【摘 要】
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近几年来,在我国银行间市场上,不同类型金融机构的融资利率分化严重。表现为大型银行融资利率远低于中小型银行,中小型银行融资利率远低于非银金融机构。该现象体现了金融体系内流动性分布不均匀的扭曲现实,不利于货币政策的传导,加剧了金融系统的不稳定性。而流动性管理是保证金融系统平稳运行的重要任务,是央行宏观审慎管理的重要组成部分。本文通过研究央行货币政策工具对银行间市场流动性分层的影响,检验货币政策工具的实
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近几年来,在我国银行间市场上,不同类型金融机构的融资利率分化严重。表现为大型银行融资利率远低于中小型银行,中小型银行融资利率远低于非银金融机构。该现象体现了金融体系内流动性分布不均匀的扭曲现实,不利于货币政策的传导,加剧了金融系统的不稳定性。而流动性管理是保证金融系统平稳运行的重要任务,是央行宏观审慎管理的重要组成部分。本文通过研究央行货币政策工具对银行间市场流动性分层的影响,检验货币政策工具的实际效果,为应对流动性分层提供一定实证支持。本文主要工作有以下几点:第一,构建流动性分层测度指标。将不同类别金融机构在银行间市场上的融资利差作为衡量银行间市场流动性分层的测度指标,用以反映银行间市场的流动性分层程度,本文将银行间市场分为银行-非银机构分层、大型银行-中小型银行分层。第二,实证分析央行货币政策工具操作量和操作利率对银行间市场流动性分层的影响。首先,使用贝叶斯向量自回归方法实证分析货币政策工具操作量对银行间市场流动性分层的影响;其次,利用事件研究方法实证分析货币政策工具操作利率的调整对银行间市场流动性分层的影响。第三,评价货币政策工具的效果并给出政策建议。在本文中,货币政策工具选取的是公开市场操作逆回购和中期借贷便利,选取原因是由于2014年后,我国中央银行主要通过货币政策工具调节市场流动性、传递调控信号,目前,在已基本完善的利率形成和流动性传导机制下,央行主要使用公开市场操作逆回购和中期借贷便利调节金融体系流动性水平,且以二者利率作为政策利率的传递信号,可见其在货币政策工具篮子中的核心地位,为此本文选择逆回购和中期借贷便利作为货币政策工具。本文得出的主要结论:第一,公开市场操作逆回购从操作量和操作利率两方面都可以对银行-非银机构分层产生显著影响,但对大型-中小型银行分层影响不明显。逆回购操作量能对银行-非银机构分层产生负向效应,操作量增加会缓解银行-非银分层,操作量减少会加剧银行-非银分层;逆回购操作利率上调会加剧银行-非银机构分层,逆回购操作利率下调会缓解银行-非银机构分层。第二,中期借贷便利从操作量和操作利率两方面对大型-中小型银行分层产生显著影响,但能对银行-非银机构分层产生影响的仅限于操作量。中期借贷便利操作量能对大型-中小银行分层产生负向作用,操作量增加会缓解大型-中小银行分层,操作量减少会加剧大型-中小银行分层;中期借贷便利利率上调会加剧大型-中小银行分层,下调会缓解大型-中小银行分层。中期借贷便利操作量对银行-非银分层产生负向作用,操作量增加能缓解银行-非银分层,操作量减少会加剧银行-非银分层。本文研究的创新点主要体现在:第一,添加了银行间市场流动性分层测度指标。本文构建的流动性分层指标不仅涵盖了学者常用的测度银行与非银金融机构间的分层指标,还将银行间市场进一步细分,添加了测度大型银行与中小型银行分层的指标,并在此基础上研究货币政策工具对银行间市场流动性分层的影响;第二,在实证分析货币政策工具操作量对银行间市场流动性分层的影响时,更换了模型和数据频率。以往学者在分析货币政策工具操作量对银行间市场流动性分层时大多使用向量自回归模型,选取的数据频率为月度数据,本文采用贝叶斯向量自回归模型,选取的数据频率为日度数据。
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