论文部分内容阅读
摘要：股票回购是指上市公司出资将其发行的流通在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。上市公司的资本运营方式有企业合并与收购，产品经营，对内投资，对外投资，债务重组等方式，而在当今经济形势下，股票回购已经成为了一种常见的资本运作方式。本文将以宝钢股份股票回购为例分析上市公司股票回购的动因及其产生的财务效应。
关键词：上市公司 股票回购 动因 财务效应
上市公司，是指所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。
所谓股票回購，是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额的发行在外的股票。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销，也可以将回购的股份作为库藏股保留，但不参与每股收益的计算和收益分配。库藏股日后可移作职工持股计划和发行可转换债券等，或在需要资金时将其出售。我国《公司法》规定公司不得收购本公司股份，但是有下列情形之一的除外：
（1）减少公司注册资本
（2）与持有本公司股份的其他公司合并
（3）将股份奖励给本公司职工
（4）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。而近日中国政府网发布《国务院关于第六批取消和调整行政审批项目的决定》，取消171项行政审批项目并调整143项行政审批项目。其中，上市公司回购股份核准被取消；满足四种情形之一的，收购人可不经核准即可豁免要约收购义务。这将鼓励上市公司回购股份及股东增持行为。
一、股票回购的类型
（一）红利替代型
公司回购了部分普通股，发行在外的股份数就相应减少，每股收益势必提高，从而导致企业股票市价上涨，由股价上涨所得的资本收益就可以代替股利收入，所以股票回购也被认为是支付股利的方式之一。与直接派发现金红利一样，股票回购所用资金通常来源于公司的经营盈余。
（二）战略回购型
它直接服务于公司的战略目标，不是以向股东发放股利为目的。战略回购的规模较大，在进行战略回购时，公司不仅需要动用现金储备，而且往往需要大规模举债，或出售部分资产或子公司以筹资股票回购所需现金，在短期内使公司资本结构发生实质性重整。
二、股票回购的动因
（一）作为现金股利的替代
如果公司手中有多余的资金，而又没有良好的投资机会时，可以考虑用这部分多余资金买回公司股票，公司收回了部分股票，发行在外的股票股数就相应减少，每股收益势必提高，从而导致公司股票价格上涨，由此所带来的资本收益就可以代替股利收入，作为投资者的投资回报，所以股票回购也被认为是支付股利的方式之一，是现金股利的一种替代方式。
（二）提高每股收益
由于财务上的每股收益指标以流通在外的股份数作为计算基础，不少股份公司基于自身形象、上市需求和投资人渴望高回报等原因，采取了股份回购并库存自身股份的方式来操纵每股收益指标，减少实际应支付红利的股份数量。
（三）改变公司的资本结构，提高财务杠杆水平
任何产业的发展都会经历上升期、成熟期和衰退期。在上升期，企业内部融资不足，往往要进行筹资活动，通常是通过发行股票融资，大大加速资本的形成，但当产业进入衰退期后，公司资金较为充裕，却由于行业进入衰退期而不愿扩大投资。这部分剩余资金若无适当的投资项目，只能作为银行存款或购买短期债券，影响公司的净资产收益率。这时，通过股份回购减少公司资本，可以充分利用公司资本改善公司资本结构。
（四）传递公司的信息，以稳定或提高公司的股价
过低的股价会降低人们对公司的信心，使消费者对公司产品产生怀疑，削弱公司出售产品、开拓市场的能力，使公司难以从证券市场进一步融资，对公司经营造成不良影响。在这种情况下，公司回购股票以支撑股价，以此恢复消费者对公司产品的信任，公司也有了进一步配股融资的可能。因此，为使市价格发行的新股顺利被投资者吸收，上市公司也经常在二级市场进行股票回购，以稳定交易和提高股价。
