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企业是否拥有足够的资金用于生产经营与投资,是企业发展的关键因素。企业资金来源于两个方面,一是内源融资,即企业现金流;二是外源融资,包括负债和权益。由于权益融资受到较多的限制,我国企业又较少使用债券融资,而商业信用规模相对较小,银行借款成为企业最主要的外源融资来源。企业银行借款直接影响企业融资行为,进而影响以融资为基础的企业投资行为。
企业银行借款受到内部及外部两方面因素的影响,由于融资与投资的天然联系,该因素也可看作是企业投资行为的内外影响因素。
内部影响因素方面,企业自身的偿债能力、盈利能力等影响企业从银行获取资金的能力。企业为了应对未来的不确定性,并保证日常经营所需,会持有一定的现金;为了能在面对投资机会时及时从银行获取借款,企业也会保持较低的负债率以为将来储备一定的融资能力。企业为了未来不确定性保持的高现金持有和低负债水平就是企业的财务柔性。财务柔性能提升企业的未来融资能力,影响企业的融资及投资行为,是企业投资行为的内部影响因素。
外部影响因素方面,包括宏观经济环境和银行信贷政策等都会影响银行的信贷决策,而货币政策是与这两者极为相关的宏观经济政策。货币政策作为国家宏观调控的重要工具之一,通过吞吐货币,收回或释放流动性,引导资本市场及经济走向。货币政策调整改变企业面临的融资约束,直接影响企业融资行为,进而也对企业投资行为产生重大影响,是企业投资行为的外部影响因素。
此外,由于企业保持财务柔性的主要目的之一就是为未来储备融资能力,而货币政策紧缩或宽松影响货币供应量,进行影响商业银行的放贷规模及意愿,从而改变企业的融资环境及面临的融资约束,因而货币政策也会对企业财务柔性产生影响。
因此,财务柔性通过影响企业融资影响企业投资行为,货币政策也会通过融资约束等渠道影响企业投资行为,而货币政策也会改变企业的柔性水平。同时,货币政策因为改变企业面临的融资约束,还会调节财务柔性对投资行为的影响程度。也就是说,货币政策、财务柔性与企业投资行为三者之间存在紧密的联系。但现有的研究文献只分别研究三者中两两间的关系,没有将三者综合考虑,存在研究的割裂与不全面。
基于以上理论及现实背景,本文以货币政策、财务柔性为研究对象,从企业投资行为的内外影响因素两方面对三者的关系进行探索,以期从全面的角度理清三者的关系,达到以下目的:
第一,从内部和外部、宏观和微观角度对包括投资方式、投资效率在内的企业投资行为的影响因素进行研究;
第二,找出货币政策对企业财务柔性与投资行为关系产生调节作用的方式、方向和途径;
第三,既综合财务柔性、又分别现金柔性和负债柔性研究不同柔性对企业投资行为影响上可能存在的差异;
第四,探索宏观货币政策对微观企业行为的作用路径,深化对货币政策传导渠道的研究。
本文的研究从理论意义来说,分别从企业内部的财务柔性和企业外部的货币政策两个角度丰富了现有对投资行为影响因素的研究;又将财务柔性与投资行为的关系纳入货币政策背景下,分别从财务柔性的综合角度、以及现金柔性、负债柔性的分类别角度拓宽了现有财务柔性理论的研究视角和研究领域;并从微观企业财务柔性视角拓展了货币政策对企业投资行为影响作用机理的研究;同时,本文研究结论还对部分现有研究结论存在的矛盾之处做出了解释。
从实践意义来看,本文研究发现了货币政策对企业财务柔性与投资行为关系的调节作用,有助于企业加深对货币政策影响企业行为作用路径的理解,有利于企业在货币政策等宏观环境变化时,及时调整自身行为决策以应对外界环境变化;从微观层面对货币政策传导渠道的研究,也有利于验证货币政策执行效应,为相关部门制定政策提供经验证据。
