股票收益和风险的关系一直是现代资产定价理论研究的热点,由于我国股票市场存在一些制度上的约束比如信息不对称等,对于普通投资者来说,持有充分分散风险的投资组合或者市场组合是比较困难的。在这种市场环境的背景下,收益就不仅仅是与系统性风险有关,而且与股票本身所特有的风险也就是特质风险有关。根据这一点,研究我国股票市场的特质波动性有着特殊的现实意义和理论意义。国内已经有很多学者对特质波动率之谜是否存在以及背后原因做了很多研究,但并没有对特质波动率的不对称性进行针对性分析。本文将在探讨特质波动率之谜存在与否的基础上,对特质波动率在牛熊市市场态势下的不对称性进行研究。首先本文通过HP滤波法对2006-2019年的股票市场做了牛熊市的界定,共确定了两个牛市和两个熊市区间。接下来对特质波动率在牛熊市形态下定价机制的不对称性做了分析,之后通过Fama-French模型提取了特质波动率,本文通过个股和行业两个角度对牛熊市区间的不对称性进行了研究分析。在个股分析过程中,由于数据庞大,本文将其按照特质波动率的大小分成了低波组、中波组和高波组三组,分析了连续牛熊市周期内的不对称性以及不同区间的相同市场形态下的不对称性。之后本文还探讨了特质波动率与预期收益率之间的关系,分析了其在牛熊市不同市场形态下的不对称性。同时对存在特质波动率之谜的熊市进行了回测分析,判断基于特质波动率因子的投资策略在熊市期间是否有效。最后本文对新冠疫情期间的数据做了研究,判断特质波动率之谜是否存在。本文得出的结论主要有:（1）通过R方得出Fama-French五因子模型与牛市数据更加拟合,而Fama-French三因子模型则更加适合熊市区间;（2）对于相同的样本资产,在连续的牛熊市周期内,牛市期间的特质波动率要明显小于熊市周期的特质波动率;（3）特质波动率本身具备时间效应,特质波动率会随着时间的变化而减小,具体表现为对于牛市形态,第二阶段牛市的特质波动率小于第一阶段的牛市特质波动率;对于熊市市场形态,第二阶段熊市的特质波动率小于第一阶段熊市的特质波动率;（4）特质波动率与预期收益的负相关关系在牛市不显著,甚至存在着非常显著的正相关关系,但在熊市却保持着非常显著的负相关关系;（5）对于相同的样本资产,牛市期间的特质波动率对行业预期收益的影响大于熊市期间的特质波动率对预期收益的影响;（6）在市场形势不好的状况下,低特质波动率的股票具有很好的抗跌性,对投资者而言损失远远小于市场指数;（7）新冠疫情期间特质波动率之谜不存在,并且股票市场特质波动率与预期收益存在着显著的正相关关系。上述结论是通过个股和行业两个角度得出的特质波动率在牛熊市市场态势下存在的明显的不对称性,本文的研究对当前股票市场特质波动率的研究内容起了一个补充作用,同时也可以为投资者对投资策略的研究提供一定的启发和借鉴意义。