论文部分内容阅读
摘 要：2020年疫情爆发，身为医疗器械龙头企业，迈瑞医疗承担起社会责任，在政府指引及确保疫情防控得当的前提下，提前复工并向武汉雷神山、火神山等各大医院交付大批医疗器械。在新冠疫情冲击下，相比中国各大行业业绩遭受挫伤，迈瑞医疗的业绩突增带来了空前利好，股票和市盈率在近一个月内涨幅惊人。除了国家税收政策的帮扶之外，该企业在上市后经营得当、研发投入逐年累加，也使该企业收益情况和资金流动状态获得良好发展。
关键词：迈瑞医疗 公司评价 疫情表现 股票分析
中图分类号：F279.23 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2020）10（a）--03
2019年底，全国爆发了新型冠状病毒大面积传播和感染，进入2020年，疫情蔓延使各省份陆续发布公共卫生一级响应，湖北省甚至采取封城等措施。基于以上现象，国内各大产业遭受挫伤，与其受影响较大的消费和服务业相比，医疗器械和药品保健行业经济增长显著。其中，深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（以下简称“迈瑞”）的经济表现和在新冠疫情中的措施采取尤为引人关注。以下将对迈瑞医疗在疫情中的营业收益表现及原因进行分析。
1 迈瑞的整体情况
迈瑞以分享优质生命关怀为己任，坚持严谨务实的核心价值观。自创立以来，坚持加大科研投资力度并坚信凭借自主创新掌握核心科技。因此，在多年良好的企业管理模式和主营业务良好发展态势的助力下，迈瑞在激烈的国内市场竞争中占据龙头地位，并积极扩展海外业务。
1.1 对迈瑞的SWOT分析
（1）优势（Strength）
迈瑞是中国最大、全球领先的高科技医疗设备和解决方案供应商，在创业板上市后成为目前中国收入体量最大的医疗器械上市公司。目前三大核心业务线分别为生命信息与支持、体外诊断和医学影像。各条产品线都拥有明星产品，如太行血液分析流水线等，市场份额在各自领域均排名前列。近年来在营利能力和业绩发展等方面成果显著。自2015年起，迈瑞的营业收入稳步提高，年增速维持在20%以上，相比，其销售费用率持续下降，由高点27.16%降至20.79%。在保持业绩高速增长的同时，有效地控制了销售成本;财务费用方面，迈瑞有充足的现金流。虽因部分产品价格线的跌落及其近年来的海外扩展，毛利率遇到瓶颈，但净利率一直稳步提高，表明迈瑞有良好的内部控制能力。
（2）劣势（Weaknesses）
迈瑞在坏账准备金方面的经销模式存在风险，迈瑞在信用期以内的应收账款占比很高。其中，超过信用期90天、存在极高坏账风险的应收账款，合计占比15%左右。而且，公司在超过信用期90～360天以上的，坏账计提比例在50%～100%，高于同行业。这导致在注销坏账时可能会较同行业公司有更多损失，不利于企业发展。
虽然在中高端层次拥有相当多的专利，在国内拥有强劲实力，但放眼海外，迈瑞在高精尖设备方面的科研投入略有不足，高端监护仪产品档次不如国际大公司，高端产品升级有待加强。
（3）机会（Opportunity）
中国已步入老龄化社会严重的阶段，预期到2050年中国将迎来3亿六十岁以上人口，超老年型国家的医疗保障和医疗产品供应成为不小的问题。在此基础上，迈瑞可抓住机遇，承担起人类健康的社会责任，满足市场需求。
放眼国际，迈瑞在全球创立分公司，积极输送产品至国际各大医疗机构，并在德国“工业4.0”战略和“中国制造2025”战略的深入實施中，展现无限可能。同时，在产品研发中，迈瑞也加大投入，积极培育新的业务增长点，产品的升级将为迈瑞带来更多的营业销售和发展机遇。
（4）威胁（Threat）