本文共分为六个部分并得出结论如下:
第一章为引言。包括选题背景与选题理由、研究目的和研究意义、研究思路和研究方法,以及研究的主要内容。
第二章为文献综述。由于现有研究只涉及货币政策、财务柔性与企业投资行为两两间的关系,本文分别从货币政策与企业投资行为、财务柔性与企业投资行为、货币政策与企业财务柔性三个方面对现有文献进行梳理。分析发现,现有相关研究并没有将企业财务柔性与投资行为的关系纳入货币政策的宏观环境下,也没有研究综合探讨投资的方式、规模、效率等多方面,对企业不同来源的柔性可能对企业投资行为不同的作用机理也较少涉及。本文将货币政策、财务柔性与企业投资行为纳入同一理论框架,对现有研究具有理论上的增量贡献,同时有利于企业在宏观经济环境变化下及时调整自身行为决策,也为相关部门提供政策建议。
第三章为理论分析。本章对货币政策相关理论、财务柔性相关理论及研究涉及的其它主要相关理论——委托代理理论进行分析,并从理论上阐述了货币政策、财务柔性与企业投资行为的相互关系,构建研究的理论框架。
第四章为实证研究部分,对货币政策、财务柔性与企业投资方式进行研究。本章通过构建柔性指数和融资约束指数,同时引入货币政策虚拟变量及连续变量,研究发现:(1)总体而言,财务柔性越低的企业受到的融资约束越强,且货币政策紧缩增强了财务柔性与融资约束的关系。分别各种柔性来看,现金柔性越低的企业融资约束越强,但货币政策对现金柔性企业的融资约束没有显著影响;负债柔性越低的企业融资约束越强,且货币政策紧缩增强了负债柔性与企业融资约束的关系。(2)财务柔性越高的企业进行越多的投资,货币政策宽松增强了财务柔性与投资规模的关系,且财务柔性高的企业更多的投资能带来下一期业绩的提升。具体到不同来源的柔性来看,现金柔性越高的企业进行越多的流动资产投资,且在货币政策宽松时期投资更多,但流动资产更多的投资对企业下一期的业绩没有显著影响;负债柔性越高的企业进行越多的长期资产和权益债权投资,且货币政策宽松时期投资更多,但只有更多的权益债权投资才能显著提升企业下一期的业绩。
第五章也为实证研究部分,探索货币政策、财务柔性与企业投资效率的关系。本章借鉴Richardson(2006)的投资效率衡量方法,研究发现:(1)货币政策宽松时期,企业面临较好的投资机会。(2)财务柔性越高的企业拥有越高的投资效率,但当财务柔性达到某一高点时,投资效率转而下降,即财务柔性与投资效率呈现倒U型关系,且货币政策宽松将增强这一关系。(3)分别各柔性类别来看,负债柔性与投资效率也呈现倒U型关系,且两者关系随货币政策的宽松而加强;但现金柔性与投资效率没有显著关系,货币政策对两者的关系也没有显著影响。
第六章为研究结论、政策建议与未来研究方向,本章对全文进行总结,并根据研究结论分别从企业和政策制定部门两方面提出政策建议,同时指出本文研究创新与贡献,并提出研究不足及未来研究方向。
本文研究的创新与贡献体现在以下三点:
第一,将微观企业财务柔性与投资行为纳入宏观框架,从微观角度发现了货币政策对企业财务柔性与投资行为关系的调节作用,以及该调节作用的方式、方向及途径,是对货币政策对企业行为传导途径的又一发现与证明。
第二,本文将货币政策、财务柔性与企业投资行为三者相联系,弥补了现有文献只分别研究两两关系的缺陷,深化了现有相关研究,具有理论上的创新与增量贡献。
