【摘 要】
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企业并购作为外延式扩张和转型升级的有利手段,备受上市公司青睐。近年来我国的并购市场规模不断壮大,高溢价并购案例层出不穷,在此过程中形成了巨额的商誉规模。主并方企业的管理层主导企业并购,对并购的实施及结果具有重要影响。因此,研究管理层权力与企业并购商誉的关系具有一定的实践意义。从委托代理理论角度来看,管理层利益与股东的利益不一致,公司管理层很可能通过溢价并购追求个人利益的最大化,包括获取高额的薪酬、
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企业并购作为外延式扩张和转型升级的有利手段,备受上市公司青睐。近年来我国的并购市场规模不断壮大,高溢价并购案例层出不穷,在此过程中形成了巨额的商誉规模。主并方企业的管理层主导企业并购,对并购的实施及结果具有重要影响。因此,研究管理层权力与企业并购商誉的关系具有一定的实践意义。从委托代理理论角度来看,管理层利益与股东的利益不一致,公司管理层很可能通过溢价并购追求个人利益的最大化,包括获取高额的薪酬、增加在职消费和提高社会地位。根据信息不对称理论,管理层相较于所有者拥有更多公司内部信息,管理层权力的增强会减弱企业监管层对管理层的约束,从而增加了管理层进行大规模并购谋取私利的可能性。除此之外,企业作为市场主体,其经营活动对经济政策不确定性的敏感程度很高,经济政策不确定性的提高会显著影响管理层的并购决策,但国内外很少有学者研究经济政策不确定性会对管理层权力与并购商誉的关系产生何种调节效应,这个问题值得本文进行深入探究。基于此,本文重点研究管理层权力与并购商誉的关系,并结合经济政策不确定性,分析其调节作用。首先,本文以信息不对称理论、委托代理理论、管理层权力理论以及金融摩擦理论四大理论作为理论基础。在理论分析的基础上,本文提出了管理层权力影响并购商誉、经济政策不确定性在管理层权力与并购商誉之间发挥调节效应的作用机制,认为管理层权力主要是从强化代理冲突、削弱董事会监督作用等方面对并购商誉产生影响,经济政策不确定性可能通过外部风险的金融摩擦效应或信息不对称产生的代理问题这两种途径来调节管理层权力对并购商誉的影响,并提出相应的假设。本文通过主成分分析法对管理层权力指标进行更加有效的衡量;在实证研究部分,本文选取2016-2020年我国A股上市公司发生并购并产生商誉的样本数据,通过模型回归探究管理层权力与并购商誉之间存在何种关系、经济政策不确定性对管理层权力与并购商誉之间关系的影响,并进行了稳健性检验和拓展性分析。本文的实证结果表明,管理层权力与并购商誉存在正相关关系且关系显著,而经济政策不确定性在两者之间发挥负向调节作用。此外,本文根据产权性质进行分组回归,实证研究发现,国有企业并不存在以上两种显著的影响。最后,通过回归分析并购商誉对管理层薪酬的影响,证明了获取私有利益是诱发管理层扩大并购规模的动因。本文的创新点主要有研究视角和研究方法的创新。本文综合分析了管理层权力这一微观因素和经济政策不确定性这一宏观因素对企业并购商誉的作用机制,并通过主成分分析法将四个维度的变量转化为管理层权力综合指标,使后续研究更具有合理性和准确性。本文研究丰富了并购商誉影响因素及管理层权力经济后果的相关文献,实现了外部宏观影响与企业微观经营决策及内部治理研究的结合。结合本文的研究结果,从公司内部控制和外部治理的角度提出建议:第一,对于企业而言,应完善内部治理机制,设计合理的管理层薪酬体系,并建立应对经济政策不确定性的决策应急系统;第二,对于监管部门而言,应加强对并购商誉确认的信息披露要求,健全企业并购的流程和法律法规,并在经济政策不确定性时期推出并购商誉减值监管系统;第三,对于资产评估机构而言,应将主并方的管理层权力纳入影响企业价值和商誉确认的因素中,科学谨慎地选取合适的评估方法和评估参数。
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