国际市场中的许多企业，如强生、GE等，起步较迈瑞早，研发年限长，投入力度大，医疗器械生产技术更高。虽说迈瑞的研发费用远高于国内医疗器械行业平均水平，但由于发展时间及国内市场大环境等影响，国内市场稳居第一的迈瑞在国际市场中还是落后于多家企业。消费者对产品质量的高要求以及中美贸易摩擦等因素，均使迈瑞在国际竞争中处于劣势地位。
1.2 从报表和财务比率角度对该公司四年年报信息进行分析
1.2.1 资产负债表
2015—2018年资产逐年递增。流动资产中，一年内到期的非流动资产及应收利息减少，现金及其他增加。投资资产、物业、厂房、设备等各项变动相对稳定。资产同比增长符合公司发展大局，且公司为2018年中国上市作了充足的准备。
2015—2016年债务增加，2016—2018年减少。2016年，由于迈瑞出售股权和融资债务，2015—2016年应付账款和应付票据大幅减少。然而，2015—2016年，非流动负债几乎增长了两倍（基数很大），其原因可能是2016年私有化完成后，迈瑞退出纽交所，回国发展，需要大量长期资产。此后，负债的减少也与公司的良好经营有关。
股东权益在2016年有所下降，2016—2018年逐步上升。2015—2016年股东权益下降了近1/3，主要因为2016年在美国退市，很多股东拒绝在中国投资。2016年后的增长主要由于国内市场的蓬勃发展，以及公司加大科研力度吸引了大批投资者。2017—2018年的快速发展主要得益于迈瑞在中国上市及投资者数量的增加，如图1所示。
1.2.2 损益表
近四年来迈瑞的营业收入逐年上升，并伴随着销售费用的增长。但费用增长率明显低于收入增长率，公司业绩净利润增长明显。一方面，源于迈瑞近年来的全球扩张，低、中、高三线产品同时发力，接连拿下诸多具有象征意义的大订单;另一方面，源于迈瑞产品结构的总体改善，其销售利润的主要来源正逐步向科技含量高的高附加值产品转移，如图2所示。
1.2.3 财务比率 （1）利润率
如图3所示，利润率逐年平稳增加，从11%到26%，在整个行业中由良好值到优秀值。这得益于公司营业收入和净利润的平稳增长。由于近年来与德国等国家合作，加大成长型业务的投入，努力培养新的业务增长点。高端产品的发展提升了迈瑞的盈利能力。同时，公司资本控制增强，销售费用持续下降，使得业绩增长。
（2）资产周转率
资产周转率近年从平均值向良好值缓慢发展，2017—2018年略有降低，但总体来看，其中资产和收益都在逐年增加。之后资产的增长虽快于收益，但也体现了盈利能力的良好态势。资产周转较快，很大一个原因是迈瑞给经销商的信用期限较短，使得经销商加快销售速度，致使迈瑞能较快收回账款，如图4所示。
（3）权益负债率
权益负债率在2015—2016年增长，2016—2018年降低。公司在2016年纽交所退市前，欲完成私有化，于是借债以收回股权。公司从美国退市，股东权益较少，同时为了在国内扩大市场，从债权人处获得大量资金，所以迈瑞在2016年负债达到四年顶峰，而对应的股东权益则达到最少，权益负债率达到最大值。之后，迈瑞在国内发展良好，投资人增多，现金流充足。完成私有化的迈瑞致力于清偿债款，且部分原持股人重新投资，该比值逐渐降低，如图5所示。
2 迈瑞医疗在疫情中的措施采取及其影响
春节期间疫情蔓延，迈瑞在这场战斗中，冲锋前线。据报道称：全国瞩目的火神山项目，迈瑞前线工程师们48小时装机，按时完成约1800台设备的交付。此外，在武汉、湖北全省乃至全國，迈瑞的生命信息与支持解决方案、标准化实验室解决方案、DR和便携超声都正在继续发挥前线主力作用。在雷神山医院中，迈瑞交付超过1200台设备，其中主要是监护仪、呼吸机、除颤仪、输注泵、体外诊断和便携彩超等设备。除火神山、雷神山之外，迈瑞团队及时赶往武汉定点救治医疗机构，支援安装数千台医疗设备[1]。迈瑞在供应医疗物资的同时，也担当起了社会责任。2020年1月26日，迈瑞的深圳制造中心就开始赶工供应前线的紧急需求。在春节期间，迈瑞在政府指引及确保疫情防控得当的前提下，提前复工确保产品的发货和交付。在疫情爆发的一个月内，迈瑞加快生产与研发，并在武汉各大医院安装设备，为疫情缓解作出了巨大贡献。
