保荐机构声誉对公司治理的影响——来自A股上市公司的证据

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在中国特色社会主义的资本市场中,承销保荐制度规范了企业上市行为,是首次公开发行上市中不可或缺的一环。证券公司作为承销保荐机构,在企业上市过程中扮演着重要的角色,连接着拟上市公司和监管机构,因此证券公司的投行部一直是资本市场的热门话题。我们研究保荐机构声誉对于公司治理的影响是因为(1)保荐人制度作为中国资本市场的一项重要制度,从其诞生到发展至今都颇受资本市场的关注,保荐人的声誉一直被市场津津乐道。(2)投行领域的马太效应越来越明显,业务越来越向头部集中已经成为一种趋势,行业内卷也愈加严重。(3)康美药业、乐视网等财务造假事件将人们的目光聚焦于公司治理问题。本文希望能够通过研究中国投行的声誉对公司治理的影响,为企业在选择保荐机构方面提供指导,从而在聘请保荐机构过程中做出更理性的选择。为研究保荐机构声誉对公司治理的影响,本文通过构建公司治理衡量指标和保荐机构声誉衡量指标,以在2010年-2019年十年间上市的公司为全部样本,以PSM倾向评分匹配对数据进行清洗,用两阶段选择模型解决潜在的内生性问题。研究表明:(1)保荐机构的声誉对IPO企业公司治理方面具有显著的正向影响;(2)持续督导期对该正向影响具有强化效应;(3)存在相关真实案例的对比,为上述结论提供了佐证。上述结论能够得到实证结果的支撑。由上述结论得到的启示为:(1)拟上市公司选择声誉较好的保荐机构,具有长远的战略意义;(2)承销保荐机构在执业中需充分考虑自身声誉对业务的影响;(3)承销保荐机构应提升自身专业性,从而提高在行业内的声誉。本文的创新点主要在于:(1)研究内容上的创新,首次将承销保荐机构声誉与公司治理联系起来。(2)研究方法上的创新,主要表现在三个方面。首先,指标选取上采取近十年以来业内声誉定义头部券商;其次,技术运用上充分考虑内生性,采用了两阶段选择模型缓解内生性问题。最后,采用案例研究的方法,以现实案例对结论进行佐证。
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