盈利能力指的是企业利用已有资源获取利润的能力,是判断企业经营状况和市场竞争能力的核心指标。近年来中国股票市场开始由传统的核准制逐渐转为注册制,标志着我国资本市场的进一步市场化。虽然注册制不对上市公司设置具体的盈利标准,但却更加强调盈利的持续性和财务信息披露的真实性。而聚焦到股票市场的表现上,近来也出现了明显的由盈利分化带来的股价分化现象,上市公司之间的马太效应逐渐加强,行业集中度总体呈上升趋势,行业利润越来越向头部公司集中。此外,党中央在十九大报告中明确提出要推动我国经济高质量发展,合理利用资本市场服务实体经济。因此,在注册制改革和市场加速分化的背景下,探究公司盈利能力背后所包含的信息,对深入理解中国资本市场具有重要现实意义。在学术研究领域中,自Fama and French（2015）和Hou,Xue,and Zhang（2015）将盈利因子加入基准定价模型以来,盈利便成为了资产定价领域中的重要研究话题。盈利能力包含了丰富的定价信息,围绕公司的盈利能力有诸多信息可以进行挖掘,已有研究也给出了公司盈利能够显著影响股票横截面收益的证据。但是,通过对相关研究进行梳理和总结可发现,目前学界关于盈利异象的研究大多都是基于静态的角度,鲜有文献从动态的视角分析盈利所包含的定价信息。并且在当前上市公司财务虚假披露频发的背景下,目前国内没有研究涉及对经过现金流调整的盈利异象进行研究。此外,现存相关研究通常注重对异象的发掘,而往往忽略了异象背后的经济学机制,针对盈利异象定价机制的研究存在不足。最后,现存缺乏关于不同企业经营发展阶段的定价异质性研究,国内尚没有文献结合企业的生命周期,对企业背后的定价逻辑进行分析。鉴于此,本文以2004年1月至2021年5月的中国A股上市公司为研究样本,围绕中国A股市场的盈利异象,从静态和动态盈利的角度,对公司盈利所蕴含的定价信息进行全面探析,并对盈利异象背后的经济学机制,以及盈利效应在不同生命周期下的异质性展开研究。本文针对盈利异象及定价机制的研究,旨在为目前相关文献做出有益补充和拓展,同时为转变市场投资理念,提高市场定价效力,推进中国资本市场合理健康发展提供有力研究支撑。具体来看,本文的主要研究内容和相关研究结论归纳如下:第一,从动态和静态角度检验公司盈利和股票截面收益的关系。首先,利用动态和静态盈利变量构建投资组合,据此分析各组合的收益率和盈利性的关系,获得了动态盈利和静态盈利都可以显著定价的结果,并且动态盈利增长的定价效力要高于传统静态盈利水平;同时,利用双变量分组以及Fama-Mac Beth截面回归分析方法,排除市值规模、账面市值比、动量趋势等其他定价因子对研究结果的干扰。随后,利用滚动窗口划分子样本,及累计收益表现,验证了盈利策略的定价效力具有稳定性,并通过盈利定价的长期表现证明投资者对盈利信息会出现反应不足。接下来,为了考察动态盈利所包含的增量信息,通过控制静态盈利,获得了动态盈利增长和加速都对未来股票收益率具有增量定价信息的结论,并且在综合动态和静态盈利包含的定价信息后,我们获得了更强的盈利定价策略。此外,在稳健性检验中,我们通过样本外检测、因子定价效力检测、基于FF5、HXZ4和CH3定价模型的检验、基于公司原始盈利变化的检验,逐一验证了盈利在中国A股市场上具备显著的定价效力。最后,为了排除盈余管理等因素对盈利定价结果的干扰,文章利用公司现金流对盈利进行调整,获得了经现金流调整后的盈利依旧具备显著定价的结论,进而进一步佐证了盈利定价策略在中国A股市场的有效性。第二,全面探析了盈利异象背后的经济学机制。该部分从基于风险补偿和Q理论的理性定价角度,以及基于行为金融的非理性定价角度分别对盈利溢价效应的定价机制展开检验。首先,针对风险补偿机制,文章从三方面检验风险补偿渠道是否能够解释盈利异象。