迈瑞在疫情中的措施，给公司的经济影响是双方面的。
一是抗击疫情使产品大量输出，业务收入猛增，包括监护仪、呼吸机、输注泵、移动DR以及体外诊断的血液细胞分析以及实验室整体解决方案在短时间内需求增长较快。
二是常规门诊的业务遭受影响，实体门店的收入遭受打击。
基于这两点，增量可能大于减少，迈瑞第一季度的业绩将有亮眼的表现。同时据报道称：迈瑞目前的海外业务已经基本实现本地员工主导，所以疫情对出口业务影响较小。因此，从大体上来看，迈瑞医疗在疫情中的举措将带来巨大收益。
3 迈瑞第一季度营业增长分析
2020年2月5日国务院常务会议明确了四项财税支持政策，其中一条：对防控重点物资生产企业扩大产能购置设备允许税前一次性扣除，全额退还这期间增值税增量留抵税额。深圳市税务局第二税务分局也推出“非接触式”退税套餐，给企业在疫情中带来大批资金。迈瑞生产资金方面得到鼓励，生产端头得到良好保障，既解决了雷神山等各大医院的后顾之忧，也使迈瑞营业收入迅猛增长。
央行于2020年1月6日下调存款准备金率0.5个百分点，释放8000亿长期资金。央行的逆回购行为刺激了市场消费。从证券角度评价迈瑞医疗，截至2月26日，迈瑞医疗（300760）每股259.38元。从疫情爆发起，迈瑞股票增值已逾60元，如此高的涨幅可以看出迈瑞医疗盈利能力有所加强，企业经营效益提高，该支股票的成长空间仍旧很大。虽然该公司的营业收入增速有所放缓，但其偿债能力和偿还流动负债能力都有所加强。结合公司疫情期间的产品销量大幅上升，公司现金能力维持稳定，资金利用效率获小幅提升，股票评级仍为“买入”。
4 医疗器械产业总体分析
医疗器械行业是集医药、机械、电子、塑料等多学科交叉、知识密集、资金密集的高技术产业，也是制造业高端化发展的主要方向之一[2]。国内庞大的市场增长需求，给医疗器械行业带来发展良机，尤其是在当前加大对公共卫生防控的背景下，医疗器械产业发展态势良好，但也存在一些相关问题。
一是高新技术创新还有待加强。相比国外企业起步晚，国内医疗器械产业内部创新源动力不足，大型医疗设备使用年限和强度的不吻合等提出了亟待科技创新的需求。
二是零部件等核心科技还未完全掌握。因国内医疗器械起步较晚，大型医疗产品和高科技产品中的核心部件仍需进口，对我国医疗器械产业发展有极大限制。
三是可持续商业模式进展不顺。基于“智能+”的医疗器械审核标准，国家药监局暂未明确制定，我国一些企业的研发成果不能得到正规有效的回报。而且产品的智能程度和技术含量没有合理评价标准，导致其在各大医院和销售市场都难以推进。
因此，本文建议相关医疗器械产业加大科研投资力度，同时政策上借鉴国外“智能+”的医疗器械审核标准，加大对医疗器械产业的支持。
受疫情影响，最大可能的估计范围是，第一季度GDP增速下降幅度在30%～50%。以实际增长6%为趋势基准，这也就意味着下降2～3个百分点[3]。中国宏观经济走低的情况下，医疗器械产业作为一大支柱，贡献了很大一部分力量。由于高新技术产业未来可期，我国医疗器械产业前景十分光明。
5 结语
迈瑞医疗在此次疫情中的营业收入和市盈率的大幅增长，对公司内部调整也是一个巨大考验，加之迈瑞内部人才管理和内部控制仍有待革新，迈瑞医疗还需化解可能透支未来收益的风险，才能使公司稳健运行。
当然，本文还存在一些局限和不足之处：首先，由于条件有限，本文仅得到了2015—2018年共四个季度的年报数据，使得本文研究的时间区间较短，对迈瑞医疗公司整体评价考证时间不长;其次，本文对其股票增长背后的具体相关金融知识未展开分析。这些研究局限留待后续的研究逐步解决。
参考文献
西藏山南天泽投资调研迈瑞医疗[R].2020-02-04.