（五）巩固既定控制权或转移公司转移权
许多股份公司的大股东为了保证其所代表股份公司的控股权不被改变，往往采取直接或间接地方式回购自己的股份，即指公司直接以自身名义或通过自己的关联公司购回自己的股份。有些股份公司的法定代表人并非是公司最大股东的代表者，在实际中，这些法定代表人为了保证不改变在公司中的地位，也为了能在公司中实现自己的意愿，往往采取回购股份的方式分散或削弱原控股股东的控股权，以实现源控股权的转移。
（六）防止敌意收购
股票回购在国外常用作重要的反收购策略。股票回购可提高公司股价，减少流通在外的股份，使收购方收购难度增加，防止敌意收购。
三、股票回购的财务效应
（一）股票回购的财务杠杆效应和资本结构效应
公司宣布股票回购，往往要进行的会计处理即是：
在回购时
借：库存股
贷：银行存款
在注销时
借：股本
贷：库存股
由此看来，上市公司宣布回购股票，通常会使所有者权益减少，资产减少或者所有者权益减少，负债增加。随之所引起的就是净资产收益率的提高，总资产报酬率提高，产权比率（资本负债率）提高，流动资产周转率提高，上市公司无论是采取现金或是举债进行股票回购都会改变公司的资本结构，如果公司利用闲余现金，则是资产减少，如果公司是举债进行股票回购，则是负债增加，无论属于哪种，都会提高财务杠杆系数，优化资本结构，提高企业价值。上市公司进行股票回购，往往预示着管理层认为公司股价被严重低估。因此进行股份回购的公司的投资价值相对都比较突出。
（二）股票回购的股利分配效应
把股票回购作为现金分红的一种替代方式对于上市公司和投资者都有积极作用。从上市公司的角度来看，当公司中有大量闲散资金却无处可用时，为满足股东的要求，公司就应该向股东分配股利。股票回购可以使流通在外的股票数量减少，从而减轻公司的分红压力，最终使得每股利润和每股股利增加，从而使得每股市价也增加，也稳定了公司股价，维护了公司的形象。从投资者的角度来看，股票回购还可以产生节税效应。投资者获得现金股利，需要按照“利息，股息，红利”所得缴纳个人所得税，而税法规定对于股票转让所得暂免征收个人所得税。 （三）股票回购的盈利指标的调节效应
一个公司的盈利能力在很大程度上收到其所处产业发展前景的影响，各国资本市场对上市公司的平均盈利预期水平会收到经济周期和各产业发展前景的影响。资本市场考察上市公司盈利水平的主要指标即使净资产收益率。上市公司回购股票，将减少公司股份和股东权益，提高净资产收益率，从而提高了每股收益，每股收益也反映了公司整体的盈利水平，从而使得每股净资产提高，减轻了公司盈利指标的压力，也提高了资金的使用效率。
（四）股票回购的负面效应
股票回购虽然使得调节了资本结构，提高了财务杠杆的使用率，但是也在一定意义上增加了财务风险。因为无论公司回顾股票的资金时自由的闲余资金还是举债所得，这都会使得资产负债率提高，企业为此要承担一定的风险。另外，股票回购需要一次性支付一大笔的资金，这使得流动比率和速动比率都会减少，从而影响了公司的支付能力和变现能力。而且股票回购也会减少公司的权益资本，削弱公司对债权人利益的财产保障。
四、实例分析——宝钢股份
据宝钢股份8月28日推出的股票回购计划，公司拟以不超过每股5元的价格回购公司股份，回购总金额最高不超过人民币50亿元。在回购资金总额不超过50亿元、回购股份价格不超过5元条件下，回购股份将高达10亿多股。公司于 2012 年 9 月 17 日召开 2012 年第二次临时股东大会，会议审议通过《关于以集中竞价交易方式回购本公司股票的议案》，并于 2012 年 9 月 24 日、2012 年 10 月 9 日、2012 年 10 月 16 日发布了首次实施回购和回购进展情况的公告。24日，公司即发布了首次实施回购的状况。首次回购股票数量约为1489万股，占公司总股本的0.09%，购买的最高价为4.65元/股，最低价为4.62元/股，为此支付的金额约为6900万元；10月8日，公司再次出手回购，至此回购的总股数增至约1.3亿股，占总股本约0.75%，购买最高價为4.65元/股，最低价为4.51元/股，支付总金额约为6亿元；而10月15日，公司再次出手回购，至此，回购总股数增至约2.17亿股，占总股本的1.2%，此次购买最高价为4.65元/股，最低价为4.51元/股，支付总金额约为9.98亿元。