（1）从宏观风险的角度出发,分析盈利溢价的时序特征和宏观市场波动特征的关系;（2）借助收益率分解思路,将市场beta分解为现金流beta和贴现率beta两部分,进而分析盈利和风险之间的关系;（3）通过构建盈利风险模拟因子,将公司盈利作为一种风险的代理变量。以上检验都未发现盈利超额溢价来源于风险补偿,不支持风险补偿的解释渠道。其次,基于投资的Q理论解释机制认为企业盈利可以通过投资来转化为企业的边际收益,进而体现到股票的收益率中,而在投资过程中面临的投资摩擦会削弱企业的边际收益。文章利用融资约束刻画企业的投资摩擦,但最后实证结论并未发现投资摩擦和盈利溢价存在显著负向关系,即基于投资的Q理论不能有效解释盈利溢价效应。最后,在基于行为金融学的非理性定价解释中,我们首先利用盈利公告收益和盈利惊喜来间接验证股票市场存在投资者的盈利预期误差;接下来,利用SY和DHS错误定价模型,检验盈利的定价效力会在错误定价因子模型中消失或显著减弱;随后,我们结合中国A股市场的一些典型非理性特征,发现盈利溢价效应和过度自信、博彩效应、信息不确定性等特征存在显著关系;此外,文章还结合机构投资者占比、交易成本、流动性等影响因素,进一步探究投资者错误定价和盈利异象的关系;最后,利用融资融券制度改革作为准自然实验,检验了融资融券标的股的盈利溢价要小于非标的股,进一步佐证了错误定价是产生盈利异象的原因。第三,结合企业的生命周期对盈利异象展开进一步分析。首先,通过盈利的组合分析、Fama-Macbeth回归分析及长期累计收益表现,探究在不同企业生命周期下的盈利对股票未来收益的预测能力。实证结果显示盈利定价和企业生命周期呈现出倒U型的演化关系,盈利在成长期和成熟期所表现出的定价效力更高。并且根据长期累计收益率的趋势,可以推断投资者对公司盈利相关信息存在反应不足。随后,在稳健性测试中,通过控制公司市值和账面市值比、市场状态,以及通过时序子样本检验,留存收益股权比检验,为基于企业生命周期的盈利效应提供进一步的支持证据。最后,从错误定价的角度切入,分析错误定价是否会导致盈利定价在不同企业生命周期下出现异质性。通过采用盈利公告收益、盈利惊喜、错误定价分数,以及市场情绪,验证了不同企业生命周期下所表现出的错误定价水平的异质性是导致盈利定价异质性的背后原因。本文的主要贡献主要有以下四点:（1）从动态的角度进一步挖掘盈利所包含的定价信息。本文在静态盈利异象的基础上,进一步从动态层面对盈利异象展开研究,探析动态盈利对股票截面收益的影响,深入发掘了公司盈利所包含的定价信息,丰富了资产定价研究中关于盈利异象的研究视角。（2）全面深入探析了中国股票市场盈利异象背后的定价机制。本文在理性定价及非理性定价的框架下,对产生盈利异象的定价机制展开深入探析,通过结合中国A股市场的实际特征,全面揭示了由公司盈利驱动的价值投资策略背后所蕴含的经济学机制。（3）文章结合企业的生命周期进一步探究市场上的异象,通过对企业经营发展背后的定价逻辑进行深入分析,发掘企业不同生命周期阶段定价效力的异质性,拓宽了资产定价的研究思路。（4）通过对盈利进行现金流调整,缓解盈余管理、财务洗澡等因素带来的影响,进而更加真实地反映了盈利的真实状况,同时文章还验证了经过现金流调整的盈利在中国A股市场仍旧具备显著的定价效力,为基于盈利能力的定价研究提供了有力支撑。根据本文的主要研究内容和结论,并结合我国资本市场的发展现状与特征,本文认为:应当加强对投资者的教育,树立正确的价值投资理念;提升市场的有效性,进一步优化市场对资源的有效配置;进一步完善中国市场的多空交易机制;提高信息的披露质量和信息的传递效率;从多个维度综合考量公司的内在价值;进一步厘清企业自身发展阶段对定价效力的影响。