【摘 要】
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随着全球经济进入“新常态”,金融市场发展迅猛,虚拟经济逐渐“挤出”实体经济。非金融企业通过持股金融资产或投资金融资产,进行跨行业套利,实体企业呈现“金融化”趋势。然而,实体企业“脱实向虚”可能会对主业发展造成负面影响,比如削弱产品竞争力、加大财务风险,甚至危及宏观经济稳定。因此,研究探讨实体企业金融化的影响因素与其作用路径以针对性引导金融服务实体经济具有重要理论与现实意义。正式制度与非正式制度构成
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随着全球经济进入“新常态”,金融市场发展迅猛,虚拟经济逐渐“挤出”实体经济。非金融企业通过持股金融资产或投资金融资产,进行跨行业套利,实体企业呈现“金融化”趋势。然而,实体企业“脱实向虚”可能会对主业发展造成负面影响,比如削弱产品竞争力、加大财务风险,甚至危及宏观经济稳定。因此,研究探讨实体企业金融化的影响因素与其作用路径以针对性引导金融服务实体经济具有重要理论与现实意义。正式制度与非正式制度构成的制度环境是企业投资行为的重要影响因素,现有研究探讨了产业政策、税收政策等正式制度对实体企业金融化的影响,研究结论尚不一致,而非正式制度如何影响金融化的研究匮乏。企业声誉作为关键的非正式机制,会对企业微观行为造成至关重大的影响,虽然现有研究主要关注了企业声誉对盈余质量、投资效率及并购行为的影响,但尚未研究企业声誉是否及如何影响实体企业金融化,因此本文对此进行研究。基于实体企业“脱实向虚”的趋势,本文以2008年-2019年我国沪深A股上市公司数据为研究样本,以非正式制度环境为着眼点,结合有效契约理论、信号传递理论和利益相关者理论,考察了企业声誉对金融化的影响机制及其经济后果。主要结论如下:企业声誉具有抑制实体企业金融化的作用,进一步看,主要降低了短期金融资产投资;中介效应模型检验表明,企业声誉通过缓解融资约束与促进企业履行社会责任降低金融化程度;异质性检验发现,企业声誉对企业金融化的抑制作用具有情景依赖性:在独立董事占比较低、股权制衡度较低、分析师关注度较低及地区法制环境较差的企业中,企业声誉降低实体企业金融化程度的效果更加显著;经济后果分析显示,企业声誉在抑制企业“脱虚”的同时,促进了“向实”,即增加实体投资、促进企业研发投资。本文从企业投资结构的角度丰富了企业声誉经济后果的研究,也从非正式制度的视角拓展了实体企业金融化的影响因素,为企业和相关部门制定“脱虚向实”政策、投资者做出合理决策提供了有关建议。
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