（一）股票回购的动因分析
在9月15日宝钢举行的“公司日”活动上，宝钢集团董事长徐乐江对媒体表示，9月份钢铁企业可能再陷入全行业亏损。最新统计数据也显示，18家钢铁类上市公司中除了久立特材和宝钢股份预计三季报业绩将增长，其余15家的净利润下滑甚至亏损，占比高达83%。 宝钢股份此时宣布回购股票可以维护广大股东利益，增强投资者信心，维护公司股价，减少公司注册资本，优化资本结构。
（二）股票回购的财务分析
1、回购计划对股价的支撑作用较为明显。股价从4.07元涨到4.68元，股价至今已大幅上涨了13%，宝钢股份股价表现明显强于大盘，同时也增强了投资者的信心。同时，宝钢股份的回购计划对于整个钢铁板块都有了一些作用，主力资金也流入了钢铁板块。
2、股票回购对于财务分析指标的效应。
从上表可以看出，宝钢股份进行股票回购后，每股净资产提高，减轻了公司盈余指标的压力，每股收益也随之提高，整体的盈利水平有了提高，提升了公司的投资价值。流动资产周转率的提高，说明了公司提高了资金的使用效率，提高了公司的运营能力。同时也提高了公司的财务杠杆系数，改善了公司的资本结构。
3、宝钢股份在进行股票回购时决策时，是将股票回购与公司股利政策一起考虑的，最终选择了以股票回购的方式来代替现金股利。对于股东和投资者来说，虽没有直接获得现金股利，却在股价上升中获得了替代收益。并且在股价上涨时转让股票所得，还可以享受免征个人所得税的优惠。
4、宝钢股份三次大强度的回购股票，支付总金额近十亿。这也在一定程度上影响了宝钢股份的支付能力和变现能力，流动比率降低，在一定程度上影响了公司的偿债能力，增加了财务风险。
股票回购，作为上市公司资本运作的一种手段，对于改善调节公司资本结构，财务杠杆，股利分配等方面都发挥着重要的作用，但是股票回购同样也需要承担着风险，一定要综合各方面情况，避其害取其利，以最大限度保护投资者和股东的利益，同时也维护好公司的形象和发展。
关键词：上市公司 股票回购 动因 财务效应
上市公司，是指所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。
所谓股票回購，是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额的发行在外的股票。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销，也可以将回购的股份作为库藏股保留，但不参与每股收益的计算和收益分配。库藏股日后可移作职工持股计划和发行可转换债券等，或在需要资金时将其出售。我国《公司法》规定公司不得收购本公司股份，但是有下列情形之一的除外：
（1）减少公司注册资本
（2）与持有本公司股份的其他公司合并
（3）将股份奖励给本公司职工
（4）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。而近日中国政府网发布《国务院关于第六批取消和调整行政审批项目的决定》，取消171项行政审批项目并调整143项行政审批项目。其中，上市公司回购股份核准被取消；满足四种情形之一的，收购人可不经核准即可豁免要约收购义务。这将鼓励上市公司回购股份及股东增持行为。
一、股票回购的类型
（一）红利替代型
公司回购了部分普通股，发行在外的股份数就相应减少，每股收益势必提高，从而导致企业股票市价上涨，由股价上涨所得的资本收益就可以代替股利收入，所以股票回购也被认为是支付股利的方式之一。与直接派发现金红利一样，股票回购所用资金通常来源于公司的经营盈余。
（二）战略回购型
