公司所有权配置的核心,是能够均衡有效的匹配“控制权”和“现金流权”,长久以来,企业遵循“同股同权”的投票权设计都是以股东同质性为基础,但在现实实践中,股东并非完全同质,因此“一股一票”是唯一有效和最佳的匹配方法。由此也引发了投票权制度创新,学者们从股东异质性客观事实出发,提供了新的洞见。但我国对此却一持观望态度,所以我国一大批优秀的中国企业迫于国内无法选择双重股权结构的现实只能“远赴他乡”,融资上市,这不仅导致企业融资付出更多的融资成本,国内投资者也失去了许多投资优质企业的机会,为解决这一问题,我国证券市场也摸着石头过河,逐步放开对双重股权结构的限制,2018年4月香港证券交易所发布上市新规,宣布接受同股不同权的企业;2018年底,上海证券交易所建立科创板,2019年3月,双重股权结构正式落地科创板,为符合条件的企业增加上市选项。但由于双重股权结构下,控制权与现金流权高度分离,学术界和投资者们都对此抱有诸多疑虑,担心由此产生的代理成本会进一步损害到外部投资者的利益,当然也有学者对此充满信心,只要有相应的制度匹配,双重股权结构也可以产生投资者保护效应。通过创新制度设计使得创始人控制权得以稳固,那么如何对创始人的控制行为进行有效约束,制约创始人攫取私利的动机,保护外部股东的利益?能否顺利解决这个问题,不仅对企业的生存发展至关重要,而且对吸引优质企业,促进我国资本市场的完善和发展,具有重要的现实意义。M集团是我国第一家以双重股权结构在港上市的企业,对于双重股权结构在我国的推进具有里程碑意义,因此本文选取M集团作为案例公司,围绕控制权保持与外部股东利益保护的相关问题进行探讨。首先总结了目前实践及理论发展的背景信息,综合国内外学者的研究文献,把握当前的研究发展现状,在此基础上,以股东异质性为出发点,从理论方面分析了双重股权结构与外部股东利益保护之间的理论关系,然后在介绍了M集团的发展历程的基础上,结合M集团双重股权结构设计,分析其选择双重股权结构的动因及其合理性,通过对其上市后企业价值变动,代理成本及市场反应的表现,结合前文的理论分析,探究外部股东利益保护的作用机制,最终得出双重股权结构下外部股东利益保护效应。最终得出以下结论:基于创始人与外部股东对企业的投入资源的异质性,双重股权制度设计将人力资本纳入控制权分配,是完全合理的,并且,采用双重股权结构后,能够有效维持和提升企业价值、降低代理成本从而由企业内部产生了外部股东利益保护效应,但采用双重股权结构也埋下了侵害外部股东利益的“种子”,除了依靠制度本身的自由约束机制和外部市场竞争约束,还需要完善内外部监管制度加以辅助。本文从股东异质性视角出发,从根本上了解双重股权结构的治理逻辑,也为缓解双重股权结构公司的“控制权高度集中与外部股东利益保护”矛盾提供了必要的实践启示。本文结论可以帮助投资者更好的认识双重股权结构制度,全面衡量使用该制度的企业是否有投资价值,对于双重股权结构在我国的发展有推动意义。