农工党上海市委.创新发展医疗器械产业[N].联合时报，2020-02-11.
张军.疫情对中国经济影响几何[N].中华工商时报，2020-02-25.
关键词：迈瑞医疗 公司评价 疫情表现 股票分析
中图分类号：F279.23 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2020）10（a）--03
2019年底，全国爆发了新型冠状病毒大面积传播和感染，进入2020年，疫情蔓延使各省份陆续发布公共卫生一级响应，湖北省甚至采取封城等措施。基于以上现象，国内各大产业遭受挫伤，与其受影响较大的消费和服务业相比，医疗器械和药品保健行业经济增长显著。其中，深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（以下简称“迈瑞”）的经济表现和在新冠疫情中的措施采取尤为引人关注。以下将对迈瑞医疗在疫情中的营业收益表现及原因进行分析。
1 迈瑞的整体情况
迈瑞以分享优质生命关怀为己任，坚持严谨务实的核心价值观。自创立以来，坚持加大科研投资力度并坚信凭借自主创新掌握核心科技。因此，在多年良好的企业管理模式和主营业务良好发展态势的助力下，迈瑞在激烈的国内市场竞争中占据龙头地位，并积极扩展海外业务。
1.1 对迈瑞的SWOT分析
（1）优势（Strength）
迈瑞是中国最大、全球领先的高科技医疗设备和解决方案供应商，在创业板上市后成为目前中国收入体量最大的医疗器械上市公司。目前三大核心业务线分别为生命信息与支持、体外诊断和医学影像。各条产品线都拥有明星产品，如太行血液分析流水线等，市场份额在各自领域均排名前列。近年来在营利能力和业绩发展等方面成果显著。自2015年起，迈瑞的营业收入稳步提高，年增速维持在20%以上，相比，其销售费用率持续下降，由高点27.16%降至20.79%。在保持业绩高速增长的同时，有效地控制了销售成本;财务费用方面，迈瑞有充足的现金流。虽因部分产品价格线的跌落及其近年来的海外扩展，毛利率遇到瓶颈，但净利率一直稳步提高，表明迈瑞有良好的内部控制能力。
（2）劣势（Weaknesses）
迈瑞在坏账准备金方面的经销模式存在风险，迈瑞在信用期以内的应收账款占比很高。其中，超过信用期90天、存在极高坏账风险的应收账款，合计占比15%左右。而且，公司在超过信用期90～360天以上的，坏账计提比例在50%～100%，高于同行业。这导致在注销坏账时可能会较同行业公司有更多损失，不利于企业发展。
虽然在中高端层次拥有相当多的专利，在国内拥有强劲实力，但放眼海外，迈瑞在高精尖设备方面的科研投入略有不足，高端监护仪产品档次不如国际大公司，高端产品升级有待加强。
（3）机会（Opportunity）
中国已步入老龄化社会严重的阶段，预期到2050年中国将迎来3亿六十岁以上人口，超老年型国家的医疗保障和医疗产品供应成为不小的问题。在此基础上，迈瑞可抓住机遇，承担起人类健康的社会责任，满足市场需求。
放眼国际，迈瑞在全球创立分公司，积极输送产品至国际各大医疗机构，并在德国“工业4.0”战略和“中国制造2025”战略的深入實施中，展现无限可能。同时，在产品研发中，迈瑞也加大投入，积极培育新的业务增长点，产品的升级将为迈瑞带来更多的营业销售和发展机遇。
（4）威胁（Threat）
国际市场中的许多企业，如强生、GE等，起步较迈瑞早，研发年限长，投入力度大，医疗器械生产技术更高。虽说迈瑞的研发费用远高于国内医疗器械行业平均水平，但由于发展时间及国内市场大环境等影响，国内市场稳居第一的迈瑞在国际市场中还是落后于多家企业。消费者对产品质量的高要求以及中美贸易摩擦等因素，均使迈瑞在国际竞争中处于劣势地位。
1.2 从报表和财务比率角度对该公司四年年报信息进行分析
