要结论不受极端市场情况以及行业关注度构建方法的影响。本文的研究结果具有很强的理论意义。第一,本文的结果丰富了关注度的研究,主要体现在首次提出并量化了地区关注度和行业关注度,并直接比较了地区和行业关注度这类更为宏观的关注度指标与个股关注度指标在预测股票收益率上的相对强弱。第二,本文的结果丰富了地区与股票收益率关系的研究。之前的学者已经提出了很多影响收益率的地区因素,如地区的金融发展程度、地区宏观经济环境、政治不确定性以及经济政策的不确定性等等。相比这些研究,本文揭示了地区关注度这样一个新的影响股票价格动态的地区因素。第三,本文也补充了基于年报文本来探究金融市场地理分割的经济含义的文献。之前的学者探究了关联地区企业的整体盈利水平、关联地区的经济状况等对公司变量的影响。区别于这些研究,本文将上市公司的地理分割与媒体的地区关注度联系起来,首次检验了企业经营关联地区的关注度与股票横截面收益率的关系,并发现媒体对关联地区的关注度比对总部的关注度有更强的股价预测能力。第四,本文补充了行业特征对资产定价的影响的文献。虽然行业在资产配置中的重要作用已经得到广泛认可,但是直接研究行业特征与资产价格动态关系的文献还较少,本文从行业关注度与股票横截面收益率这一独特视角,对该领域的文献进行了补充。此外,本文的研究结果也有重要的现实意义。本文的实证结果表明,根据媒体对上市公司总部所在地的关注度、媒体对企业经营关联地区的关注度以及投资者的行业关注度构建的投资策略每年分别能够获取7.92%、5.72%、4.28%的市值加权收益率。因而,投资者可以持续跟踪这些指标,用于识别热门地区和热门行业,作为投资策略的参考。对于金融从业者,可将本文的地区关注度和行业关注度指标作为其分析市场、理解股票估值的依据。对于监管者而言,可将地区和行业关注度作为市场情绪的参考指标,利用这些指标预判资金流向,精准调控市场情绪,引导投资者理性投资,从而提高监管水平。中国股市是散户主导的市场,而散户投资者往往更容易表现出非理性行为。深刻理解关注度对投资者行为的影响,对于理解我国证券市场的运作规律,促进金融市场稳定健康发展具有重要意义。