它直接服务于公司的战略目标，不是以向股东发放股利为目的。战略回购的规模较大，在进行战略回购时，公司不仅需要动用现金储备，而且往往需要大规模举债，或出售部分资产或子公司以筹资股票回购所需现金，在短期内使公司资本结构发生实质性重整。
二、股票回购的动因
（一）作为现金股利的替代
如果公司手中有多余的资金，而又没有良好的投资机会时，可以考虑用这部分多余资金买回公司股票，公司收回了部分股票，发行在外的股票股数就相应减少，每股收益势必提高，从而导致公司股票价格上涨，由此所带来的资本收益就可以代替股利收入，作为投资者的投资回报，所以股票回购也被认为是支付股利的方式之一，是现金股利的一种替代方式。
（二）提高每股收益
由于财务上的每股收益指标以流通在外的股份数作为计算基础，不少股份公司基于自身形象、上市需求和投资人渴望高回报等原因，采取了股份回购并库存自身股份的方式来操纵每股收益指标，减少实际应支付红利的股份数量。
（三）改变公司的资本结构，提高财务杠杆水平
任何产业的发展都会经历上升期、成熟期和衰退期。在上升期，企业内部融资不足，往往要进行筹资活动，通常是通过发行股票融资，大大加速资本的形成，但当产业进入衰退期后，公司资金较为充裕，却由于行业进入衰退期而不愿扩大投资。这部分剩余资金若无适当的投资项目，只能作为银行存款或购买短期债券，影响公司的净资产收益率。这时，通过股份回购减少公司资本，可以充分利用公司资本改善公司资本结构。
（四）传递公司的信息，以稳定或提高公司的股价
过低的股价会降低人们对公司的信心，使消费者对公司产品产生怀疑，削弱公司出售产品、开拓市场的能力，使公司难以从证券市场进一步融资，对公司经营造成不良影响。在这种情况下，公司回购股票以支撑股价，以此恢复消费者对公司产品的信任，公司也有了进一步配股融资的可能。因此，为使市价格发行的新股顺利被投资者吸收，上市公司也经常在二级市场进行股票回购，以稳定交易和提高股价。
（五）巩固既定控制权或转移公司转移权
许多股份公司的大股东为了保证其所代表股份公司的控股权不被改变，往往采取直接或间接地方式回购自己的股份，即指公司直接以自身名义或通过自己的关联公司购回自己的股份。有些股份公司的法定代表人并非是公司最大股东的代表者，在实际中，这些法定代表人为了保证不改变在公司中的地位，也为了能在公司中实现自己的意愿，往往采取回购股份的方式分散或削弱原控股股东的控股权，以实现源控股权的转移。
（六）防止敌意收购
股票回购在国外常用作重要的反收购策略。股票回购可提高公司股价，减少流通在外的股份，使收购方收购难度增加，防止敌意收购。
三、股票回购的财务效应
（一）股票回购的财务杠杆效应和资本结构效应
公司宣布股票回购，往往要进行的会计处理即是：
在回购时
借：库存股
贷：银行存款
在注销时
借：股本
贷：库存股
由此看来，上市公司宣布回购股票，通常会使所有者权益减少，资产减少或者所有者权益减少，负债增加。随之所引起的就是净资产收益率的提高，总资产报酬率提高，产权比率（资本负债率）提高，流动资产周转率提高，上市公司无论是采取现金或是举债进行股票回购都会改变公司的资本结构，如果公司利用闲余现金，则是资产减少，如果公司是举债进行股票回购，则是负债增加，无论属于哪种，都会提高财务杠杆系数，优化资本结构，提高企业价值。上市公司进行股票回购，往往预示着管理层认为公司股价被严重低估。因此进行股份回购的公司的投资价值相对都比较突出。
（二）股票回购的股利分配效应
把股票回购作为现金分红的一种替代方式对于上市公司和投资者都有积极作用。从上市公司的角度来看，当公司中有大量闲散资金却无处可用时，为满足股东的要求，公司就应该向股东分配股利。股票回购可以使流通在外的股票数量减少，从而减轻公司的分红压力，最终使得每股利润和每股股利增加，从而使得每股市价也增加，也稳定了公司股价，维护了公司的形象。从投资者的角度来看，股票回购还可以产生节税效应。投资者获得现金股利，需要按照“利息，股息，红利”所得缴纳个人所得税，而税法规定对于股票转让所得暂免征收个人所得税。 （三）股票回购的盈利指标的调节效应