1.2.1 资产负债表
2015—2018年资产逐年递增。流动资产中，一年内到期的非流动资产及应收利息减少，现金及其他增加。投资资产、物业、厂房、设备等各项变动相对稳定。资产同比增长符合公司发展大局，且公司为2018年中国上市作了充足的准备。
2015—2016年债务增加，2016—2018年减少。2016年，由于迈瑞出售股权和融资债务，2015—2016年应付账款和应付票据大幅减少。然而，2015—2016年，非流动负债几乎增长了两倍（基数很大），其原因可能是2016年私有化完成后，迈瑞退出纽交所，回国发展，需要大量长期资产。此后，负债的减少也与公司的良好经营有关。
股东权益在2016年有所下降，2016—2018年逐步上升。2015—2016年股东权益下降了近1/3，主要因为2016年在美国退市，很多股东拒绝在中国投资。2016年后的增长主要由于国内市场的蓬勃发展，以及公司加大科研力度吸引了大批投资者。2017—2018年的快速发展主要得益于迈瑞在中国上市及投资者数量的增加，如图1所示。
1.2.2 损益表
近四年来迈瑞的营业收入逐年上升，并伴随着销售费用的增长。但费用增长率明显低于收入增长率，公司业绩净利润增长明显。一方面，源于迈瑞近年来的全球扩张，低、中、高三线产品同时发力，接连拿下诸多具有象征意义的大订单;另一方面，源于迈瑞产品结构的总体改善，其销售利润的主要来源正逐步向科技含量高的高附加值产品转移，如图2所示。
1.2.3 财务比率 （1）利润率
如图3所示，利润率逐年平稳增加，从11%到26%，在整个行业中由良好值到优秀值。这得益于公司营业收入和净利润的平稳增长。由于近年来与德国等国家合作，加大成长型业务的投入，努力培养新的业务增长点。高端产品的发展提升了迈瑞的盈利能力。同时，公司资本控制增强，销售费用持续下降，使得业绩增长。
（2）资产周转率
资产周转率近年从平均值向良好值缓慢发展，2017—2018年略有降低，但总体来看，其中资产和收益都在逐年增加。之后资产的增长虽快于收益，但也体现了盈利能力的良好态势。资产周转较快，很大一个原因是迈瑞给经销商的信用期限较短，使得经销商加快销售速度，致使迈瑞能较快收回账款，如图4所示。
（3）权益负债率
权益负债率在2015—2016年增长，2016—2018年降低。公司在2016年纽交所退市前，欲完成私有化，于是借债以收回股权。公司从美国退市，股东权益较少，同时为了在国内扩大市场，从债权人处获得大量资金，所以迈瑞在2016年负债达到四年顶峰，而对应的股东权益则达到最少，权益负债率达到最大值。之后，迈瑞在国内发展良好，投资人增多，现金流充足。完成私有化的迈瑞致力于清偿债款，且部分原持股人重新投资，该比值逐渐降低，如图5所示。
2 迈瑞医疗在疫情中的措施采取及其影响
春节期间疫情蔓延，迈瑞在这场战斗中，冲锋前线。据报道称：全国瞩目的火神山项目，迈瑞前线工程师们48小时装机，按时完成约1800台设备的交付。此外，在武汉、湖北全省乃至全國，迈瑞的生命信息与支持解决方案、标准化实验室解决方案、DR和便携超声都正在继续发挥前线主力作用。在雷神山医院中，迈瑞交付超过1200台设备，其中主要是监护仪、呼吸机、除颤仪、输注泵、体外诊断和便携彩超等设备。除火神山、雷神山之外，迈瑞团队及时赶往武汉定点救治医疗机构，支援安装数千台医疗设备[1]。迈瑞在供应医疗物资的同时，也担当起了社会责任。2020年1月26日，迈瑞的深圳制造中心就开始赶工供应前线的紧急需求。在春节期间，迈瑞在政府指引及确保疫情防控得当的前提下，提前复工确保产品的发货和交付。在疫情爆发的一个月内，迈瑞加快生产与研发，并在武汉各大医院安装设备，为疫情缓解作出了巨大贡献。
迈瑞在疫情中的措施，给公司的经济影响是双方面的。
