【摘 要】
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2018年11月5日,国家主席习近平出席首届中国国际进口博览会时宣布在上海证券交易所设立科创板,并且试点注册制。2019年7月22日开始首日交易。在定价和承销商行为等细则方面,科创板与其他板块有着明显的差异,科创板的IPO定价全面市场化,并且承销商需要按照发行人的发行规模分档确定比例对上市公司进行跟投,承销商的责任加强,角色复杂化,基于此,本文以承销商为切入视角,研究承销商的特征及其行为对科创板公
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2018年11月5日,国家主席习近平出席首届中国国际进口博览会时宣布在上海证券交易所设立科创板,并且试点注册制。2019年7月22日开始首日交易。在定价和承销商行为等细则方面,科创板与其他板块有着明显的差异,科创板的IPO定价全面市场化,并且承销商需要按照发行人的发行规模分档确定比例对上市公司进行跟投,承销商的责任加强,角色复杂化,基于此,本文以承销商为切入视角,研究承销商的特征及其行为对科创板公司IPO定价的影响。本文采用承销商的排名度量承销商声誉,研究承销商声誉和跟投比例与科创板IPO定价之间的关系。研究发现:第一,承销商的声誉对IPO定价有显著影响,聘请高声誉承销商的企业IPO定价显著高于未聘请高声誉承销商企业的IPO定价,在进行异质性检验时发现,承销商声誉在选择第1套上市标准的公司和低研发强度公司中能够提高IPO定价,而对于选择第2套-第5套上市标准公司和高研发强度的公司没有影响。第二,承销商跟投比例对IPO定价有显著负向作用,IPO定价随着承销商跟投比例的提高而降低。但是在上市时处于亏损状态的公司中,跟投比例对IPO定价不再有显著作用,只有当公司上市时处于盈利状态,跟投比例越高,IPO定价越低。在上述的两个检验中,采用替换解释变量、被解释变量以及倾向得分匹配(PSM)的方法进行稳健性检验,仍然支持这个结果。进一步研究发现,联合承销也能够提高IPO定价,其作用类似于高声誉承销商。为了进一步探究承销商特征及其行为在IPO二级市场上的作用,本文分别研究了承销商声誉和跟投比例与IPO二级市场收益率的关系,发现承销商声誉对二级市场收益率没有显著影响,承销商跟投比例越高,IPO二级市场收益率越高,并且投资者情绪具有完全中介效应。基于以上研究发现,本文从制度设计、投资者、承销商和发行人四方面提出建议。
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