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中国住房市场化以来,房地产行业发展成中国支柱型产业,在国民经济的发展、国内社会的稳定以及社会分配的公平性等方面上有着重要的地位。金融市场深化发展的背景下,不同经济体之间的联系越来越紧密,对彼此的影响越来越直接,使得对货币政策的灵活性要求越来越高。在对房地产价格的影响上,货币政策对其传导机制包括利率渠道、银行渠道和资产价格渠道等,三者影响机制同时并存,但其中的影响机理又各有不同。现有的研究关于利率渠道和信贷渠道的较多,关于资产价格渠道的尚少。本文将房地产价格理论与货币政策传导理论相结合,系统研究了货币政策对房地产价格的影响机制,即包括货币政策的利率机制、信贷机制和资产价格机制对房地产价格的,以及比较了不同传导机制作用的异同,这对于有效指导房地产市场调控和货币政策操作都有一定理论和实践意义。
本文首先对研究背景、研究思路框架、研究方法和创新点进行了阐述,然后梳理了国内外关于货币政策对房价传导机制的相关研究文献,之后对货币政策通过利率渠道、信贷渠道以及资产价格渠道对房价影响进行了理论分析,阐述了其中的影响机制。在理论分析的基础上,选取2002第一季度到2019年第三季度全国范围内的时间序列样本数据,利用有向无环图分析技术建立的因果关系,来进行结构向量自回归模型(SVAR)的构建,并以此进行实证分析。得出如下结论:(1)在利率影响机制中,存在着由货币供应量到利率,再由利率到物价水平,进而传导到房价的同期因果关系。货币供应量和利率在短期和长期均能对房价调控发挥作用,但利率对房价的影响比货币供应量更大。此外,物价水平对房价的有双向影响。(2)银行信贷的影响机制中,存在由银行信贷到货币供应量,再由货币供应量到房产价格,进而带动居民收入的同期因果关系,体现出中国货币供给的内生性,货币供应量会随着信贷规模的变化而改变,表现出中国货币政策一定程度上的灵活性。相比于银行信贷对中国房产价格影响,货币供应量的影响更大。(3)在资产价格影响机制中,有着两种同期关系,一种是基于利率途径,由股价到货币供应量再到贷款利率最后到房价、以及股价到房价的因果关系传导;另一种是基于银行信贷途径,由货币供应量到银行信贷再到股价最后到房价的因果关系传导。股价变动给货币
供应量带来调整的现象同样反应出货币供给的内生性。在加入资产价格的影响后,货币政策依然可以通过利率途径和银行信贷影响房价。在较短的时间内,利率途径的影响要大于信贷途径的影响。
本文首先对研究背景、研究思路框架、研究方法和创新点进行了阐述,然后梳理了国内外关于货币政策对房价传导机制的相关研究文献,之后对货币政策通过利率渠道、信贷渠道以及资产价格渠道对房价影响进行了理论分析,阐述了其中的影响机制。在理论分析的基础上,选取2002第一季度到2019年第三季度全国范围内的时间序列样本数据,利用有向无环图分析技术建立的因果关系,来进行结构向量自回归模型(SVAR)的构建,并以此进行实证分析。得出如下结论:(1)在利率影响机制中,存在着由货币供应量到利率,再由利率到物价水平,进而传导到房价的同期因果关系。货币供应量和利率在短期和长期均能对房价调控发挥作用,但利率对房价的影响比货币供应量更大。此外,物价水平对房价的有双向影响。(2)银行信贷的影响机制中,存在由银行信贷到货币供应量,再由货币供应量到房产价格,进而带动居民收入的同期因果关系,体现出中国货币供给的内生性,货币供应量会随着信贷规模的变化而改变,表现出中国货币政策一定程度上的灵活性。相比于银行信贷对中国房产价格影响,货币供应量的影响更大。(3)在资产价格影响机制中,有着两种同期关系,一种是基于利率途径,由股价到货币供应量再到贷款利率最后到房价、以及股价到房价的因果关系传导;另一种是基于银行信贷途径,由货币供应量到银行信贷再到股价最后到房价的因果关系传导。股价变动给货币
供应量带来调整的现象同样反应出货币供给的内生性。在加入资产价格的影响后,货币政策依然可以通过利率途径和银行信贷影响房价。在较短的时间内,利率途径的影响要大于信贷途径的影响。