第三,本文既分别从现金柔性、负债柔性角度,又综合地从财务柔性角度,全面研究柔性与企业投资方式、投资规模、投资效率的关系,以及货币政策对这种关系的影响,有利于企业在宏观环境波动下及时调整行为决策,更好地应对宏观环境的冲击,也有助于政策制定部门对政策执行效应的考察,具有实践方面的创新与贡献。
企业银行借款受到内部及外部两方面因素的影响,由于融资与投资的天然联系,该因素也可看作是企业投资行为的内外影响因素。
内部影响因素方面,企业自身的偿债能力、盈利能力等影响企业从银行获取资金的能力。企业为了应对未来的不确定性,并保证日常经营所需,会持有一定的现金;为了能在面对投资机会时及时从银行获取借款,企业也会保持较低的负债率以为将来储备一定的融资能力。企业为了未来不确定性保持的高现金持有和低负债水平就是企业的财务柔性。财务柔性能提升企业的未来融资能力,影响企业的融资及投资行为,是企业投资行为的内部影响因素。
外部影响因素方面,包括宏观经济环境和银行信贷政策等都会影响银行的信贷决策,而货币政策是与这两者极为相关的宏观经济政策。货币政策作为国家宏观调控的重要工具之一,通过吞吐货币,收回或释放流动性,引导资本市场及经济走向。货币政策调整改变企业面临的融资约束,直接影响企业融资行为,进而也对企业投资行为产生重大影响,是企业投资行为的外部影响因素。
此外,由于企业保持财务柔性的主要目的之一就是为未来储备融资能力,而货币政策紧缩或宽松影响货币供应量,进行影响商业银行的放贷规模及意愿,从而改变企业的融资环境及面临的融资约束,因而货币政策也会对企业财务柔性产生影响。
因此,财务柔性通过影响企业融资影响企业投资行为,货币政策也会通过融资约束等渠道影响企业投资行为,而货币政策也会改变企业的柔性水平。同时,货币政策因为改变企业面临的融资约束,还会调节财务柔性对投资行为的影响程度。也就是说,货币政策、财务柔性与企业投资行为三者之间存在紧密的联系。但现有的研究文献只分别研究三者中两两间的关系,没有将三者综合考虑,存在研究的割裂与不全面。
基于以上理论及现实背景,本文以货币政策、财务柔性为研究对象,从企业投资行为的内外影响因素两方面对三者的关系进行探索,以期从全面的角度理清三者的关系,达到以下目的:
第一,从内部和外部、宏观和微观角度对包括投资方式、投资效率在内的企业投资行为的影响因素进行研究;
第二,找出货币政策对企业财务柔性与投资行为关系产生调节作用的方式、方向和途径;
第三,既综合财务柔性、又分别现金柔性和负债柔性研究不同柔性对企业投资行为影响上可能存在的差异;
第四,探索宏观货币政策对微观企业行为的作用路径,深化对货币政策传导渠道的研究。
本文的研究从理论意义来说,分别从企业内部的财务柔性和企业外部的货币政策两个角度丰富了现有对投资行为影响因素的研究;又将财务柔性与投资行为的关系纳入货币政策背景下,分别从财务柔性的综合角度、以及现金柔性、负债柔性的分类别角度拓宽了现有财务柔性理论的研究视角和研究领域;并从微观企业财务柔性视角拓展了货币政策对企业投资行为影响作用机理的研究;同时,本文研究结论还对部分现有研究结论存在的矛盾之处做出了解释。
从实践意义来看,本文研究发现了货币政策对企业财务柔性与投资行为关系的调节作用,有助于企业加深对货币政策影响企业行为作用路径的理解,有利于企业在货币政策等宏观环境变化时,及时调整自身行为决策以应对外界环境变化;从微观层面对货币政策传导渠道的研究,也有利于验证货币政策执行效应,为相关部门制定政策提供经验证据。
本文共分为六个部分并得出结论如下:
第一章为引言。包括选题背景与选题理由、研究目的和研究意义、研究思路和研究方法,以及研究的主要内容。