一个公司的盈利能力在很大程度上收到其所处产业发展前景的影响，各国资本市场对上市公司的平均盈利预期水平会收到经济周期和各产业发展前景的影响。资本市场考察上市公司盈利水平的主要指标即使净资产收益率。上市公司回购股票，将减少公司股份和股东权益，提高净资产收益率，从而提高了每股收益，每股收益也反映了公司整体的盈利水平，从而使得每股净资产提高，减轻了公司盈利指标的压力，也提高了资金的使用效率。
（四）股票回购的负面效应
股票回购虽然使得调节了资本结构，提高了财务杠杆的使用率，但是也在一定意义上增加了财务风险。因为无论公司回顾股票的资金时自由的闲余资金还是举债所得，这都会使得资产负债率提高，企业为此要承担一定的风险。另外，股票回购需要一次性支付一大笔的资金，这使得流动比率和速动比率都会减少，从而影响了公司的支付能力和变现能力。而且股票回购也会减少公司的权益资本，削弱公司对债权人利益的财产保障。
四、实例分析——宝钢股份
据宝钢股份8月28日推出的股票回购计划，公司拟以不超过每股5元的价格回购公司股份，回购总金额最高不超过人民币50亿元。在回购资金总额不超过50亿元、回购股份价格不超过5元条件下，回购股份将高达10亿多股。公司于 2012 年 9 月 17 日召开 2012 年第二次临时股东大会，会议审议通过《关于以集中竞价交易方式回购本公司股票的议案》，并于 2012 年 9 月 24 日、2012 年 10 月 9 日、2012 年 10 月 16 日发布了首次实施回购和回购进展情况的公告。24日，公司即发布了首次实施回购的状况。首次回购股票数量约为1489万股，占公司总股本的0.09%，购买的最高价为4.65元/股，最低价为4.62元/股，为此支付的金额约为6900万元；10月8日，公司再次出手回购，至此回购的总股数增至约1.3亿股，占总股本约0.75%，购买最高價为4.65元/股，最低价为4.51元/股，支付总金额约为6亿元；而10月15日，公司再次出手回购，至此，回购总股数增至约2.17亿股，占总股本的1.2%，此次购买最高价为4.65元/股，最低价为4.51元/股，支付总金额约为9.98亿元。
（一）股票回购的动因分析
在9月15日宝钢举行的“公司日”活动上，宝钢集团董事长徐乐江对媒体表示，9月份钢铁企业可能再陷入全行业亏损。最新统计数据也显示，18家钢铁类上市公司中除了久立特材和宝钢股份预计三季报业绩将增长，其余15家的净利润下滑甚至亏损，占比高达83%。 宝钢股份此时宣布回购股票可以维护广大股东利益，增强投资者信心，维护公司股价，减少公司注册资本，优化资本结构。
（二）股票回购的财务分析
1、回购计划对股价的支撑作用较为明显。股价从4.07元涨到4.68元，股价至今已大幅上涨了13%，宝钢股份股价表现明显强于大盘，同时也增强了投资者的信心。同时，宝钢股份的回购计划对于整个钢铁板块都有了一些作用，主力资金也流入了钢铁板块。
2、股票回购对于财务分析指标的效应。
从上表可以看出，宝钢股份进行股票回购后，每股净资产提高，减轻了公司盈余指标的压力，每股收益也随之提高，整体的盈利水平有了提高，提升了公司的投资价值。流动资产周转率的提高，说明了公司提高了资金的使用效率，提高了公司的运营能力。同时也提高了公司的财务杠杆系数，改善了公司的资本结构。
3、宝钢股份在进行股票回购时决策时，是将股票回购与公司股利政策一起考虑的，最终选择了以股票回购的方式来代替现金股利。对于股东和投资者来说，虽没有直接获得现金股利，却在股价上升中获得了替代收益。并且在股价上涨时转让股票所得，还可以享受免征个人所得税的优惠。
4、宝钢股份三次大强度的回购股票，支付总金额近十亿。这也在一定程度上影响了宝钢股份的支付能力和变现能力，流动比率降低，在一定程度上影响了公司的偿债能力，增加了财务风险。
股票回购，作为上市公司资本运作的一种手段，对于改善调节公司资本结构，财务杠杆，股利分配等方面都发挥着重要的作用，但是股票回购同样也需要承担着风险，一定要综合各方面情况，避其害取其利，以最大限度保护投资者和股东的利益，同时也维护好公司的形象和发展。