随着移动互联设备的普及,互联网消费金融因其普惠、智能风控、流程高效的特点,迎来高速发展,不仅阿里巴巴、京东、腾讯等互联网巨头相继布局,传统商业银行也在加速消费贷款的互联网化。然而,金融创新的光环容易使背后的风险被忽视,互联网消费金融这一金融+科技的产品是否真的能在贷款规模快速扩张的同时把控风险,市场并未形成一致认知。学术界当前的研究多集中于蚂蚁集团自身的微观风险,如信用风险、操作风险、政策风险等,针对蚂蚁集团潜在的系统性风险,研究角度也相对单一,大多认为蚂蚁集团系统性风险的根源在于贷款规模庞大、贷款资金来源监管不充分、资本金不足,自身资产质量并无问题,风险导火索更多是外部的灰犀牛或者黑天鹅事件,从这个角度来看蚂蚁集团的系统性风险似乎并不严重。但次贷危机的影响时至今日仍然存在,次级贷款最初被误认为优质贷款的教训历历在目,因此本文主要研究互联网消费贷款是否具备次级贷款属性,从而引出对系统性风险的思考。本文首先从行业和案例公司两方面,深入研究互联网消费金融行业当前的发展现状以及头部公司的风险控制手段。互联网消费金融目前主要的参与主体包括传统商业银行、持牌消费金融机构、电商系平台以及垂直分期平台。目前蚂蚁集团的花呗、借呗产品为市占率第一的消费信贷产品,主要原因为蚂蚁集团及阿里巴巴完善的生态体系,为花呗、借呗产品提供了低成本的流量入口,并积淀了深刻的用户洞察,结合自行开发的风控系统,能够保障贷款规模快速扩张的同时,违约率等资产质量指标保持相对稳定。区别于过往的微观机构风险研究,本文的案例分析立意主要在于行业层面的系统性风险。第一,消费者的消费行为并非完全理性,而且年轻群体的非理性消费更为严重,叠加消费心理账户和棘轮效应的存在,消费信贷产品的刺激将会持续加重年轻群体的负债压力,直至过度负债。第二,本文提出过度负债下收入无法覆盖支出,因此额外消费信贷的还款来源主要依赖于父母支持和多平台借贷,但父母支持不可持续,因此多平台借贷将成为过度负债的唯一还款来源,这将进一步推动行业的非理性繁荣,行业规模远超居民收入所能覆盖的真实消费贷款市场规模。第三,本文指出了平台无序扩张的原因在于激励机制的缺陷,逐利思想让平台难以放弃高利润空间的互联网消费信贷市场,而且消费信贷潜藏的系统性风险不易被市场察觉,即使企业有所认识,也缺乏激励将此类社会成本内部化。第四,本文还研究了蚂蚁集团的风控模型,指出过度依赖阿里巴巴生态体系、数据未经历完整经济周期以及授信规则容易被恶意利用这三因素可能降低蚂蚁集团风控模型的长期有效性。综上可知,以蚂蚁集团为首的互联网消费贷款的资产质量其实是处于不断恶化的过程。其次,本文还对互联网消费金融行业的系统性风险爆发路径进行了推演。初始阶段消费者的非理性以及平台逐利本质将会推动互联网消费金融行业虚假繁荣,实际上此时的市场规模已经超过收入覆盖的真实市场规模,完全是由不断注入的流动性进行支撑。若行业出现外部性冲击,无新增流动性注入甚至流动性减少,行业将进入极度脆弱的状态,最开始可能是部分高风险人群率先违约,风控能力差的小平台遭受较大损失甚至破产,多平台借贷链条断裂,随后衍化成蚂蚁集团这类风控能力较强的企业也开始出现大规模违约情况,蚂蚁集团背后的合作金融机构开始收缩贷款,这也进一步导致市场的恐慌和更大范围的资金链条断裂,最后衍化成系统性风险,行业出清至真实收入覆盖的市场规模,若系统性风险引发经济金融危机,导致居民真实收入下降,市场规模可能进一步萎缩。最后,本文从监管角度提出了完善互联网消费金融法律法规、压降行业利润空间、宏观审慎与微观审慎监管相结合、建立多层次的征信体系、强制购买资产保险等整改措施,从平台角度提出了完善风控体系、强化社会责任意识、建立行业自律协会等改进意见,并建议消费者提高理性消费意识,避免过度负债,多方共同推动互联网消费金融行业健康稳定发展。