第二章为文献综述。由于现有研究只涉及货币政策、财务柔性与企业投资行为两两间的关系,本文分别从货币政策与企业投资行为、财务柔性与企业投资行为、货币政策与企业财务柔性三个方面对现有文献进行梳理。分析发现,现有相关研究并没有将企业财务柔性与投资行为的关系纳入货币政策的宏观环境下,也没有研究综合探讨投资的方式、规模、效率等多方面,对企业不同来源的柔性可能对企业投资行为不同的作用机理也较少涉及。本文将货币政策、财务柔性与企业投资行为纳入同一理论框架,对现有研究具有理论上的增量贡献,同时有利于企业在宏观经济环境变化下及时调整自身行为决策,也为相关部门提供政策建议。
第三章为理论分析。本章对货币政策相关理论、财务柔性相关理论及研究涉及的其它主要相关理论——委托代理理论进行分析,并从理论上阐述了货币政策、财务柔性与企业投资行为的相互关系,构建研究的理论框架。
第四章为实证研究部分,对货币政策、财务柔性与企业投资方式进行研究。本章通过构建柔性指数和融资约束指数,同时引入货币政策虚拟变量及连续变量,研究发现:(1)总体而言,财务柔性越低的企业受到的融资约束越强,且货币政策紧缩增强了财务柔性与融资约束的关系。分别各种柔性来看,现金柔性越低的企业融资约束越强,但货币政策对现金柔性企业的融资约束没有显著影响;负债柔性越低的企业融资约束越强,且货币政策紧缩增强了负债柔性与企业融资约束的关系。(2)财务柔性越高的企业进行越多的投资,货币政策宽松增强了财务柔性与投资规模的关系,且财务柔性高的企业更多的投资能带来下一期业绩的提升。具体到不同来源的柔性来看,现金柔性越高的企业进行越多的流动资产投资,且在货币政策宽松时期投资更多,但流动资产更多的投资对企业下一期的业绩没有显著影响;负债柔性越高的企业进行越多的长期资产和权益债权投资,且货币政策宽松时期投资更多,但只有更多的权益债权投资才能显著提升企业下一期的业绩。
第五章也为实证研究部分,探索货币政策、财务柔性与企业投资效率的关系。本章借鉴Richardson(2006)的投资效率衡量方法,研究发现:(1)货币政策宽松时期,企业面临较好的投资机会。(2)财务柔性越高的企业拥有越高的投资效率,但当财务柔性达到某一高点时,投资效率转而下降,即财务柔性与投资效率呈现倒U型关系,且货币政策宽松将增强这一关系。(3)分别各柔性类别来看,负债柔性与投资效率也呈现倒U型关系,且两者关系随货币政策的宽松而加强;但现金柔性与投资效率没有显著关系,货币政策对两者的关系也没有显著影响。
第六章为研究结论、政策建议与未来研究方向,本章对全文进行总结,并根据研究结论分别从企业和政策制定部门两方面提出政策建议,同时指出本文研究创新与贡献,并提出研究不足及未来研究方向。
本文研究的创新与贡献体现在以下三点:
第一,将微观企业财务柔性与投资行为纳入宏观框架,从微观角度发现了货币政策对企业财务柔性与投资行为关系的调节作用,以及该调节作用的方式、方向及途径,是对货币政策对企业行为传导途径的又一发现与证明。
第二,本文将货币政策、财务柔性与企业投资行为三者相联系,弥补了现有文献只分别研究两两关系的缺陷,深化了现有相关研究,具有理论上的创新与增量贡献。
第三,本文既分别从现金柔性、负债柔性角度,又综合地从财务柔性角度,全面研究柔性与企业投资方式、投资规模、投资效率的关系,以及货币政策对这种关系的影响,有利于企业在宏观环境波动下及时调整行为决策,更好地应对宏观环境的冲击,也有助于政策制定部门对政策执行效应的考察,具有实践方面的创新与贡献。