一是抗击疫情使产品大量输出，业务收入猛增，包括监护仪、呼吸机、输注泵、移动DR以及体外诊断的血液细胞分析以及实验室整体解决方案在短时间内需求增长较快。
二是常规门诊的业务遭受影响，实体门店的收入遭受打击。
基于这两点，增量可能大于减少，迈瑞第一季度的业绩将有亮眼的表现。同时据报道称：迈瑞目前的海外业务已经基本实现本地员工主导，所以疫情对出口业务影响较小。因此，从大体上来看，迈瑞医疗在疫情中的举措将带来巨大收益。
3 迈瑞第一季度营业增长分析
2020年2月5日国务院常务会议明确了四项财税支持政策，其中一条：对防控重点物资生产企业扩大产能购置设备允许税前一次性扣除，全额退还这期间增值税增量留抵税额。深圳市税务局第二税务分局也推出“非接触式”退税套餐，给企业在疫情中带来大批资金。迈瑞生产资金方面得到鼓励，生产端头得到良好保障，既解决了雷神山等各大医院的后顾之忧，也使迈瑞营业收入迅猛增长。
央行于2020年1月6日下调存款准备金率0.5个百分点，释放8000亿长期资金。央行的逆回购行为刺激了市场消费。从证券角度评价迈瑞医疗，截至2月26日，迈瑞医疗（300760）每股259.38元。从疫情爆发起，迈瑞股票增值已逾60元，如此高的涨幅可以看出迈瑞医疗盈利能力有所加强，企业经营效益提高，该支股票的成长空间仍旧很大。虽然该公司的营业收入增速有所放缓，但其偿债能力和偿还流动负债能力都有所加强。结合公司疫情期间的产品销量大幅上升，公司现金能力维持稳定，资金利用效率获小幅提升，股票评级仍为“买入”。
4 医疗器械产业总体分析
医疗器械行业是集医药、机械、电子、塑料等多学科交叉、知识密集、资金密集的高技术产业，也是制造业高端化发展的主要方向之一[2]。国内庞大的市场增长需求，给医疗器械行业带来发展良机，尤其是在当前加大对公共卫生防控的背景下，医疗器械产业发展态势良好，但也存在一些相关问题。
一是高新技术创新还有待加强。相比国外企业起步晚，国内医疗器械产业内部创新源动力不足，大型医疗设备使用年限和强度的不吻合等提出了亟待科技创新的需求。
二是零部件等核心科技还未完全掌握。因国内医疗器械起步较晚，大型医疗产品和高科技产品中的核心部件仍需进口，对我国医疗器械产业发展有极大限制。
三是可持续商业模式进展不顺。基于“智能+”的医疗器械审核标准，国家药监局暂未明确制定，我国一些企业的研发成果不能得到正规有效的回报。而且产品的智能程度和技术含量没有合理评价标准，导致其在各大医院和销售市场都难以推进。
因此，本文建议相关医疗器械产业加大科研投资力度，同时政策上借鉴国外“智能+”的医疗器械审核标准，加大对医疗器械产业的支持。
受疫情影响，最大可能的估计范围是，第一季度GDP增速下降幅度在30%～50%。以实际增长6%为趋势基准，这也就意味着下降2～3个百分点[3]。中国宏观经济走低的情况下，医疗器械产业作为一大支柱，贡献了很大一部分力量。由于高新技术产业未来可期，我国医疗器械产业前景十分光明。
5 结语
迈瑞医疗在此次疫情中的营业收入和市盈率的大幅增长，对公司内部调整也是一个巨大考验，加之迈瑞内部人才管理和内部控制仍有待革新，迈瑞医疗还需化解可能透支未来收益的风险，才能使公司稳健运行。
当然，本文还存在一些局限和不足之处：首先，由于条件有限，本文仅得到了2015—2018年共四个季度的年报数据，使得本文研究的时间区间较短，对迈瑞医疗公司整体评价考证时间不长;其次，本文对其股票增长背后的具体相关金融知识未展开分析。这些研究局限留待后续的研究逐步解决。
参考文献
西藏山南天泽投资调研迈瑞医疗[R].2020-02-04.
农工党上海市委.创新发展医疗器械产业[N].联合时报，2020-02-11.
张军.疫情对中国经济影响几何[N].中华工商时报，2020-02-25.