中国股票市场从1989年试点至今不过33年,这33年获得了长足的发展,总市值位居全球第二,但相较于欧美成熟资本市场而言,仍存在许多问题,这些问题集中体现在市场风格切换频繁、市场换手率较高和机构化程度有待提升。而这些问题都指向了一个方面——中国股票市场投机性全球最高。由于卖空限制的广泛存在,大量的投机交易会助推股价到极高的水平,进而产生泡沫,对于普通投资者而言,高风险和高收益并存。同时,伴随着中国股市的发展,证券投资基金应运而生,国民财富的增长激发了基金投资需求,对于投资基金的主体而言,将投机性这一在中国很显著的因素纳入研究框架来进行分析和决策就十分重要。因此,本文试图构建代表投机性的因子,同时,由于Fama-French多因子模型没有包含重要的流动性因子,两者分别代表异常的投机性需求和正常的流动性需求,于是将两个新因子纳入到Fama-French多因子模型中,得到七因子模型,检验优化的模型在中国的适用性以及因子对股票收益的解释力,随后使用优化模型对开放式基金收益率进行度量和分析,实现模型的创新应用并揭示基金市场中投机性因子和流动性因子的作用效果,进而做出基金选择的建议。本文主要结论有:第一,EMP和FMI分别能够作为代表投机性和流动性的因子变量。添加了投机性因子和流动性因子的Fama-French七因子模型在中国A股市场拥有一定的解释能力,相较Fama-French五因子模型的解释能力提高了4%,且新因子显著性较好。第二,在2011-2020年期间,中国股市中,规模效应在2013-2015年存在,而2016年后消失了,账面市值比效应仅在2016-2018年可观察出,投资因子CMA是中国市场的冗余因子。2019-2020年大盘成长板块表现更优,而2021年则中小盘股更强势。第三,将基金按照不同标准进行分类并分析后得出:在利用投机性和流动性上,大盘风格基金更强;平衡型基金利用投机性和流动性交易较多,且投资收益领先,成长型基金次之,价值型基金效果最差;大规模基金总体能利用投机性交易获得正收益,小规模基金投机交易更多,但回报不稳定,然而在利用流动性方面,小规模基金占优;低年化收益率基金因存在过度投机,导致亏损反而更多,在利用流动性方面也不如高年化收益率基金;高星基金通过投机,多数都能获得投机收益,然而在流动性方面落后于低星基金。